软磁与微逆并进，静待绽放

公司8月24日发布2023年半年报，1H23年实现营收5.17亿元，同增15.54%；实现归母净利润0.35亿元，同降38.44%；实现扣非净利润0.32亿元，同降33.06%。2Q23实现营收2.58亿元，环降0.39%；实现归母净利润0.2亿元，环增33.33%；实现扣非净利润0.18亿元，环增38.46%；实现EPS为0.16元，同降31.93%。 上半年软磁延续亏损，业绩略低于预期。上半年公司永磁业务尽管在汽车、家电领域销售收入持续增长，但市场竞争加剧，产品量价齐跌，湿压磁瓦毛利率29.56%，较22年下降1.87pcts；软 磁业务由于放量初期，前期投入较大，上半年子公司龙磁金属亏损0.12亿元；微逆业务正式并表，恩沃新能源实现营收0.62亿元，净利润0.13亿元，Q2由于市场政策原因出货量下滑。上半年公司财务费用同增334%，主要系利息支出增加。 人民币(元)成交金额(百万元) 永磁产能稳健提升，软磁有望贡献利润。1H23公司湿压磁瓦年产 能近4.5万吨，并拥有4000吨金属软磁粉芯以及3000吨铁氧体粉芯的生产能力。公司车载和光伏类绕线型电感一期产能已实现1200万只/年，二期已开工，预计23下半年投产；一体成型电感业已建成两条自动化生产线。公司软磁领域的拓展以及产能逐步释放摊薄前期投入，预计今年软磁有望贡献利润。 微逆逐步贡献业绩，产业链互补增强韧性。22年12月公司以1.8 亿收购恩沃新能源51.43%股权，23年纳入合并报表。1H23公司微型逆变器实现收入6158万元，占上半年营收比例达到12%，毛利率达到33.51%，净利润实现1260万元。公司软磁铁氧体可用于恩沃的微型逆变器中，产业链进一步延伸到应用端，完善公司在新能源领域的产业布局。看好公司永磁业务的稳步增长，软磁领域的稳步布局以及产业链下游延伸带来的公司盈利的韧性。 50.00 44.00 38.00 32.00 26.00 220824 成交金额龙磁科技沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 根据公司23上半年业绩，分别下调公司23-25年归母净利润45%、 37%、28%，预计公司23-25年归母净利润分别为1.11亿元、1.80亿元、2.92亿元，对应EPS分别为0.93元、1.50元、2.43元，对应PE分别为28.1倍、17.3倍、10.7倍，维持“买入”评级。 下游需求不及预期；新产品开发不及预期等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 559 805 928 1,190 1,592 2,208 货币资金 139 130 98 169 222 303 增长率 43.9% 15.3% 28.3% 33.8% 38.7% 应收款项 200 231 300 274 344 448 主营业务成本 -371 -520 -671 -845 -1,113 -1,504 存货 178 238 328 324 396 494 %销售收入 66.3% 64.6% 72.3% 71.0% 69.9% 68.1% 其他流动资产 68 23 29 34 39 47 毛利 188 284 257 346 479 705 流动资产 584 622 755 801 1,003 1,292 %销售收入 33.7% 35.4% 27.7% 29.0% 30.1% 31.9% %总资产 54.9% 50.4% 45.5% 45.5% 47.2% 49.3% 营业税金及附加 -5 -6 -7 -6 -6 -7 长期投资 37 55 73 73 73 73 %销售收入 0.9% 0.8% 0.7% 0.5% 0.4% 0.3% 固定资产 385 478 698 755 916 1,125 销售费用 -42 -36 -37 -48 -64 -88 %总资产 36.1% 38.7% 42.1% 42.9% 43.2% 43.0% %销售收入 7.4% 4.4% 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% 无形资产 43 45 56 55 54 53 管理费用 -43 -53 -61 -77 -97 -135 非流动资产 481 613 904 959 1,120 1,328 %销售收入 7.7% 6.6% 6.6% 6.5% 6.1% 6.1% %总资产 45.1% 49.6% 54.5% 54.5% 52.8% 50.7% 研发费用 -29 -41 -53 -63 -75 -97 资产总计 1,065 1,236 1,658 1,760 2,122 2,620 %销售收入 5.2% 5.1% 5.8% 5.3% 4.7% 4.4% 短期借款 86 108 294 416 625 888 息税前利润（EBIT） 69 149 99 152 237 378 应付款项 75 79 118 112 132 157 %销售收入 12.4% 18.5% 10.7% 12.7% 14.9% 17.1% 其他流动负债 33 35 185 44 59 83 财务费用 -11 -6 -4 -21 -26 -35 流动负债 195 223 597 571 815 1,128 %销售收入 1.9% 0.8% 0.4% 1.8% 1.6% 1.6% 长期贷款 6 9 15 15 15 15 资产减值损失 -2 -2 -6 0 0 0 其他长期负债 28 52 52 52 51 51 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 228 283 664 638 882 1,194 投资收益 4 2 2 2 2 2 普通股股东权益 837 953 995 1,112 1,221 1,396 %税前利润 5.5% 1.2% 2.0% 1.6% 1.0% 0.6% 其中：股本 71 71 120 120 120 120 营业利润 76 152 115 143 224 356 未分配利润 417 526 611 678 786 961 营业利润率 13.6% 18.9% 12.4% 12.0% 14.1% 16.1% 少数股东权益 0 0 0 10 20 30 营业外收支 0 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1,065 1,236 1,658 1,760 2,122 2,620 税前利润利润率 7613.6% 14918.6% 11312.1% 14312.0% 22414.1% 35616.1% 比率分析 所得税 -8 -18 -7 -21 -34 -53 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.2% 12.3% 6.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 68 131 105 121 190 302 每股收益 0.965 1.854 0.875 0.926 1.501 2.433 少数股东损益 0 0 0 10 10 10 每股净资产 11.842 13.482 8.281 9.259 10.160 11.619 归属于母公司的净利润 68 131 105 111 180 292 每股经营现金净流 0.803 1.053 0.121 0.704 1.577 2.434 净利率 12.2% 16.3% 11.3% 9.4% 11.3% 13.2% 每股股利 0.200 0.200 0.200 0.371 0.600 0.973 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.15% 13.75% 10.57% 10.01% 14.77% 20.94% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.40% 10.60% 6.34% 6.32% 8.50% 11.16% 净利润 68 131 105 121 190 302 投入资本收益率 6.61% 11.94% 6.95% 8.17% 10.59% 13.66% 少数股东损益 0 0 0 10 10 10 增长率 非现金支出 38 45 60 65 80 102 主营业务收入增长率 1.47% 43.91% 15.30% 28.26% 33.76% 38.74% 非经营收益 9 16 3 21 32 48 EBIT增长率 -20.87% 114.98% -33.56% 53.27% 56.58% 59.34% 营运资金变动 -58 -117 -153 -122 -113 -160 净利润增长率 -19.39% 92.05% -19.76% 5.87% 62.01% 62.08% 经营活动现金净流 57 74 15 85 189 292 总资产增长率 29.51% 16.01% 34.21% 6.14% 20.56% 23.44% 资本开支 -87 -129 -230 -120 -240 -310 资产管理能力 投资 -50 33 -77 0 0 0 应收账款周转天数 111.5 88.3 93.4 75.0 70.0 65.0 其他 4 -1 -3 2 2 2 存货周转天数 175.5 145.9 154.0 140.0 130.0 120.0 投资活动现金净流 -132 -96 -310 -118 -238 -308 应付账款周转天数 72.5 50.7 51.0 45.0 40.0 35.0 股权募资 306 0 0 51 0 0 固定资产周转天数 228.7 203.6 229.9 190.4 170.2 147.3 债权募资 -55 23 192 123 209 263 偿债能力 其他 -75 -9 42 -68 -107 -167 净负债/股东权益 -11.64% -1.41% 20.67% 22.83% 33.20% 41.70% 筹资活动现金净流 175 15 234 105 102 96 EBIT利息保障倍数 6.6 24.2 25.1 7.2 9.3 10.9 现金净流量 94 -9 -62 72 54 81 资产负债率 21.43% 22.89% 40.01% 36.24% 41.54% 45.57% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-12-12 买入 78.00144.00～144.00 2 2022-01-20 买入 62.11 N/A 3 2022-04-26 买入 23.15 N/A 4 2022-08-26 买入 31.79 N/A 5 2022-10-27 买入 30.18 N/A 6 2022-12-13 买入 31.93 N/A 7 2023-03-31 买入 35.47 N/A 8 2023-04-27 买入 32.17 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 51.00 46.00 41.00 36.00 31.00 26.00 210824 211124 220224 220524 220824 221124 21.