装机与发电量稳健增长，在建+储备项目超过17GW

装机与发电量稳健增长，在建+储备项目超过17GW广宇发展(000537.SH) 推荐(首次) 核心观点： 事件： 公司发布2023年半年报，上半年实现营收19.18亿元，同比增 长8.17%；实现归母净利润5.55亿元（扣非5.53亿元），同比增长35.16%（扣非增长35.87%）；其中第二季度实现归母净利润3.20亿元（同比增长16.41%）。 财务费用率下降8pct，经营性现金流量净额同比大幅增加 上半年公司毛利率57.28%（同比-0.79pct），净利率32.16%（同比+5.99pct），ROE（摊薄）3.34%（同比+0.96pct），整体盈利能力同比大幅提升；期间费用率19.06%（同比-8.31pct），其中财务费用率12.90%（同比-8.55pct），主要由于上年归还银行借款较多，本年借款本金减少；经营性净现金流10.65亿元（同比+110.18%），主要由于上年同期解除资金归集，导致资金流出；截至上半年末，公司资产负债率53.45%（同比-0.74pct）；应收账款37.98亿元（同比+13.6%）， 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 主要为应收补贴电费质押，其中上半年收回补贴2.56亿元。 市场数据 2023-8-24 A股收盘价(元) 11.50 股票代码 000537 A股一年内最高价(元) 17.14 A股一年内最低价(元) 10.75 沪深300 3723.43 装机与发电量稳健增长，项目建设有望加速 受益于装机与发电量增长，以及融资成本下降，上半年归母净利润高增长。截至上半年末，公司已投运装机429.65万千瓦（同比 +6.7%），在建装机358万千瓦；上半年公司完成发电量46.96亿千瓦 时（同比+13.35%），其中第二季度完成发电量25.35亿千瓦时（同比 +7.05%）；公司持续开展存量贷款利率压降，银行贷款平均利率降至2.8%，较2022年末下降0.53pct，其中2023年新增贷款利率在2.4%- 2.6%之间。 市盈率(TTM) 27.6 近期光伏组件价格持续下降，中标价格普遍在1.2-1.3元/W，达 总股本（万股） 186,252 到历史最低水平。我们预计公司将加快推动项目建设投产，力争完成 实际流通A股（万股） 186,252 年末建设运营装机超1000万千瓦的工作目标。 十四五目标装机3000万千瓦，在建+储备项目超过1700万千瓦 流通A股市值(亿元) 214 公司十四五建设运营装机容量目标3000万千瓦，其中2023年装 机目标1000万千瓦。目前公司建设运营规模787.65万千瓦（其中投 运429.65万千瓦，在建358万千瓦）。截至目前公司已累计获取新能 源指标1370万千瓦，其中包括新疆1300万千瓦项目（1220万千瓦光伏+80万千瓦风电），以及甘肃金塔70万千瓦多能互补项目。在建 +储备项目总规模1728万千瓦。公司充分发挥与股东方的产业协同优势，通过“绿色能源+文旅”“绿色能源+酒店”等模式助推资源拓展及开发建设，并得到新疆等多个地方政府认可。公司将以新疆区域为起点，进一步推广、应用与股东方的产业协同发展模式，多措并举增加公司资源储备，从而提升后续装机规模及整体盈利能力，助推公司“十四五”发展规划完成。 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评●公用事业 2023年8月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.11亿元、21.37亿元、29.95亿元，对应PE分别为19.3倍、10.0倍、7.2倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 新能源开发进度不及预期；上游成本上涨；上网电价下调。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3429.81 4180.81 7176.00 10267.50 收入增长率% -82.49 21.90 71.64 43.08 归母净利润（百万元） 632.70 1111.37 2136.93 2995.42 利润增速% 300.88 75.65 92.28 40.17 毛利率% 53.42 51.96 51.22 49.10 摊薄EPS(元) 0.34 0.60 1.15 1.61 PE 33.85 19.27 10.02 7.15 PB 1.31 1.23 1.10 0.95 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产10453.50 10969.81 14759.78 20885.13 营业收入 3429.81 4180.81 7176.00 10267.50 现金4877.43 5618.56 6163.62 7868.36 营业成本 1597.76 2008.46 3500.39 5226.33 应收账款4855.15 3301.65 6513.05 9784.68 营业税金及附加 32.43 83.62 143.52 205.35 其它应收款176.91 171.32 276.41 426.25 营业费用 0.00 0.00 0.00 0.00 预付账款38.11 33.27 61.51 95.55 管理费用 352.13 125.42 215.28 308.03 存货2.44 1374.69 1199.82 2089.42 财务费用 650.15 515.61 534.39 638.93 其他503.45 470.33 545.37 620.86 资产减值损失 0.00 -42.53 -49.62 -53.17 非流动资产27087.05 29725.60 32135.86 34871.03 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资526.23 592.61 656.33 702.52 投资净收益 1.17 20.90 35.88 51.34 固定资产20351.12 21682.99 23310.27 25211.51 营业利润 818.24 1465.79 2836.85 3984.58 无形资产269.80 315.59 384.53 479.23 营业外收入 1.51 50.00 50.00 50.00 其他5939.89 7134.41 7784.74 8477.77 营业外支出 2.24 30.00 30.00 30.00 资产总计37540.55 40695.41 46895.64 55756.16 利润总额 817.51 1485.79 2856.85 4004.58 流动负债3085.77 2159.18 2931.09 4387.72 所得税 87.96 222.87 428.53 600.69 短期借款0.00 -590.17 -935.25 -1304.51 净利润 729.56 1262.92 2428.33 3403.89 应付账款1427.53 1154.56 2115.11 3358.70 少数股东损益 96.86 151.55 291.40 408.47 其他1658.24 1594.79 1751.23 2333.53 归属母公司净利润 632.70 1111.37 2136.93 2995.42 非流动负债16772.91 19760.09 22760.09 26760.09 EBITDA 2793.34 3593.39 5190.64 6700.74 长期借款14136.19 16136.19 19136.19 23136.19 EPS（元） 0.34 0.60 1.15 1.61 其他2636.72 3623.90 3623.90 3623.90 负债合计19858.69 21919.28 25691.18 31147.82 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益1271.31 1422.86 1714.26 2122.73 营业收入 -82.49% 21.90% 71.64% 43.08% 归属母公司股东权益16410.55 17353.27 19490.19 22485.62 营业利润 258.78% 79.14% 93.54% 40.46% 负债和股东权益37540.55 40695.41 46895.64 55756.16 归属母公司净利润 300.88% 75.65% 92.28% 40.17% 毛利率 53.42% 51.96% 51.22% 49.10% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 18.45% 26.58% 29.78% 29.17% 经营活动现金流-8207.49 3819.78 2684.13 3548.80 ROE 3.86% 6.40% 10.96% 13.32% 净利润729.56 1262.92 2428.33 3403.89 ROIC 3.77% 4.51% 6.73% 7.92% 折旧摊销1326.11 1591.99 1799.40 2057.23 资产负债率 52.90% 53.86% 54.78% 55.86% 财务费用730.08 564.38 590.57 700.57 净负债比率 112.31% 116.74% 121.16% 126.57% 投资损失-1.17 -20.90 -35.88 -51.34 流动比率 3.39 5.08 5.04 4.76 营运资金变动-11001.13 405.32 -2127.91 -2594.72 速动比率 3.25 4.25 4.47 4.17 其它9.07 16.07 29.62 33.17 总资产周转率 0.05 0.11 0.16 0.20 投资活动现金流11697.44 -4225.11 -4203.41 -4774.22 应收帐款周转率 0.71 1.03 1.46 1.26 资本支出-3108.57 -4567.21 -5184.86 -5629.37 应付帐款周转率 1.09 1.56 2.14 1.91 长期投资11642.76 969.71 945.57 803.81 每股收益 0.34 0.60 1.15 1.61 其他3163.25 -627.61 35.88 51.34 每股经营现金 -4.41 2.05 1.44 1.91 筹资活动现金流-7070.97 1146.46 2064.34 2930.17 每股净资产 8.81 9.32 10.46 12.07 短期借款0.00 -590.17 -345.08 -369.26 P/E 33.85 19.27 10.02 7.15 长期借款-4655.08 2000.00 3000.00 4000.00 P/B 1.31 1.23 1.10 0.95 其他-2415.89 -263.37 -590.57 -700.57 EV/EBITDA 13.18 9.67 7.10 5.79 现金净增加额-3581.02 741.13 545.06 1704.75 PS 6.24 5.12 2.98 2.09 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介