季报点评：业绩短期承压，锻件自产、新产品放量盈利有望修复

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 业绩短期承压，锻件自产、新产品放量盈 利有望修复 11939 ——新强联(300850)季报点评 个股相对沪深300指数表现 新强联沪深300 -58% 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 品结构问题，对比去年同期，双列圆锥滚子轴承和三排结构滚子轴承发货量减少，主轴轴承整体的出货量减少；3）子公司圣久锻件一期仍在进行设备改造，三季度锻件仍采用外购，影响了毛利率。 5% -4% -13% -22% -31%2021.11 -40% -49% 2022.03 2022.07 2022.11 证券研究报告-季报点评增持(首次)市场数据(2022-11-08) 发布日期：2022年11月09日 收盘价(元) 71.98投资要点： 一年内最高/最低(元) 233.24/69.82新强联于2022年10月26日披露三季报，公司2022年前三季度实现营业 沪深300指数 3,749.33总收入19.53亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润3.34亿元，同比下降 市净率(倍) 6.3816.6%；每股收益为1.01元。 流通市值(亿元) 143.17 基础数据(2022-09-30) 产品结构变化叠加产品调价，三季度业绩低于预期 每股净资产(元) 11.28公司2022年前三季度实现营业总收入19.53亿元，同比增长2.8%；实现 每股经营现金流(元) 1.66归母净利润3.34亿元，同比下降16.6%，公司三季报业绩不及预期。 毛利率(%) 29.09 净资产收益率_摊薄(%) 8.98其中，2022年Q3单季度公司实现营业收入6.91亿，同比增长8.04%，环 资产负债率(%) 52.06比增长11.65%，实现归母净利润0.91亿，同比下滑59.38%，环比下降 总股本/流通股(万股) 32,970.88/19,890.4636.96%。三季度净利润大幅下滑主要原因是1）从7月份开始，公司顺应 B股/H股(万股) 0.00/0.00市场变化，主轴轴承的销售价格降幅有10%左右，毛利率有所下滑；2）产 截止三季度，我国新增风电装机容量为19.24GW，同比增长17.1%。今年风电装机市场不温不火，需求滞后趋势明显，公司今年产品交付增速不高，但四季度是风电装机旺季，预计公司产品交付将加速，业绩有望快速修复。 产品价格调整致毛利率下滑 2022年三季报公司毛利率29.09%,同比下降2.29pct，其中，Q3单季度毛利率25.03%，同比下降12.07%，环比下降3.03pct。三季度毛利率大幅下跌主要原因是1）公司对产品进行降价10%左右；2）交付的产品结构变化，三季度公司高毛利率的新产品交付比例较小。 2022年三季报公司净利率17.56%，同比下降2.51pct。主要原因是毛利率下降2.29pct，同时公司加大研发人员投入，各项费用有所增加。2022年三季报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.27%、2.09%、4.61%、3.86%，同比分别上升-0.03pct、0.74pct、0.5pct、0.96pct，四项费用率为 10.83%，同比去年上升2.17pct。 2022年三季报公司扣非摊薄ROE为8.94%，同比下滑2.37%。 与海风主机龙头明阳智能达成战略合作，风机大型化公司显著受益公司深耕风行电业轴多承年，拥有深厚的技术积淀、成熟的生产技术、 较强的自主研发能力、稳定的产品质量、良好的售后服务，赢得了客户的广泛肯定和认可。与明阳智能、远景能源、东方电气、三一重能、中船海装、中车风电等国内多家行业领先企业建立了合作关系，形成了品 牌效应。 公司完成了3-7MW风力发电机单列圆锥滚子轴承的研发设计并实现了小批量生产；公司12MW海上抗台风型风力发电机组主轴轴承已成功下线，这是国产首台套产品，也是目前国内最大功率风电机组主轴轴承。 2022年9月公司与明阳智慧能源集团股份公司签署《风力发电机组零部 件2023年框架采购合同》，未来双方将开展主轴轴承和偏航变桨轴承设计、开发及新机型开发应用合作。公司是明阳智能主轴轴承长期合作供应商，双方仍将保持紧密合作关系，在海上风电领域实现强强联合。 受益海风发电机组大型化趋势加快，海风大型机组轴承的核心供应商国产化率低，渗透率低，公司有望充分受益风机大型化技术迭代带来的市场变化。 公司订单饱满，锻件产能释放成本下降，供应链竞争力大幅增强 2022年9月27日公司与明阳智能签订不少于13.2亿元风力发电机组 零部件采购合同，合同顺利实行将对公司2023年业绩产生较大积极影响。公司在手订单饱满，2022年三季报存货金额6.93亿，同比增长117.3%。产成品和待发出的商品大幅增长，表明了公司订单饱满。 子公司圣久锻件研发了特大型环件的精密环锻技术，最大加工直径达12 米，单件重量80吨的特大型环锻件，处于世界领先水平。圣久锻件现 在产能33万吨（一期9万吨，二期24万吨），其中二期的24万吨采用异型环锻件技术，可以大幅降低生产成本。轴承锻件实现自产自足，为公司大型回转支承的生产提供了锻件原料保障、降低了成本，抵御上游原材料市场波动风险，确保公司的稳定发展。 盈利预测与估值 鉴于公司是国产风电轴承龙头企业，一方面不断供应链布局，完成锻件产能投放，降低了公司生产成本，增强了供应链竞争力，另一方面不断研发大型风电轴承，与海风主机厂达成良好的战略合作协议，显著受益海风大型化的进程。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为28.12亿、39.29亿、52.13亿，2022年-2024年归母净利润分别为5.23亿、8.26亿、11.61亿，对应的PE分别为45.36X、28.75X、20.44X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1：风电装机不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：风机大型化进度不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2064 2477 2812 3929 5213 增长比率（%） 221.01% 19.98% 13.54% 39.71% 32.68% 净利润（百万元） 425 514 523 826 1161 增长比率（%） 325.44% 21.09% 1.74% 57.77% 40.67% 每股收益(元) 1.29 1.56 1.59 2.50 3.52 市盈率(倍) 55.88 46.14 45.36 28.75 20.44 资料来源：聚源数据、中原证券 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 3,000 营业收入 同比(%) 221,4.0716.87 250 2,500 200 2,064.40 2,000 1,952.87 150 1,500 100 1,000 643.10 500 370.58 457.13 50 40.68 23.36 19.98 0 4.252.790 归母净利润 同比(%) 600 350 3255.1444.31 500 300 424.72 250 400 333.71 200 300 150 200 100 75.22 39.4959.83 56.98 -4.42 50 100 21.09 40.86 0 0 -16.56 -50 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 3,000 2,500 经营活动现金净流量 归母净利润 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 毛利率(%) 扣非后ROE(摊薄)(%) 净利率(%) 35 30 31.40 29.45 31.06 30.45 30.82 29.09 25 24.93 20 20.5720.79 17.56 15 154.525 14.08 10 11.03 7.91 12.46 9.95 8.94 5 0 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图5：分产品营业收入结构（百万元）图6：分产品毛利率（%） 3,000 回转支承及配套产品锁紧盘 锻件 2,500 169.21 24.50 2,000 149.41 1,500 260.7.31 25.82 1,000 1, 500 159.05 07 88 27 128.41 315.204 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 77.7 3.9 5 69.2 54. 1,0 745 1 09 2, 896. 40353025201510 回转支承及配套产品锻件 34.3835.11 33.5633.72 31.7832.15 21.93 18.78 17.80 14.50 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2371 4081 4361 5109 6294 营业收入 2064 2477 2812 3929 5213 现金 965 943 977 1062 1549 营业成本 1436 1713 1974 2682 3507 应收票据及应收账款 755 1127 1326 1730 1991 营业税金及附加 7 11 11 16 21 其他应收款 3 7 3 11 7 营业费用 10 7 8 12 16 预付账款 71 9 54 44 77 管理费用 23 32 53 79 109 存货 350 537 735 889 1157 研发费用 96 106 127 181 245 其他流动资产 227 1457 1267 1372 1513 财务费用 24 76 82 73 56 非流动资产 966 2176 2728 3353 3858 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 145 218 327 417 其他收益 4 6 6 9 12 固定资产 482 788 1142 1469 1742 公允价值变动收益 53 100 45 62 77 无形资产 62 155 220 299 371 投资净收益 0 -7 -4 -9 -10 其他非流动资产 421 1087 1148 1259 1328 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3337 6256 7089 8462 10152 营业利润 497 586 604 950 1338 流动负债 1148 2005 2365 2912 3440 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 115 549 747 1063 1319 营业外支出 2 0 0 0 0 应付票据及应付账款 940 1254 1456 1584 1807 利润总额 496 587 604 950 1338 其他流动负债 93 202 163 266 314 所得税 71 72 80 123 176 非流动负债 676 743 743 743 743 净利润 425 515 524 826 1162 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 1 0 1 1 其他非流动负债 676 743 743 743 743 归属母公司净利润 425 514 523 826 1161 负债合计 1824 2748 3109 3656 4183 EBITDA 507 639