城投随笔系列：津城建之外，聚光灯在哪？

城投随笔系列 津城建之外，聚光灯在哪？ 2023年08月24日 “龙卷风”般的行情席卷天津 2023-08-08这周开始，此前中央政治局会议“一揽子化债”表述的推动 下，市场行情开始酝酿，新的资金量逐步入场： 从2023-08-11津城建发行的短债开始，市场开始争相认购天津城投债， 可以看到，自此接下来的一周里，市场讨论的是：如何在这一波“热潮”中投到津城建的债券，以及行情很快会蔓延到的更长期限债券及其他主体。 “资产荒”环境下资管机构欠配的市场，行情蔓延很快，短端的信用债进 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 一步压缩，尤其是此前市场有些争议的区域主体，站在当前这个时点，我们需要探讨：津城建之外，天津城投债之外，重点关注哪些？ 相关研究1.城投随笔系列：继续城投-2023/08/23 津城建之外，聚光灯在哪？ 2.可转债打新系列：科数转债：智慧电能服务领先供应商-2023/08/22 首先，关于津城建之外的重点关注，有几点大逻辑先行阐述： 3.利率专题：非对称降息后的5年期LPR“按兵不动”-2023/08/22 第一，在市场风险和信用风险整体可控的大环境下，行情或会很快地继续 4.城投、产业利差跟踪周报20230820：中 蔓延，我们需要抓紧做提前布局，错序资产轮动； 低评级、短久期城投利差显著收窄-2023/08/21 第二，当前投研大框架之下，研究要结合投资为出发点，否则很多问题会 5.可转债周报20230820：历史转债新券上 陷入难以形成传统闭环逻辑的死结； 市表现统计-2023/08/20 第三，当前宏观大背景下，城投债的研究，更需侧重供需结构，即融资 端、负债端，精准把握方向，模糊把握细节； 第四，需要有买点，小而精的主体实用性不强，大而美的区域主体可为优 先的方向，存量债券得有一定体量，且主体评级也会有所影响，轮动当中兼顾区域资产配置； 第五，期限我们做1年以内、以及1.5年左右的债两类梳理，短的仍然是市 场主流方向，只是有的区域1年内短债收益目前已经很低，需作一定程度扩展。 从以上几点大逻辑出发，我们做如下分类梳理： （1）几个大而美的主体：云投、云能投、云建投、云铁投、港兴港投、山 东水发； （2）湖南、江西、重庆、四川：湖南（株洲等），江西（赣州、上饶等）、 重庆（巴南、沙坪坝、永川、合川）、四川（成都郫都、龙泉驿、新都等） （3）河南、山东：河南（郑州新郑、洛阳等），山东（青岛西海岸、胶州 等） （4）江苏、安徽、湖北：江苏（徐州邳州、盐城等），安徽（滁州、淮 北、铜陵等），湖北（孝感、威宁等）。风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 1“龙卷风”般的行情席卷天津3 2津城建之外，聚光灯在哪？5 2.1几个大而美的主体6 2.2湖南、江西、重庆、四川7 2.3河南、山东10 2.4江苏、安徽、湖北还有哪些？12 3小结14 4风险提示15 插图目录16 “一揽子化债政策”彻底点燃了市场，叠加超预期的降息让行情迅速到来，以津城建为代表的天津区域城投债成为了全市场的焦点，除此之外，还有哪些值得重点关注？本文聚焦于此。 1“龙卷风”般的行情席卷天津 2023-08-08这周开始，此前中央政治局会议“一揽子化债”表述的推动下，市场行情开始酝酿，新的资金量逐步入场： 从2023-08-11津城建发行的短债开始，市场开始争相认购天津城投债，可以看到，自此接下来的一周里，市场讨论的是：如何在这一波“热潮”中投到津城建的债券，以及行情很快会蔓延到的更长期限债券及其他主体。 发行人 主体评级发行起始日 证券简称 发行额 期限 发行利率投标下限-上限发行利率-投标下限 认购倍数 估值 2023-08-03 23津城建CP012 10.0 160D 5.835.00-5.83 0.83 1.07 2.94 2023-08-04 23津城建SCP047 10.0 130D 5.205.00-5.40 0.20 1.00 2.77 2023-08-07 23津投16 15.2 2Y 7.906.95-7.95 0.95 - 7.61 2023-08-08 23津城建SCP048 10.0 180D 6.165.80-6.32 0.36 1.01 3.09 2023-08-09 23津城建SCP049 10.0 160D 5.605.00-5.77 0.60 1.20 2.98 天津城市基础设施建设投资集团有限公司 AAA 2023-08-11 23津城建SCP050 10.0 135D 4.504.50-4.99 0.00 43.40 2.84 2023-08-14 23津投17 15.0 1Y 6.856.85-7.85 0.00 - 2023-08-15 23津城建SCP051 15.0 170D 4.504.50-5.55 0.00 70.06 3.07 2023-08-16 23津城建SCP052 10.0 150D 3.503.50-4.80 0.00 73.02 2.97 2023-08-17 23津城建SCP053 10.0 270D 5.005.00-6.80 0.00 77.93 3.85 2023-08-18 23津城建SCP054 10.0 182D - - - 2023-08-21 23津城建SCP058 10.0 120D - - - 2023-08-01 23滨建投SCP018 6.0 180D 7.126.50-7.12 0.62 0.93 5.65 2023-08-03 23滨建投SCP019 8.0 180D 7.126.50-7.12 0.62 1.04 5.65 天津滨海新区建设投资集团有限公司 AAA 2023-08-09 23滨D17 5.0 90D 6.82- - - 5.85 2023-08-11 23滨建投SCP021 6.0 198D 6.50- - 2.70 5.69 2023-08-18 23滨建投SCP020 5.0 170D - - - 2023-07-31 23天津轨交CP002 8.0 1Y 3.553.10-4.10 0.45 1.08 3.30 2023-08-04 23天津轨交MTN001 10.0 2Y 4.904.00-5.00 0.90 1.06 4.09 天津轨道交通集团有限公司 AAA 2023-08-10 23天津轨交CP003 7.5 1Y 3.373.10-4.10 0.27 1.01 3.30 2023-08-16 23天津轨交CP004 10.0 1Y 2.902.90-3.90 0.00 1.21 3.00 2023-08-21 23天津轨交MTN002 5.0 2Y - - - 天津渤海国有资产经营管理有限公司 AAA 2023-08-08 23津渤海SCP012 9.0 180D 6.906.00-7.00 0.90 1.00 9.35 2023-08-15 23津渤海SCP013 10.0 178D 7.006.50-7.50 0.50 1.10 9.36 天津泰达投资控股有限公司 AAA 2023-08-15 23泰达投资SCP012 13.2 240D 6.505.98-6.98 0.52 1.00 7.57 2023-08-21 23泰达投资SCP013 10.0 240D - - - 天津市地下铁道集团有限公司 AAA 2023-08-18 23津地铁SCP004 4.5 120D - - - 天津经济技术开发区国有资产经营有限公司 AA+ 2023-08-22 23天津经开MTN004 3.0 2Y - - - 天津保税区投资控股集团有限公司 AAA 2023-08-17 23津保投SCP014 10.0 230D 3.50-6.50 - 1.01 天津津南城市建设投资有限公司 AA+ 2023-08-17 23津南城投CP002 20.0 1Y 6.006.00-7.10 0.00 1.22 6.47 天津市北辰区建设开发有限公司 AA+ 2023-08-09 23北辰建设CP001 4.0 1Y 6.506.50-7.00 0.00 2.10 5.04 天津武清经济技术开发区有限公司 AA 2023-08-15 23武清经开SCP006 20.0 270D 7.005.50-7.00 1.50 0.87 6.31 图1：2023年8月以来天津区域城投债一级发行明细（亿元、%） 资料来源：wind，民生证券研究院注：估值为2023年8月21日数据。 图2：2023年8月以来天津各平台各期限估值下行显著（亿元、%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：存量债为2023年8月21日数据。 “资产荒”环境下资管机构欠配的市场，行情蔓延很快，短端的信用债进一步压缩，尤其是此前市场有些争议的区域主体，站在当前这个时点，我们需要探讨：津城建之外，天津城投债之外，重点关注哪些？ 2津城建之外，聚光灯在哪？ 首先，关于津城建之外的重点关注，有几点大逻辑先行阐述： 第一，在市场风险和信用风险整体可控的大环境下，行情或会很快地继续蔓延，我们需要抓紧做提前布局，错序资产轮动； 第二，当前投研大框架之下，研究要结合投资为出发点，否则很多问题会陷入难以形成传统闭环逻辑的死结； 第三，当前宏观大背景下，城投债的研究，更需侧重供需结构，即融资端、负债端，精准把握方向，模糊把握细节； 第四，需要有买点，小而精的主体实用性不强，大而美的区域主体可为优先的方向，存量债券得有一定体量，且主体评级也会有所影响，轮动当中兼顾区域资产配置； 第五，期限我们做1年以内、以及1.5年左右的债两类梳理，短的仍然是市 场主流方向，只是有的区域1年内短债收益目前已经很低，需作一定程度扩展。从以上几点大逻辑出发，我们做如下分类梳理： 2.1几个大而美的主体 首先关注几个大而美的主体： （1）云投、云能投、云建投、云铁投：云南省高收益债规模较大，重点落在其省级平台，主要是省级平台相对更容易得到市场目光聚焦。未来新一轮化债政策的推动下，云投、云能投、云建投及云铁投或有短端机会，尤其在昆明市级平台风险逐步缓释之际。 （2）港兴港投：郑州航空港主平台，存量债规模较大，与津城建有一定的相似之处，一定程度上会受其行情带动，既可考虑短久期纯获取票息收益，亦可考虑短期内做骑乘收益。 （3）山东水发：山东省级平台，今年以来在进行内部重组整合工作，业务板块及相关资源将得到优化。 图3：云投、云能投、云建投、云铁投、港兴港投、山东水发资产债务情况与债券到期回售及估值情况（亿 总资产有息债务债券占比非标占比短期占比 发行人 第一大股东主体评级 20222022 2022 2022 2022 云南省投资控股集团有限公司 3% 5.84 - 云南省能源投资集团有限公司 2511 6 - - - 云南省铁路投资有限公司 795 398 3% 68 - 云南省建设投资控股集团有限公司 117 12 12 - - - - 河南航空港投资集团有限公司 2853 761 3.34 水发集团有限公司 1578 939 - - - 6.01 6.97 6.66 6.20 5.61 7661 13 66 141 41% 9% 19% 4.825.365.07 6.58 5.045.18 4.32 483 185 359 145 43% 7% 38% 8 176 8.10 6.94 87 77 25% 3% 3% 3565 7844 5.53 7.24 6.07 - 6.57 4.96 5.60 2330 1430 16% 18% 4.90 4.31 - - - 4.244.775.41 342 145 327 145 500 36% 147 6.93 - - 6.46 8.99 7.60 67