公司点评报告：T/R组件业务高增，加大研发投入巩固公司龙头地位

公司点评报告 2023年04月13日 国博电子（688375.SH）：T/R组件业务高增，加 司 公大研发投入巩固公司龙头地位 研公司点评报告 究事件点评 ·近期，国博电子发布2022年年报，公司2022年实现营收34.61亿国元（YoY+37.93%），实现归母净利润5.21亿元（YoY+41.40%），扣非归博母净利润为4.95亿元（YoY+41.03%），对应22Q4单季度，公司实现营电收7.99亿元（YoY-5.22%，QoQ-13.62%）；归母净利润为1.19亿元 子（YoY+56.58%，QoQ-15.00%）。 ·国防预算提升带动T/R组件需求，射频模组壁垒高筑公司护城河。 证据国博电子2022年年报数据，2023年国防预算支出提升到1.58万亿元， 对精确制导、雷达探测等领域的需求持续扩大，叠加军工对关键部件的 券国产化要求较高，为国内企业的发展创造了良好环境。公司的有源相控 研阵T/R组件是精确制导、雷达探测的核心部件，公司产品市占率在国内 究领先，助力军工领域核心部件的国产化替代。公司同时积极开发GaN射报频模块完整产品系列，因其较高的技术壁垒使公司成为全球范围内极少告数具备GaN射频模块批量供货能力的厂商之一，且新一代产品已达到国 际先进水平。 5G基站建设放缓公司射频芯片业绩短期承压，新产品+新客户成为公司增长新方向。受贸易摩擦和美国管制影响，中国射频芯片行业受到影响，国产化替代进程加速，公司积极推进射频放大类芯片和射频控制类芯片的布局，目前公司主要产品已经处于国际先进水平，有望受益于国产化替代。2022年国内5G基站建设增速放缓，公司通过推出新产品和拓展新客户抵消影响。新产品方面，公司应用于5G基站新一代智能天线的高线性控制器件实现快速放量，新业务方面，公司加大通信终端和车载射频方面的投入，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。公司高度重视研发投入，技术优势打造核心产品竞争力。2022年公 司研发投入为3.45亿元，同比增加41.38%，研发费用率达到9.97%，同比增加0.24pct。公司具备W波段及以下频段的T/R组件产品设计平台、高密度高精度三维集成工艺平台以及全自动通用测试平台等平台化能力，研制了数百款有源相控阵T/R组件，技术水平达到固定状态产品有数十项，成为国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。 投资建议 受益于国防预算提升和行业龙头地位稳定，公司有源相控阵T/R组件有望进入产品放量期；公司在射频芯片领域通过推出新产品和拓展新客户抵消5G建设放缓影响。我们预计2023-2025年归母净利为7.19/9.78/13.20亿元，2023年4月12日股价为89.30元/股，对应PE为 50/37/27倍，维持“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧，市场需求不及预期，技术研发不及预期。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 股价走势 %30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 22-0422-0722-1023-0123-04 国博电子电子沪深300 基础数据 总股本(百万股)400.01 流通A股/B股(百万股)400.01/0.00 资产负债率(%)32.31 每股净资产(元)0.00 市净率(倍)0.00 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价121.60/86.59 相关研究 《【电子】国博电子（688375.SH）：“军用+民用”双轨并行，展望全年业绩成长超40%_20221027》2022.10.27 《【电子】国博电子（688375.SH）：本土军用有源相控阵T/R组件龙头，5G民用发展可期_20220713》2022.07.13 盈利预测 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3460.51 4750.84 6313.11 8170.51 增长率（%） 37.93 37.29 32.88 29.42 归母净利润 520.59 719.16 977.92 1320.10 增长率（%） 41.40 38.14 35.98 34.99 EPS（元/股） 1.38 1.80 2.44 3.30 市盈率（P/E） 69.41 49.67 36.53 27.06 市净率（P/B） 6.80 3.89 3.51 3.11 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，基于2023年4月12日收盘价 利润表（百万元）资产负债表（百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3460.51 4750.84 6313.11 8170.51 %同比增速 37.93% 37.29% 32.88% 29.42% 营业成本 2399.24 3279.15 4338.32 5582.45 毛利 1061.27 1471.68 1974.79 2588.06 ％营业收入 30.67% 30.98% 31.28% 31.68% 税金及附加 19.42 28.51 37.88 49.02 ％营业收入 0.56% 0.60% 0.60% 0.60% 销售费用 10.10 19.00 25.25 29.41 ％营业收入 0.29% 0.40% 0.40% 0.36% 管理费用 82.45 133.02 176.77 212.43 ％营业收入 2.38% 2.80% 2.80% 2.60% 研发费用 345.07 489.34 694.44 915.10 ％营业收入 9.97% 10.30% 11.00% 11.20% 财务费用 -2.98 1.64 -1.94 -2.94 ％营业收入 -0.09% 0.03% -0.03% -0.04% 资产减值损失 -12.16 -10.00 -5.00 -3.00 信用减值损失 -70.81 -50.00 -30.00 -20.00 其他收益 30.33 28.51 37.88 49.02 投资收益 0.51 0.48 0.63 0.82 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 2.84 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 557.92 769.16 1045.90 1411.87 ％营业收入 16.12% 16.19% 16.57% 17.28% 营业外收支 -2.90 0.00 0.00 0.00 利润总额 555.02 769.16 1045.90 1411.87 ％营业收入 16.04% 16.19% 16.57% 17.28% 所得税费用 34.43 50.00 67.98 91.77 净利润 520.59 719.16 977.92 1320.10 ％营业收入 15.04% 15.14% 15.49% 16.16% 归属于母公司的净利润 520.59 719.16 977.92 1320.10 %同比增速 41.40% 38.14% 35.98% 34.99% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 1.38 1.80 2.44 3.30 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 1.38 1.80 2.44 3.30 BVPS 14.09 22.98 25.42 28.72 PE 69.41 49.67 36.53 27.06 PEG 1.68 1.30 1.02 0.77 PB 6.80 3.89 3.51 3.11 EV/EBITDA 53.43 28.19 22.16 16.62 ROE 9% 8% 10% 11% ROIC 9% 9% 10% 12% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2338 5915 6908 8359 交易性金融资产 503 303 203 153 应收账款及应收票据 2779 3050 4423 5307 存货 955 1403 1474 1619 预付账款 11 16 22 28 其他流动资产 56 47 42 40 流动资产合计 6642 10734 13072 15506 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 650 857 914 884 无形资产 58 77 103 122 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 51 51 51 51 其他非流动资产 924 777 655 550 资产总计 8325 12496 14795 17112 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2360 2923 4187 5117 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 112 154 204 262 应交税费 2 5 6 8 其他流动负债 45 54 60 67 流动负债合计 2520 3136 4457 5454 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 2 2 2 2 其他非流动负债 168 168 168 168 负债合计 2690 3305 4627 5623 归属于母公司的所有者权益 5636 9191 10169 11489 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益 5636 9191 10169 11489 负债及股东权益 8325 12496 14795 17112 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 -184 807 1057 1492 投资 -500 200 100 50 资本性支出 -506 -262 -161 -88 其他 1 0 1 1 投资活动现金流净额 -1005 -61 -60 -38 债权融资 0 0 0 0 股权融资 2762 2836 0 0 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 筹资成本 -200 -4 -4 -4 其他 -61 0 0 0 筹资活动现金流净额 2502 2832 -4 -4 现金净流量 1312 3577 993 1450 元） 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月 1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 彭琦，近20年电子行业从业经验。曾担任intel和泰科电子等美资半导体和元器件公司市场和战略等相关工作。2010年起在券商从事电子和半导体行业证券研究工作，期间多次获得水晶球，IAMAC，金牛奖以及新财富相关奖项。后在大型PE和对冲基金有近4年买方经历。于2022年6月加入东亚前海担任电子行业首席分析师。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指