Q2收入&业绩持续增长，研发投入助力发展

Q2收入&业绩持续增长，研发投入助力发展 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收6.85亿元，同比+6.68%；归母净利润1.34亿元，同比+28.09%；扣非后归母净利润为1.23亿元，同比+14.11%。 23Q2公司收入、业绩保持增长状态。2023H1公司业绩改善主要受下游大型猪企出栏量稳中有增，养殖户生产预期好转，防疫需求逐渐回暖所致。H1公司综合毛利率57.61%，同比+6.01pct；期间费用率为34.00%，同比 +5.30pct。单季度来看，Q2公司营收3.21亿元，同比+6.84%；归母净利润 0.28亿元，同比+15.64%；扣非后归母净利润为0.23亿元，同比+23.38%公司综合毛利率55.24%，同比+7.69pct；期间费用率为45.36%，同比 +7.83pct，主要是销售费用占比提升较显著。 公司毛利率同比好转，期待后续下游养殖景气度提升带来的催化。23H1下游养殖持续亏损影响疫苗销售情况，公司疫苗批签发变动情况基本与行业保持一致。在疫苗价格同比好转以及产品结构优化的影响下，公司整体盈 利能力有所回暖，23Q1-2综合毛利率分别为59.69%、55.24%，同比 +4.54pct、+7.69pct。随着7月猪价低位反弹，公司疫苗批签发量边际好转 7月批签发量同比+167%，环比+127%。随着未来猪价预期向好，或将进一步带动疫苗量价齐升。具体看子公司盈利情况，23H1全资子公司金宇保灵、扬州优邦实现净利润8335万元、4899万元，同比+3.3%、+89.4% 23H1公司研发投入占比12%，非瘟、宠物疫苗研发推进中。2023H1公司研发投入0.85亿元，占营收比重达12.43%；其中费用化研发投入为0.65亿元，同比+20.68%。上半年公司获得临床试验批件3项，产品批准文号 1项（猪丹毒活疫苗-G4T10株），提交兽用生物制品应急评价3项；获得 授权专利15项，国际专利1项。截至23H1，公司已取得71项发明专利 47项新兽药注册证书。在非瘟疫苗研发方面，公司与中科院等单位联合开展非瘟亚单位疫苗研发，并已向农业部提交应急评审材料。另外，在宠物 生物股份(600201.SH) 推荐维持评级 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130519020001 市场数据2023-08-23 A股收盘价(元)9.23 股票代码600201 A股一年内最高价/最低价(元)12.60/7.75 上证指数3,078.40 总股本/实际流通A股(万股)112,037/112,037 流通A股市值(亿元)103 相对沪深300表现图 60% 40% 20% 0% -20% 疫苗方面，公司猫三联疫苗已提交农业部应急评价，犬四联疫苗已进入新生物股份沪深300 兽药注册阶段，猫四联、犬三联疫苗临床试验工作进展顺利。基于持续研 发投入，公司新品储备丰富，助力未来业绩增长。 投资建议：公司在巩固口蹄疫疫苗市场份额的基础上，以方案营销提高其他非口蹄疫疫苗产品市场份额，叠加新品储备丰富，公司业绩增长可期。我们预计2023-2025年EPS分别为0.31元、0.39元、0.59元，对应PE 为30倍、23倍、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河农业谢芝优】公司点评报告_生物股份(600201.SH)：Q1收入业绩双升，非瘟疫苗研发推进中 公司点评●农林牧渔 2023年08月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1528.67 1809.24 2261.56 3148.05 增长率 -13.94% 18.35% 25.00% 39.20% 归母净利润（百万元） 210.68 341.95 440.96 656.64 增长率 -44.89% 62.31% 28.95% 48.91% 每股收益EPS(元) 0.19 0.31 0.39 0.59 净资产收益率ROE 3.74% 5.89% 7.09% 9.70% PE 49 30 23 16 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金1405.44 1704.52 2066.71 2511.28 营业收入 1528.67 1809.24 2261.56 3148.05 应收和预付款项875.50 975.43 1243.71 1719.02 营业成本 685.28 779.22 928.79 1254.93 存货333.46 380.49 455.66 619.44 营业税金及附加 22.26 25.89 32.55 45.22 其他流动资产66.28 69.83 75.55 86.77 销售费用 294.37 351.27 442.62 612.83 长期股权投资266.85 266.85 266.85 266.85 管理费用 127.39 271.39 339.23 472.21 投资性房地产103.81 103.81 103.81 103.81 财务费用 -46.03 0.28 0.27 0.42 固定资产和在建工程1793.35 1543.04 1292.74 1042.43 资产减值损失 -77.04 -20.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出698.01 619.72 541.43 463.14 投资收益 -5.31 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产846.64 1046.37 1196.10 1295.84 公允价值变动损益 -4.50 -4.08 -4.22 -4.17 资产总计6389.34 6710.07 7242.57 8108.58 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款10.01 0.00 0.00 0.00 营业利润 255.10 397.13 513.87 758.27 应付和预收款项445.45 504.70 604.63 817.89 其他非经营损益 -9.51 -9.51 -9.51 -9.51 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 245.58 387.61 504.35 748.76 其他负债584.22 565.23 641.00 747.21 所得税 45.44 55.40 79.17 114.03 负债合计1039.68 1069.93 1245.63 1565.10 净利润 200.14 332.21 425.19 634.73 股本1120.37 1120.37 1120.37 1120.37 少数股东损益 -10.53 -9.74 -15.77 -21.91 资本公积834.30 834.30 834.30 834.30 归属母公司股东净利润 210.68 341.95 440.96 656.64 留存收益3456.43 3756.25 4128.82 4697.26 归属母公司股东权益5072.20 5372.43 5745.00 6313.45 少数股东权益277.45 267.71 251.94 230.03 股东权益合计5349.66 5640.14 5996.94 6543.48 负债和股东权益合计6389.34 6710.07 7242.57 8108.58 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率 0.24 0.28 0.32 0.41 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转率 0.92 1.19 1.79 3.10 净利润200.14 332.21 425.19 634.73 应收账款周转率 2.05 2.24 2.34 2.44 折旧与摊销199.21 328.86 328.86 328.86 存货周转率 2.04 2.12 2.17 2.29 财务费用-46.03 0.28 0.27 0.42 资产负债率 16.27% 15.95% 17.20% 19.30% 资产减值损失-77.04 -20.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 0.96% 0.00% 0.00% 0.00% 经营营运资本变动-26.40 -161.76 -227.04 -387.64 流动比率 4.07 4.90 5.02 4.77 其他94.76 26.12 7.79 10.97 速动比率 3.56 4.30 4.43 4.17 经营活动现金流净额344.65 505.72 535.07 587.35 股利支付率 57.21% 12.32% 15.51% 13.43% 资本支出-69.14 0.00 0.00 0.00 ROE 3.74% 5.89% 7.09% 9.70% 其他245.75 -204.08 -154.22 -104.17 ROA 3.13% 4.95% 5.87% 7.83% 投资活动现金流净额176.62 -204.08 -154.22 -104.17 ROIC 5.90% 12.39% 16.68% 24.84% 短期借款10.01 -10.01 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 26.71% 40.14% 37.28% 34.55% 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 408.28 726.27 843.00 1087.55 股权融资-64.87 0.00 0.00 0.00 PE 48.66 29.98 23.25 15.61 支付股利-120.54 -42.14 -68.39 -88.19 PB 2.02 1.91 1.78 1.62 其他-261.90 49.59 49.73 49.58 PS 6.71 5.67 4.53 3.26 筹资活动现金流净额-437.29 -2.55 -18.66 -38.61 EV/EBITDA 18.74 9.84 7.87 5.60 现金流量净额84.07 299.09 362.19 444.57 股息率 1.18% 0.41% 0.67% 0.86% 数据来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 谢芝优农业行业首席分析师。证券研究从业8+年，南京大学管理学硕士，曾供职于西南证券、国泰君安证券，2018年加入银河证券。曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户