业务全面恢复，龙头地位巩固

业绩简评 2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1公 司实现收入102.5亿元（+26%）；归母净利润17.1亿元（+33%）； 扣非归母净利润17.6亿元（+27%）。 分季度来看，2023年Q2公司实现收入52.3亿元（+33%）；归母净利润9.3亿元（+37%）；扣非归母净利润10.1亿元（+33%）。 经营分析 诊疗量快速恢复，业务条线全面增长。2023年H1，公司实现门诊 量727.0万人次（+31%），手术量60.8万例（+36.6%）。分产品看， 2023年H1，公司实现屈光收入40.3亿元（+17.1%），白内障收入 16.7亿元（+60.3%），眼前段收入8.7亿元（+27.9%），眼后段收入6.9亿元（+31.8%），视光服务收入23.0亿元（+30.5%），其他项目收入6.7亿元（+3.3%）。部分去年因外部环境延迟的老年患者的需求得到满足，白内障业务修复明显，毛利率为37.5% （+1.60pcts）。视光服务项目持续增长的同时，高毛利属性持续 人民币(元)成交金额(百万元) 彰显，毛利率为55.2%（+1.55pcts）。 医疗服务网络规模扩大，品牌影响力持续提升。2023年H1，公司境内医院229家（同比+42家），门诊部168家（同比+36家）；海 外已布局124家眼科中心及诊所（同比+9家）。规模扩大增强医疗服务能力，同时稳步提升学术影响力，新获批省市科研项目52项， 其中省级项目46项，公司专家发表SCI/Medline期刊收录论文48篇。 费用端较为平稳，盈利能力持续向好。2023年H1，公司销售/管 公司基本情况（人民币） 理费用率分别为10.2%、12.9%；综合毛利率为49.5%，净利率为18.9%（+1.3pcts）。2023年8月23日，公司发布公告，控股股东爱尔投资（持有公司总股本34.3%）承诺，即日起未来6个月内不以任何方式减持持有的公司股份。在稳健的经营状态下，控股股东的不减持承诺进一步彰显了对公司未来发展的信心。 盈利预测、估值与评级 公司作为国内眼科医疗行业服务龙头，规模优势突出，在眼科行业高速发展的大环境下，看好公司长期发展。预计2023-2025年公司归母净利润分别为34.4、46.1、60.1亿元，同比增长36%、34%、30%，EPS分别为0.37、0.49、0.64元，现价对应PE为49、 36、28倍，维持“买入”评级。 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 220824 成交金额爱尔眼科沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,001 16,110 20,911 26,562 33,330 营业收入增长率 25.93% 7.39% 29.80% 27.03% 25.48% 归母净利润(百万元) 2,323 2,524 3,440 4,612 6,006 归母净利润增长率 34.78% 8.65% 36.27% 34.07% 30.23% 摊薄每股收益(元) 0.430 0.352 0.369 0.494 0.644 每股经营性现金流净额 0.76 0.63 0.57 0.67 0.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.54% 15.14% 16.69% 19.44% 21.41% P/E 98.38 88.33 48.87 36.45 27.99 P/B 20.21 13.37 8.16 7.09 5.99 风险提示 市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 11,912 15,001 16,110 20,911 26,562 33,330 货币资金 3,063 4,402 6,004 7,846 7,803 7,432 增长率 25.9% 7.4% 29.8% 27.0% 25.5% 应收款项 1,602 1,784 1,809 2,263 2,976 3,762 主营业务成本 -5,834 -7,212 -7,980 -10,434 -13,201 -16,332 存货 495 571 731 789 955 1,186 %销售收入 49.0% 48.1% 49.5% 49.9% 49.7% 49.0% 其他流动资产 486 458 1,113 1,356 1,818 2,262 毛利 6,079 7,789 8,130 10,476 13,361 16,998 流动资产 5,645 7,215 9,657 12,254 13,553 14,642 %销售收入 51.0% 51.9% 50.5% 50.1% 50.3% 51.0% %总资产 36.3% 33.0% 36.3% 39.8% 40.3% 39.0% 营业税金及附加 -30 -41 -45 -59 -77 -97 长期投资 1,757 1,466 1,392 1,692 2,092 2,652 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 2,760 3,204 4,041 4,726 5,306 6,837 销售费用 -1,066 -1,447 -1,556 -2,143 -2,709 -3,466 %总资产 17.8% 14.7% 15.2% 15.3% 15.8% 18.2% %销售收入 9.0% 9.6% 9.7% 10.3% 10.2% 10.4% 无形资产 5,124 6,096 7,447 7,988 8,512 9,092 管理费用 -1,425 -1,958 -2,293 -3,105 -3,844 -4,833 非流动资产 9,895 14,634 16,922 18,537 20,114 22,933 %销售收入 12.0% 13.1% 14.2% 14.9% 14.5% 14.5% %总资产 63.7% 67.0% 63.7% 60.2% 59.7% 61.0% 研发费用 -164 -223 -272 -345 -436 -500 资产总计 15,541 21,849 26,579 30,790 33,668 37,575 %销售收入 1.4% 1.5% 1.7% 1.7% 1.6% 1.5% 短期借款 700 2,321 1,112 1,500 1,000 210 息税前利润（EBIT） 3,392 4,120 3,964 4,824 6,295 8,103 应付款项 1,614 2,884 3,141 3,364 3,743 3,886 %销售收入 28.5% 27.5% 24.6% 23.1% 23.7% 24.3% 其他流动负债 1,020 1,071 1,116 1,500 1,922 2,509 财务费用 -90 -106 -7 -86 0 30 流动负债 3,334 6,276 5,369 6,364 6,665 6,605 %销售收入 0.8% 0.7% 0.0% 0.4% 0.0% -0.1% 长期贷款 1,382 58 115 125 138 151 资产减值损失 -457 -317 -165 0 0 0 其他长期负债 172 3,291 3,480 2,731 2,162 1,775 公允价值变动收益 -380 -448 -357 -121 -100 -80 负债 4,888 9,625 8,963 9,220 8,965 8,531 投资收益 159 141 44 65 64 76 普通股股东权益 9,854 11,310 16,671 20,604 23,722 28,049 %税前利润 6.7% 4.5% 1.3% 1.5% 1.1% 1.0% 其中：股本 4,122 5,406 7,177 9,329 9,329 9,329 营业利润 营业利润率 营业外收支 2,67422.4% -311 3,49423.3% -346 3,53421.9% -199 4,78322.9% -400 6,36924.0% -500 8,25024.8% -600 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 2,768798 15,541 4,321914 21,849 5,963944 26,579 8,004967 30,790 11,123980 33,668 15,449995 37,575 税前利润利润率 2,36319.8% 3,14821.0% 3,33520.7% 4,38321.0% 5,86922.1% 7,65023.0% 比率分析 所得税 -486 -678 -646 -920 -1,244 -1,629 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 20.6% 21.5% 19.4% 21.0% 21.2% 21.3% 每股指标 净利润 1,877 2,470 2,689 3,463 4,625 6,020 每股收益 0.418 0.430 0.352 0.369 0.494 0.644 少数股东损益 153 147 165 23 13 15 每股净资产 2.391 2.092 2.323 2.209 2.543 3.007 归属于母公司的净利润 1,724 2,323 2,524 3,440 4,612 6,006 每股经营现金净流 0.811 0.755 0.626 0.571 0.666 0.793 净利率 14.5% 15.5% 15.7% 16.4% 17.4% 18.0% 每股股利 0.150 0.150 0.120 0.150 0.160 0.180 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 17.49% 20.54% 15.14% 16.69% 19.44% 21.41% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.09% 10.63% 9.50% 11.17% 13.70% 15.98% 净利润 1,877 2,470 2,689 3,463 4,625 6,020 投入资本收益率 21.03% 22.01% 16.86% 16.37% 19.15% 21.63% 少数股东损益 153 147 165 23 13 15 增长率 非现金支出 1,007 1,442 1,556 1,153 1,221 1,279 主营业务收入增长率 19.24% 25.93% 7.39% 29.80% 27.03% 25.48% 非经营收益 287 400 294 664 588 581 EBIT增长率 41.48% 21.47% -3.79% 21.69% 30.50% 28.71% 营运资金变动 172 -227 -48 45 -221 -483 净利润增长率 25.01% 34.78% 8.65% 36.27% 34.07% 30.23% 经营活动现金净流 3,344 4,084 4,491 5,324 6,212 7,398 总资产增长率 30.65% 40.59% 21.65% 15.85% 9.34% 11.61% 资本开支 -888 -1,488 -1,380 -2,783 -2,699 -3,887 资产管理能力 投资 -347 -1,196 -1,922 -621 -900 -940 应收账款周转天数 39.8 35.7 35.1 33.0 35.0 35.0 其他 178 169 42 65 64 76 存货周转天数 27.2 27.0 29.8 27.6 2