2022年中报点评：中报业绩符合预期，自研业务加速渗透

雅创电子（301099）2022年中报点评 / 中报业绩符合预期，自研业务加速渗透 挖掘价值投资成长 2022年08月05日 / 【投资要点】 近日，雅创电子发布了2022年半年报，公司通过持续深耕汽车电子领域，积极拓展下游客户，新老项目齐放量，分销业务和自研IC业务同比均有较大增幅。报告期内，公司实现营业收入9.77亿元，较上年同期增长55.42%；实现归母净利润0.77亿元，同比大涨134.79%。利润的增速远高于收入的增速，公司盈利水平显著增强，符合预期。 自研业务带动毛利水平高增，经营状况稳中求进。2022H1公司毛利率水平为21.44%，同比上涨3.51pct。分产品来看，电子元器件分销业务毛利率为18.92%，同比上涨1.96pct，而自研IC产品毛利率为46.37%，较上年同期大幅增加11.5pct。从费用端来看，受业务快速扩张影响，公司三费支出略有上升，合计8.59%，同比上升1.70pct。公司持续加大研发投入，上半年研发费用为0.20亿元，同比增加15.14%。公司偿债能力稳健，报告期内流、速动比率分别为2.34、1.81，同比上升26.07%、25.25%；营运能力稳中有升，上半年公司应收账款周转天数为111.06天，相比去年同期118.51天，账期略有缩短。 国内车规级电源管理IC领先设计产商，持续开拓汽车电子市场。根据TransparencyMarketResearch咨询机构的数据显示，预计到2026年全球电源管理芯片市场规模有望达565亿美元，我国电源管理芯片市场规模预计将从118亿美元增长至235亿美元，市场发展前景良好。目前，公司自研IC产品包括马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC等芯片。与竞品相比，公司产品运用了最新技术研发成果和经验，有效吸收原来市场使用多年的竞争产品的优势，并针对性改善其劣势，因此产品更加具有竞争力。随着新能源汽车渗透率不断提高，汽车“三化”不断推进，模拟芯片在汽车市场的空间有望进一步打开，公司有望加速抢占市场份额。 发挥分销商渠道优势，快速开拓终端客户。公司IC产品具有集中度较高，产品细分种类较少，业务聚焦程度高的特点，相关产品均已通过AEC-Q100车规级认证并成功导入吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏、理想等国内外知名汽车厂商，通过Tire1或Tire2实现批量出货。2022上半年，公司自研IC销售额为8254万元，同比大涨211.19%，在与客户合作的过程中，在汽车电子领域内获得了一定的认可，奠定了良好的市场口碑，在国内汽车电源管理IC市场占据一席之地。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 62.47% 45.32% 28.16% 11.01% -6.15% -23.30% 8/410/412/42/44/46/48/4 雅创电子沪深300 基本数据 总市值（百万元)6963.20 流通市值（百万元)1508.15 52周最高/最低（元）106.93/46.54 52周最高/最低（PE）85.48/34.35 52周最高/最低（PB）21.92/4.73 52周涨幅（%）42.08 52周换手率（%）2363.22 相关研究 《乘汽车电子之风，分销、自研IC 齐并进》 2022.08.01 《自研车用PMIC迎来规模效应临界点》 2022.06.30 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 随着汽车电动化、智能化、网联化程度的不断提高，电子元器件的单车价值持续提升，带动车规级元器件需求高速增长，行业景气度持续提升。另外，根据ICInsights统计数据，2019年全球集成电路产品出货量约为3,017亿颗，其中电源管理芯片占总出货量的21%，出货量约为639.69亿颗，超过排名第二名和第三名类别出货量的总和，具有庞大的市场需求。我们维持原来的盈利预测，预计公司2022/2023/2024年的营业收入至22.56/29.85/38.96亿元；受自研IC业务加速放量影响，叠加高毛利电源管理IC有效优化产品结构，预计归母净利润分别为1.80/2.90/4.49亿元，EPS分别为2.25/3.63/5.61元，对应PE分别为39/24/16倍。考虑到自研PMIC业务仍在上升初期，未来国产代替空间广阔，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1417.85 2256.47 2985.41 3895.70 增长率(%) 29.16% 59.15% 32.30% 30.49% EBITDA（百万元） 140.61 264.53 411.59 605.69 归母净利润（百万元） 92.41 180.30 290.11 448.92 增长率(%) 55.16% 95.11% 60.91% 54.74% EPS(元/股) 1.50 2.25 3.63 5.61 市盈率（P/E） 61.57 39.10 24.30 15.71 市净率（P/B） 8.78 7.07 5.48 4.06 EV/EBITDA 52.13 26.74 16.77 10.76 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 全球晶圆制造产能短缺的风险； 汽车市场需求下滑风险； 技术开发和迭代升级风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 275.64177.74347.70736.76 存货 167.11175.80261.31296.61 流动资产应收及预付 非流动资产 58.03165.02167.73170.06 固定资产 29.46 32.57 35.29 37.62 无形资产 6.83 88.11 88.11 88.11 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1189.141475.001761.372385.48 短期借款 215.29198.29198.29198.29 其他长期资产流动负债 其他流动负债 43.85 65.34 85.47110.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 0.45 0.45 0.45 0.45 实收资本 80.00 80.00 80.00 80.00 留存收益 240.51396.81686.921135.84 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1131.11 586.71 101.65 0.00 0.00 21.73 350.00 90.86 0.45 0.00 350.44 523.20 841.07 1309.98 873.02 83.41 0.00 0.00 44.33 474.55 210.93 0.45 0.00 475.00 523.20 997.36 1593.63 899.97 84.65 0.00 0.00 44.33 463.37 179.61 0.45 0.00 463.81 523.20 1287.48 2215.42 1086.89 95.16 0.00 0.00 44.33 627.05 318.26 0.45 0.00 627.50 523.20 1736.40 少数股东权益 -2.37 2.63 10.07 21.58 负债和股东权益1189.14 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 1475.00 1761.37 2385.48 营业成本 1160.661804.712335.432977.27 销售费用 45.50 69.95 89.56111.03 研发费用 36.79 63.18 80.61105.18 资产减值损失 -3.95 -8.00 -9.00-12.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.21 0.00 0.00 0.00 其他收益 1.01 3.38 4.48 1.95 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.39 0.30 0.40 0.50 利润总额 120.33228.77362.87554.74 净利润 92.89185.30297.55460.43 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 92.41180.30290.11448.92 少数股东损益 EBITDA 1417.85 1.85 34.32 14.95 -0.47 0.00 120.05 0.10 27.44 0.48 140.61 2256.47 2.93 65.44 9.05 0.00 0.00 228.59 0.12 43.47 5.00 264.53 2985.41 3.88 82.10 16.69 0.00 0.00 362.62 0.15 65.32 7.44 411.59 3895.70 5.06 109.08 11.59 0.00 0.00 554.43 0.19 94.31 11.51 605.69 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -319.96 38.13 182.73 401.77 净利润 92.89 185.30 297.55 460.43 折旧摊销 5.35 2.89 3.28 3.67 营运资金变动 -433.12 -173.21 -143.88 -93.05 其它 14.91 23.14 25.77 30.71 投资活动现金流 -2.51 -87.70 -5.75 -5.69 资本支出 -3.58 -108.70 -5.75 -5.69 投资变动 13.23 22.00 0.00 0.00 其他 -12.16 -1.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 552.18 -48.32 -7.02 -7.02 银行借款 867.84 -17.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 439.80 0.00 0.00 0.00 其他 -755.46 -31.32 -7.02 -7.02 现金净增加额 228.85 -97.89 169.96 389.06 期初现金余额 42.30 271.14 173.25 343.20 期末现金余额主要财务比率 271.14 173.25 343.20 732.26 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 29.16% 59.15% 32.30% 30.49% 营业利润增长 57.08% 90.41% 58.64% 52.90% 归属母公司净利润增长 55.16% 95.11% 60.91% 54.74% 获利能力（%）毛利率 18.14% 20.02% 21.77% 23.58% 净利率 6.55% 8.21% 9.97% 11.82% ROE 10.99% 18.08% 22.53% 25.85% ROIC 9.88% 17.65% 22.35% 25.51% 偿债能力资产负债率（%） 29.47% 32.20% 26.33% 26.30% 净负债比率 - 2.29% - - 流动比率 3.23 2.76 3.44 3.53 速动比率 2.61 2.23 2.66 2.86 营运能力总资产周转率 1.19 1.53 1.69 1.63 应收账款周转率 2.71 2.88 3.86 4.16 存货周转率 8.48 12.84 11.42 13.13 每股指标（元）每股收益 1.50 2.25 3.63 5.61 每股经营现金流 -4.00 0.48 2.28 5.02 每股净资产 10.51