费用增加拖累业绩，期待软磁微逆放量

事件 公司3月31日晚发布2022年年报，2022年实现营收9.28亿元，同增15.3%；实现归母净利润1.05亿元，同降19.76%；实现扣非净利润0.86亿元，同降29.52%；实现EPS为0.88元，同减52.43%。 评论 Q4成本费用增加影响利润，业绩略低于预期。Q4公司归母净 利润0.18亿元，同降34.53%；毛利率21.38%，同降7pcts。受疫情影响，Q4公司单位燃料成本、人工成本显著上升；全年管理费用同增45%、研发费用同增28%；软磁子公司龙磁金属净亏损1450万元，多因素导致Q4业绩略低于预期。22年公司永磁湿压磁瓦实现销量3.34万吨，同增16%，产能已扩至4万吨/年。 永磁产能稳健提升，软磁有望贡献利润。公司湿压磁瓦产能 计划年底达到5万吨/年，24年底实现6万吨/年，有望占到全球 人民币(元)成交金额(百万元) 10%的份额。公司软磁项目致力于构建“磁粉-磁芯-电感”一体化 产业链，金属磁粉芯产能5000吨/年，光伏类大客户仍处于认证 阶段；软磁铁氧体产能6000吨/年，产品认证测试同步进行；车 载和光伏类绕线型电感一期产能已实现1200万只/年，二期已开 工，预计23下半年投产；一体成型电感业已建成两条自动化生产线，视客户开发进度投放产能，软磁业务有望今年开始盈利。 控股恩沃布局微逆，形成产业优势互补。22年12月公司以 公司基本情况（人民币） 1.8亿收购恩沃新能源51.43%股权，预计23年开始正式纳入合并报表。恩沃新能源主要从事欧洲市场的微型逆变器业务，22年出货15-16万套，产品以一拖一300W、360W和一拖二560W、720W为主，主要销往葡萄牙、奥地利、德国、瑞士、哥伦比亚等欧美国家，预计23年产能将扩张至60万套，持续开拓美国市场。此软磁产品的价值量约占微型逆变器总成本的10%，公司软磁铁氧体可用于恩沃的微型逆变器中，产业链进一步延伸到应用端，完善公司在新能源领域的产业布局，同时并购完成后更有利于恩沃系列产品形成成本上的竞争优势，实现双方战略上的双赢。 盈利预测&投资建议 根据公司软磁业务进度，分别下调公司23-24年归母净利润 10%、3%，预计公司23-25年归母净利润分别为2.01亿元、2.87 51.00 45.00 39.00 33.00 27.00 21.00 220331 成交金额龙磁科技沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 805 928 1,540 2,096 2,837 营业收入增长率 43.91% 15.30% 66.02% 36.10% 35.32% 归母净利润(百万元) 131 105 201 287 404 归母净利润增长率 92.05% -19.76% 91.00% 42.73% 40.91% 摊薄每股收益(元) 1.854 0.875 1.671 2.386 3.362 每股经营性现金流净额 1.05 0.12 0.55 2.53 3.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.75% 10.57% 17.22% 21.42% 25.56% P/E 38.92 41.14 21.22 14.87 10.55 P/B 5.35 4.35 3.65 3.18 2.70 亿元、4.04亿元，对应EPS分别为1.67元、2.39元、3.36元，对应PE分别为21.2倍、14.9倍、10.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；新产品开发不及预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 559 805 928 1,540 2,096 2,837 货币资金 139 130 98 212 284 377 增长率 43.9% 15.3% 66.0% 36.1% 35.3% 应收款项 200 231 300 354 454 575 主营业务成本 -371 -520 -671 -1,065 -1,421 -1,869 存货 178 238 328 408 506 614 %销售收入 66.3% 64.6% 72.3% 69.1% 67.8% 65.9% 其他流动资产 68 23 29 39 46 55 毛利 188 284 257 475 675 968 流动资产 584 622 755 1,013 1,290 1,621 %销售收入 33.7% 35.4% 27.7% 30.9% 32.2% 34.1% %总资产 54.9% 50.4% 45.5% 51.4% 53.5% 55.0% 营业税金及附加 -5 -6 -7 -8 -8 -9 长期投资 37 55 73 73 73 73 %销售收入 0.9% 0.8% 0.7% 0.5% 0.4% 0.3% 固定资产 385 478 698 755 916 1,125 销售费用 -42 -36 -37 -46 -63 -85 %总资产 36.1% 38.7% 42.1% 38.3% 38.0% 38.2% %销售收入 7.4% 4.4% 3.9% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 43 45 56 55 54 53 管理费用 -43 -53 -61 -77 -105 -142 非流动资产 481 613 904 959 1,120 1,328 %销售收入 7.7% 6.6% 6.6% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 45.1% 49.6% 54.5% 48.6% 46.5% 45.0% 研发费用 -29 -41 -53 -77 -94 -128 资产总计 1,065 1,236 1,658 1,973 2,409 2,949 %销售收入 5.2% 5.1% 5.8% 5.0% 4.5% 4.5% 短期借款 86 108 294 521 687 828 息税前利润（EBIT） 69 149 99 267 405 605 应付款项 75 79 118 141 168 195 %销售收入 12.4% 18.5% 10.7% 17.4% 19.3% 21.3% 其他流动负债 33 35 185 58 80 109 财务费用 -11 -6 -4 -14 -15 -18 流动负债 195 223 597 720 935 1,133 %销售收入 1.9% 0.8% 0.4% 0.9% 0.7% 0.6% 长期贷款 6 9 15 15 15 15 资产减值损失 -2 -2 -6 0 0 0 其他长期负债 28 52 52 52 51 51 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 228 283 664 787 1,001 1,198 投资收益 4 2 2 2 2 2 普通股股东权益 837 953 995 1,166 1,338 1,580 %税前利润 5.5% 1.2% 2.0% 0.9% 0.6% 0.4% 其中：股本 71 71 120 120 120 120 营业利润 76 152 115 265 401 598 未分配利润 417 526 611 731 903 1,146 营业利润率 13.6% 18.9% 12.4% 17.2% 19.1% 21.1% 少数股东权益 0 0 0 20 70 170 营业外收支 0 -2 -2 -5 -5 -5 负债股东权益合计 1,065 1,236 1,658 1,973 2,409 2,949 税前利润利润率 7613.6% 14918.6% 11312.1% 26016.9% 39618.9% 59320.9% 比率分析 所得税 -8 -18 -7 -39 -59 -89 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.2% 12.3% 6.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 68 131 105 221 337 504 每股收益 0.965 1.854 0.875 1.671 2.386 3.362 少数股东损益 0 0 0 20 50 100 每股净资产 11.842 13.482 8.281 9.706 11.138 13.155 归属于母公司的净利润 68 131 105 201 287 404 每股经营现金净流 0.803 1.053 0.121 0.549 2.533 3.970 净利率 12.2% 16.3% 11.3% 13.0% 13.7% 14.2% 每股股利 0.200 0.200 0.200 0.669 0.954 1.345 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.15% 13.75% 10.57% 17.22% 21.42% 25.56% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.40% 10.60% 6.34% 10.18% 11.90% 13.70% 净利润 68 131 105 221 337 504 投入资本收益率 6.61% 11.94% 6.95% 13.02% 16.12% 19.64% 少数股东损益 0 0 0 20 50 100 增长率 非现金支出 38 45 60 65 80 102 主营业务收入增长率 1.47% 43.91% 15.30% 66.02% 36.10% 35.32% 非经营收益 9 16 3 30 43 53 EBIT增长率 -20.87% 114.98% -33.56% 170.51% 51.30% 49.46% 营运资金变动 -58 -117 -153 -249 -155 -182 净利润增长率 -19.39% 92.05% -19.76% 91.00% 42.73% 40.91% 经营活动现金净流 57 74 15 66 304 477 总资产增长率 29.51% 16.01% 34.21% 18.95% 22.13% 22.39% 资本开支 -87 -129 -230 -125 -245 -315 资产管理能力 投资 -50 33 -77 0 0 0 应收账款周转天数 111.5 88.3 93.4 75.0 70.0 65.0 其他 4 -1 -3 2 2 2 存货周转天数 175.5 145.9 154.0 140.0 130.0 120.0 投资活动现金净流 -132 -96 -310 -123 -243 -313 应付账款周转天数 72.5 50.7 51.0 45.0 40.0 35.0 股权募资 306 0 0 51 0 0 固定资产周转天数 228.7 203.6 229.9 147.1 129.2 114.7 债权募资 -55 23 192 229 166 141 偿债能力 其他 -75 -9 42 -108 -155 -212 净负债/股东权益 -11.64% -1.41% 20.67% 26.91% 29.33% 26.34% 筹资活动现金净流 175 15 234 172 11 -71 EBIT利息保障倍数 6.6 24.2 25.1 18.9 26.8 32.8 现金净流量 94 -9 -62 115 73 93 资产负债率 21.43% 22.89% 40.01% 39.87% 41.56% 40.64% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1