发电量保持高增，在建项目丰富

投资要点 事件：公司发布]2022年年报，2022年实现营业收入238.1亿元（+45.0%）； 实现归母净利润71.6亿元（+11.1%）。 发电同比大幅增加，驱动业绩同比高增。2022年公司累计发电量483.5亿千瓦时，同比增长46.2%，风电、光伏、水电、独立储能累计发电量分别为339.5、134.4、9.2、0.4亿千瓦时，风电、光伏、水电分别同比增加49.0%、41.5%、17.8%。发电同比大幅增加驱动了业绩同比高增。2022年公司实现营收238.1亿元，同比增长45.0%，其中风力发电业务营业收入168.9亿元，同比增长56.5%；光伏发电业务营业收入65.4亿元，同比增长26.4%；水力发电业务营业收入1.7亿元，同比增长36.0%；2022年实现归母净利润71.6亿元，同比增长11.1%。 装机规划稳步推进，“海上风电引领者”地位稳固。2022年公司新增并网装机3.52GW，其中，风电新增装机1.65GW，光伏发电装机新增1.87GW。公司2022年累计装机达到26.5GW，其中风电累计装机容量达到15.9GW，占全国风力发电行业市场份额的4.4%；光伏累计装机容量达到10.3GW，占全国太阳能发电行业市场份额的2.6%。公司持续引领海上风电发展，推动江苏、上海、海南、辽宁、天津等区域海上风电资源获取，持续拓展新版图，规划布局海上风电基地。2022年公司海上风电累计装机容量达到487.5万千瓦，占全国市场份额的16.0%，“海上风电引领者”地位稳固。 计划在建项目丰富，多维优势巩固龙头地位。2022年公司新增核准/备案项目容量16.3GW，在建项目计划装机共12.2GW，计划在建项目储备丰富。公司项目所在区域风光资源优质，资源优势突出。公司积极布局上下游，目前已具有新能源勘测设计、投资开发、装备制造、建设运维全产业链集成能力，提升电站建设运营效率同时降低发电业务成本，多维优势巩固公司龙头地位。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为91.8亿元/110.8亿元/129.6亿元，CAGR达21.9%；考虑到公司装机规模快速扩张，龙头优势显著，给予2023年21倍PE，对应目标价为6.72元，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策重大变动、新增装机不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：2023-2025年预计公司风力发电量增速为25%/20%/19%。 假设2：2023-2025年预计公司光伏发电量增速为25%/20%/18%。 假设3：公司水电装机规模占比较小，预计水电发电量增速为5.0%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入及成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 综合考虑业务范围，我们选取了新能源发电运营行业的三家主流公司作为对比，三家可比公司23年平均PE为15.27倍。预计三峡能源23-25年归母净利润分别为91.8亿元/110.8亿元/129.6亿元，EPS分别为0.32元/0.39元/0.45元。考虑到公司“十四五”装机规模有望保持高速扩张，在现有项目资源储备、资金、应用技术优势、降本能力驱动下，给予公司2023年21倍PE，对应目标价为6.72元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值