基本面回暖修复，怂/美丽接力成长

疫后回暖修复，净利润高增反弹。2023H1公司实现营收28.79亿元（yoy+51.6%)，归母净利润2.22亿元（yoy+285.1%），加回股份支付后经调整净利润达2.48亿元（yoy+258.8%），主要系疫后消费回暖与线下客流恢复，公司加速门店扩张与营业天数增加所致。期间店铺经营利润达5.75亿元（yoy+106.8%），店铺层面经营利润率同增5.4pcts至20.0%。集团上半年整体看，原材料/员工成本/使用权资产折旧/其他资产摊销/租金成本占收入比分别为36.2%/24.9%/7.9%/3.8%/2.3%，同比+1.3/-3.7/-2.2/-1.1/0pcts，带动公司经调整净利率同增5.0pcts至8.6%。 主品牌表现稳健，太二业绩反弹靓眼。分品牌看，1）太二加速渠道扩张，单店仍具修复空间：2023H1实现收入21.84亿元（yoy+47.4%），经营净利率同增4.8pcts至21.3%，高盈利模式与品牌效益推动门店反弹扩张与经营好转，上半年门店总数新增46家至496间，单店平均收入440万元，人均消费达75元，翻座率与翻台率提升至3.1次和4.3次。期间同店总数同增87家至297家，总营收达14.71亿元（yoy+16.1%），单个同店平均收入495万元，已恢复至2019H1平均同店收入的69%。2）九毛九：2023H1实现收入3.18亿元，较上年同期持平，门店总数净关闭2家至75家，人均消费达59元，翻座率略降至1.7次，翻台率达2.8次，期间同店销售额达3.00亿元（yoy+7.8%）。 新品牌开启第二曲线，怂火锅加速成长趋势。1）怂火锅：2023H1实现收入3.52亿元（yoy+331.2%），收入占比同增8.0pcts至12.3%，高业绩势能已接力成长，位居第二大品牌。期间门店新增16家至43家，平均单店收入达818万元，人均消费121元，翻座率与翻台率提升至2.8次/3.9次，同店销售额达8327万元（yoy+25.4%），平均同店单店收入达1388万元，体量与增速领跑公司旗下餐饮品牌。店铺经营总利润达4837万元，利润率大幅扭亏至13.7%，同店爬坡与效率提升下，全年盈利能力有望进一步拔升。2）其他品牌：合计实现收入2102万元（yoy+7.6%），店铺层面经营利润率同增4.2pcts至-4.6%，盈利能力进一步修复。 其中赖美丽烤鱼实现收入1318万元（yoy+114%）当前门店数达6家（上半年新增4家）,翻座率与翻台率大幅提升至3.6%/4.7%，同店销售总额达948.2万元（yoy+53.9%） 多品牌策略协同发展与出海，强势供应链助力高效营运。1）品牌&出海：遵循多品牌与多概念策略持续向细分市场扩张，主品牌太二门店营运坪效优秀，盈利模式领先，已在加拿大、新加坡、马来西亚等地成功出海，未来有望进一步拓展北美、东南亚、大洋洲等国际市场。怂火锅与赖美丽等新品牌贴合消费新趋势，业绩增速靓眼，助力公司向细分市场与客户群体进一步拓宽，开拓品牌组合的新成长曲线。2）供应链体系：加速于华南及华北地区建设新供应链中心，以及西南地区建设火锅底料生产工厂与中央厨房，进一步强化供应链能力，计划于华东地区增建中央厨房支持区域餐厅网络扩张，赋能下游餐厅标准化高效营运。 盈利预测与投资建议：九毛九为连锁餐饮品牌龙头，以高效供应链与强盈利门店模型构筑终端竞争双壁垒。全年有望受益于客流回暖与消费复苏带动的行业景气度回升，在主品牌的稳健增长与新品牌的强势增长下，我们调整预计公司2023-2025年实现收入78.03/117.41/149.82亿元，同比增长69.7%/35.6%/30.2%，归母净利润5.65/9.46/12.27亿元，同增1046%/68%/30%，当前对应2023年PE32倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新店拓展不及预期、终端客流疲软 股票数据 财务报表分析和预测