基本盘特比澳增长强劲，自免积极推进

业绩简评 2023年8月24日晚间三生制药发布2023年中期业绩。上半年，公司实现营业收入37.84亿元(+22.3%)；毛利32.02（+24.8%）； 归母净利润9.81亿元（+2.73）；正常化EBITDA人民币约15.18亿元（+17.7%）；正常化归母净利润人民币约11.91亿元（+20.1%）。 经营分析 生物制药基本盘稳固增长：1）特比澳年初顺利续约医保，并被《中国临床肿瘤学会（CSCO）肿瘤治疗所致血小板减少症诊疗（CTIT）指南（2022版）》列为最高级别推荐，上半年实现销售收入20.19亿元（+28.2%）。2）促红素益比奥及赛博尔龙头地位稳固，上半年市场份额42.9%稳居第一。3）TNFα抑制剂益赛普上半年销售收入3亿元(+25.0%)，预充针剂型已于今年3月获批上市。4）赛普汀用于治疗HER2阳性转移性乳腺癌上半年销售收入1.09亿元（+60.5%）。《CSCO版乳腺癌诊疗指南（2022年版）》将赛普汀推荐为晚期患者一线用药，显著提升赛普汀在临床覆盖的患者数量。 聚焦自免，国健上半年达成多项里程碑节点：抗IL-17A单抗（608）治疗斑块状银屑病的三期临床入组已于4月全部完成；抗IL-1β抗体（613）治疗急性痛风和抗IL4Rα单抗（611）治疗特异性皮炎分别于7月和8月达到II期临床主要终点；抗IL-5抗体(610)7月已完成重度嗜酸性粒细胞哮喘II期临床的患者入组。预计公司自免管线将陆续进入商业化收获期。 持续发力电商渠道，毛发健康快速增长：上半年蔓迪实现销售收入4.96亿元（+35.3%），按销售额计的市场占有率达70%。渠道方面，上半年电商领域销售增速达到64%，随着脱发治疗认知度提升，市场前景可期。 CDMO布局成果初显：上半年，CDMO实现收入9500万元（+71.6%），海外基地收入同比增长29%，国内基地收入同比增长246%。已签订的在手订单金额约1.6亿元，聚焦商业化品种的CDMO差异化定位成果初显。 两款重要产品顺利获批上市：益赛普预充针剂型3月获批，显著提高患者使用便利性；7月Remitch获批，用于改善血液透析患者瘙痒。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023/2024/2025年PE估值为8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 EPO等集采量价不及预期；其他品种集采；研发进展不及预期；新药销售不及预期等。