2018年报点评：标考龙头地位巩固，智慧教育全面落地，业绩持续高增

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2019.3.19） 通行 报告日股价（元） 49.05 12mth A股价格区间（元） 24.50-49.05 总股本（百万股） 140.22 无限售A股/总股本 55.02% 流通市值（亿元） 37.84 每股净资产（元） 5.44 PBR（X） 9.01 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2018） 通行 袁斌 33.44% 凌云 13.02% 陈大强 13.01% 西藏德员泰 9.07% 寇勤 1.75% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2018） 标准化考点设备 74.67% 智慧教育 17.40% 运维收入 3.29% 其他 4.63% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 分析师： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证书编号： S0870518070002 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2018年年报，全年实现营收3.90亿元，同比增长103.13%，归属净利润为1.23亿元，同比增长89.15%，EPS为0.89元/股。公司拟每10股转增9股并派现1.80元。  事项点评 新一轮标考建设需求放量叠加新高考改革，公司业绩高增长 受益于2017年开始的新一轮标考设备更新换代周期，公司核心的标考设备业务重回快车道，2018年实现收入2.92亿元，同比增长101.2%，毛利率56.30%（-3.74pct）。同时，教育信息化2.0和新高考改革驱动智慧教育发展，公司产品落地13个省份，实现收入6796万元，同比增长155.4%，毛利率73.70%（-6.46pct）。分季度看，公司2018Q4实现营收1.47亿元，同比增长63.3%，Q1-Q4同比增速分别为134%/103%/229%/63%。费用端，公司当期销售费用率为10.7%，与去年同期持平，销售人员同比增长57%至163人；管理费用率为9.1%，同比去年调整后管理费用率提高1.3pct，主要系新增1096万元股权激励费用；研发费用率为8.8%，同比减少3.5pct，主要系资本化402万元，若全部费用化的话研发费用率为9.8%；财务费用率为-0.2%，同比提高0.5pct，主要系利息收入减少，公司无利息支出。公司报告期实现归属净利润1.24亿元，同比增长69.4%，净利率为31.7%，其中Q4归属净利润为4679万元，同比增长39.7%，占全年利润的37.8%。截止期末，公司账面应收账款1.40亿元，同比增长80.5%，保障未来盈利高增。公司预计2019Q1归属净利润1250万元-1450万元，同比增长68.13%-95.03%。 新一轮标考建设量价齐升，打开成长空间，公司龙头优势稳固 上一轮标考建设高峰于2013年落幕，3年保修期后于2017年开始了新一轮的更新换代周期，量价齐升打开成长空间：（1）应用场景纵向延伸，前批标考主要用于高考，现向学业水平考试、中考等场景延伸。以中考为例，全国每年约有1400万初中毕业生，按每个考场30个人计算，约需要标考46万间，加上50%备用考场，预计中考所需标考教室数量约70万间左右，再造且超过高考的标考数量规模（50万）。（2）从单系统建设到“一个平台+N个子系统”共建，客单价提升。本轮标考建设以国家教育考试综合管理平台搭配多个子系统为模板，单个考场的配套系统从1个增加到3-4个，客单价从3000元左右提升至8000-10000元左右。其中，考试综合管理平台是建设核心，公司于2015年率先推出考试综合管理平台，占据行业制高点，目前已在10个省/市试用落地，进一步巩固考试信息化市场龙头地位。公司目前参与了全国28个省（区、市）、近200多个地市的标准化考点建设，设备覆盖30多万间教室，市占率达60%以上。同时，公司积极探索标考之外的考试信息化产品，推出英语听说综合智能解决方案，已落地30多个区县，覆盖上百所学校，并试点四川省无纸化体验项目。 智慧教育产品全面落地，创造业绩新增点 [Table_MainInfo] 增持 ——首次覆盖 佳发教育（300559） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2019年03月20日 标考龙头地位巩固，智慧教育全面落地， 业绩持续高增 ——2018年报点评 行业：教育 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 教育信息化2.0推进和新高考改革驱动下，公司率先推出包含“考教统筹、新高考、智慧教育”三大板块的智慧教育整体解决方案。考教统筹以一套设备、多端利用提高了闲置标考设备的使用频率，且提供多样的现代化教学、管理服务以满足学校教育管理的需求，获得市场好评。顺应新高考改革大势，公司推出四位一体的新高考一站式解决方案（走班管理、生涯规划、综合评价、家校互动），助力学校解决新高考选课难、开课难、教学管理难、综合评价难等问题，2018年已覆盖300所学校，计划2019/2020年分别覆盖1300/5000所。公司于2016年形成云巅智慧教育完整解决方案并正式推广，2017年助力重庆璧山中学成为全国首个教育信息化2.0试点学校，被原教育部副部长杜占元给予高度评价，2018年智慧教育产品获得中国电化教育馆认定。2019年2月，公司中标自贡市2018高新区义务段学校校园设备建设租赁服务采购项目，中标金额1029.98万元，累计在自贡市“智慧教育”项目中中标8个，中标金额累计近6000万元。凭借在标考市场中建立起来的渠道资源，公司加速智慧教育产品推广，成功拓展至河南、重庆、山东、内蒙、四川等13个省份，规模放量，创造未来业绩新增点。  投资建议 我们预计公司2019-2021年归属净利润分别为1.88/2.85/3.81/亿元，对应EPS分别为1.34/2.04/2.72元/股，对应PE分别为37/24/18倍（按2019/3/19收盘价计算）。公司是标考信息化龙头，市占率60%，渠道优势突出；进军智慧教育，打造业绩新增点，延续高增态势。在教育信息化2.0和新高考改革驱动下，教育信息化进入新一轮的景气周期，具有深厚渠道布局和完整产品体系的企业有望脱颖而出，看好公司作为龙头的发展潜力。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 教育经费支出下滑风险、教育信息化推进不及预期、市场竞争加剧风险、应收账款回收风险、人员流失风险等。  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 390.48 623.90 942.31 1255.88 年增长率 59.78% 51.04% 33.28% 归属于母公司的净利润 123.92 187.51 285.30 381.46 年增长率 51.32% 52.15% 33.70% 每股收益（元） 0.89 1.34 2.04 2.72 PER（X） 55.11 36.68 24.11 18.03 资料来源：Wind，上海证券研究所（按最新股本摊薄，股价为2019/3/19收盘价） 公司动态 2019年03月20日 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 459 501 709 999 营业收入 390 624 942 1256 应收和预付款项 172 201 266 272 营业成本 163 253 373 491 存货 56 84 122 149 营业税金及附加 4 6 9 12 其他流动资产 89 89 89 89 营业费用 42 64 94 123 长期股权投资 7 7 7 7 管理费用 70 108 160 213 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -1 -7 -9 -12 固定资产和在建工程 139 166 190 211 资产减值损失 8 0 0 0 无形资产和开发支出 71 70 70 69 投资收益 16 0 0 0 其他非流动资产 6 1 1 1 其他收益 20 20 20 20 资产总计 997 1117 1452 1796 营业利润 142 219 335 448 短期借款 0 0 0 0 营业外收支净额 0 0 0 0 应付和预收款项 105 124 176 142 利润总额 142 219 335 448 长期借款 0 0 0 0 所得税 11 20 32 43 其他负债 85 0 0 0 净利润 131 199 303 405 负债合计 190 124 176 142 少数股东损益 7 12 18 24 股本 140 140 140 140 归属母公司股东净利润 124 188 285 381 资本公积 270 226 226 226 财务比率分析 留存收益 353 571 836 1190 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 763 937 1202 1556 毛利率 58.19% 59.45% 60.44% 60.87% 少数股东权益 45 56 74 98 EBIT/销售收入 30.80% 34.06% 34.57% 34.68% 股东权益合计 808 993 1276 1654 销售净利率 29.02% 31.92% 32.15% 32.26% 负债和股东权益合计 997 1117 1452 1796 ROE 13.99% 20.01% 23.74% 24.51% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 15.69% 11.10% 12.12% 7.91% 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 流动比率 4.93 7.05 6.73 10.62 经营活动产生现金流量 91 111 247 333 速动比率 4.54 6.35 6.02 9.55 投资活动产生现金流量 -113 -28 -28 -28 总资产周转率 0.41 0.56 0.65 0.70 融资活动产生现金流量 29 -6 -11 -14 应收账款周转率 2.78 3.64 4.58 5.90 现金流量净额 7 76 208 290 存货周转率 2.93 3.03 3.07 3.30 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 周菁 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师