友邦保险2022年3季度新业务点评：2022年第3季度复苏明显，NBV同比略超预期

2022Q3业务明显恢复，NBV同比略超预期，维持“增持”评级 公司披露2022年3季度业绩，2022年第3季度新业务价值7.4亿美元、同比+0.8%，2022年前3季度新业务价值22.8亿美元、同比-10.7%，略高于此前预期。2022年前3季度年化新保费40.5亿美元、同比-6.0%，margin下降2.8pct至56.1%，受2022年上半年新冠疫情影响线下展业以及产品结构变化拖累margin导致NBV同比承压；单季看，2022年第3季度年化新保费同比+1.8%，新业务价值率提升2.0pct至58.1%，带动整体NBV同比降幅收敛。虽然全球新冠疫情仍存不确定性，但公司margin呈上升态势且复苏态势较强劲，我们上调2022-2024年NBV同比预期至-9.5%/-0.1%/+3.7%（调前-16.1%/-3.7%/+3.0%），对应EV同比为+2.3%/+8.3%/+8.3%（调前+2.1%/+8.2%/+8.1%），上调公司2022-2024年归母净利润预测至501/739/795亿港元 （ 调前484/699/734亿港元 ）， 分别同比-13.8%/+47.4%/+7.6%，对应EPS分别为4.2/6.2/6.7港元。公司为亚太地区寿险行业龙头，“最优代理人”及“伙伴分销”策略优势延续，各地区市场修复较快且代理人规模有望进一步提升，当前股价对应2022-2024年PEV分别为1.3/1.2/1.1倍，对应PE分别为15.0/10.2/9.5倍，维持“增持”评级。 大陆地区2022Q3NBV同比转正，新开拓地区及银保渠道有望发力 友邦中国大陆地区2022第3季度NBV同比+6%，预计主要受到上海疫情缓解带动以及新开拓地区有所发力，预计友邦中国仍为价值贡献最大地区。同时，公司2022Q3新入职代理人规模达到健康水平，队伍质态进一步提升，新人及现有队伍产能有所提升。湖北、河南、天津、石家庄等新开拓及升级地区业务潜力或逐步释放，与邮储银行的伙伴分销模式有望填补公司大陆地区下沉市场。 亚太地区延续复苏势头，后续关注亚太地区疫情防控措施 友邦新加坡及马来西亚地区复苏势头延续，2022年第3季度NBV同比延续双位数增长态势，新加坡地区“最优代理人”明显发力，马来西亚地区银保渠道表现良好；中国香港地区业务在内地访奥游客的带动下，2022年第3季度NBV实现同比增长；友邦泰国代理人渠道及银保渠道均取得较快速发展，预计代理人增员进度较好，带动代理人规模及NBV表现；后续仍需关注亚太地区疫情防控举措。 风险提示：全球新冠疫情超预期恶化；中国内地分公司筹建进展慢于预期。 财务摘要和估值指标