中国香港地区业务强劲复苏带动NBV超预期回暖

公司披露2023年半年报，实现NBV20.29亿美元，同比增长37%，疫后公司NBV重回高速增长通道；新准则下实现税后营运利润32.72亿美元，同比增长0.2%。 NBV超预期回暖，中国香港地区的贡献比重超越大陆回第一 2023H1公司实现NBV 20.29亿美元，同比+37%，增速持续边际改善（23Q1/23Q2分别为+23%/+44%，实际汇率口径）；实现新单保费39.84亿美元，同比+49%；整体新业务价值率为50.8%，同比-4.5pct，主要是由于储蓄型产品占比以及银保渠道贡献比重提升所致。分地区来看，中国香港地区NBV强势复苏，同比增速达111%，是上半年NBV增速超预期的主要原因，与此同时中国香港地区NBV占比（31%）超越中国内地（28%）重回第一，主要是得益于本地客户需求回暖以及通关恢复后内地客户需求回归背景下公司的最优秀代理策略和伙伴分销渠道优势推动所致。其余各营业分部的NBV增速表现分别为：泰国（+28%）、中国内地（+14%）、马来西亚（+10%）、新加坡（+5%），中国内地仍然保持了较好的修复趋势、且修复程度持续改善（2-6月NBV增速为+29%），需要注意的是公司并未主推增额终身寿且集中销售较为克制，彰显公司对业务发展的中长期专业判断以及战略定力，后续随着公司持续推动对其他省份的业务拓展、以及与邮储银行等渠道的合作不断深化，公司仍有望扩大在中国内地市场的份额。分渠道来看，银保渠道和中介渠道增速快于代理人渠道，代理人渠道NBV同比+27%；银保渠道和中介渠道NBV增速+62%。整体来看，公司超预期的NBV表现彰显了公司业务和渠道的韧性，后续仍有望保持较好增长水平。 净利润显著增长，营运利润和EV维稳 （1）实现税后营运利润32.72亿美元，同比+0.2%，由于公司持续回购，推动公司每股营运利润同比+4%，同时公司年中派发股息0.42港元/股，同比增长5%，始终与营运利润表现挂钩且保持稳定增长。公司营运ROE同比提升0.8pct至14.2%，营运利润率维持在17.0%的较强水平。（2）公司年中EV为680.33亿美元，较年初持平，内含价值预期回报（+3.8pct）和新业务价值（+2.9pct）等带来的正贡献抵消了汇兑损益（-1.8pct）、投资回报负偏差（-0.9pct）等产生的负面影响等因素。（3）2023H1在新准则下公司实现净利润22.5亿美元，同比+50%，实现较好增长，主要受益于新旧准则切换等因素带来的影响。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年NBV分别为38.65/43.29/47.62亿美元，对应增速分别为+25%/+12%/+10%，鉴于公司优秀的公司治理及卓越的渠道策略，我们给予公司2023年1.9倍PEV，目标价76.5港元，给予“买入”评级。 风险提示：队伍产能提升不及预期，业务拓展不及预期，利率下行。 财务预测摘要 资产负债表 利润表