【中金医药】三生制药：2023年业绩符合预期，特比澳收入快速增长三生制药

【中金医药】三生制药：2023年业绩符合预期，特比澳收入快速增长 三生制药（1530.HK）公布2023年业绩：收入78.2亿元，同比增长13.8%；归母净利润15.5亿元，同比减少19.1%；经调整归母净利润19.5亿元，同比增长17.7%。 公司收入及经调整利润均符合我们预期。 公司指引2024年收入双位数增长，经调整净利润稳中有升。特比澳及蔓迪收入快速增长。 【中金医药】三生制药：2023年业绩符合预期，特比澳收入快速增长 三生制药（1530.HK）公布2023年业绩：收入78.2亿元，同比增长13.8%；归母净利润15.5亿元，同比减少19.1%；经调整归母净利润19.5亿元，同比增长17.7%。 公司收入及经调整利润均符合我们预期。 公司指引2024年收入双位数增长，经调整净利润稳中有升。特比澳及蔓迪收入快速增长。 2023年：1）特比澳收入42.1亿元（+24%YoY），主要系适应症向CTIT拓展，公司表示目前CIT及CTIT适应症占70%以上。公司预计儿科ITP/CLDT适应症于2024/2025年获批。 2）促红素：收入9.4亿元（-17%YoY）。 2022年至今，广东联盟、安徽省、浙江省、京津冀联盟等均对促红素集采，我们认为2024年或有价格联动压力。 3）益赛普：收入5.7亿元（+10.5%YoY），分别备选/中选2022年广东联盟集采/2023年京津冀集采。益赛普预充针于2023年4月获批上市。 4）赛普汀收入2.3亿元（+42%YoY），系2023年初新版医保目录解除联用限制。 5）蔓迪收入11.2亿元（+26%YoY，电商渠道+35%YoY），泡沫剂型于2023年12月获批。 6）CDMO收入1.7亿元（+5%YoY）。在研管线顺利进展。 公司进入创新药收获期，我们预计NDA按年度：1）2024年：SSS06（长效促红素）、Remitch治疗肝病瘙痒、608（IL-17α）治疗银屑病；2）2025年：613（IL-1β）治疗急性痛风性关节炎、601A（VEGF单抗）治疗BRVO、克拉考特酮乳膏治疗痤疮；3）2026年：PD1联用仑伐替尼一线治疗肝癌、611（IL-4α）治疗中重度特应性皮炎。 在手现金充裕，重视BD与股东回报。 2023年底，公司现金、存款及金融资产合计约62亿元。 1）2023年重建BD团队，在11-12月完成3项BD交易，涉及基石药业PD1、思安医疗CS1/BCMACAR-T及则正医药艾曲波帕乙醇胺干混悬剂型；2）公司拟派发2023年末期股息每股0.25港元（2022年为0.1港元），分红率为36%；3）2023年7月完成3.2亿欧元本金可转债赎回，2024年3月21日公告表示将在合适时间回购股份。 由于促红素集采等，我们下调2024年经调整EPS14%至0.88元，首次引入2025年经调整EPS0.99元。当前股价对应5.5/4.7x2024/2025年经调整P/E。 维持跑赢行业评级，下调目标价14%至8港元，对应8.1x/6.9x2024/2025年经调整P/E，较当前股价有47%的上行空间。