2Q利润表现优异，自主品牌发展成效显现

业绩简评 8月24日公司发布23年中报，23H1公司实现营收9.7亿元，同比+8.1%，归母净利润1.1亿元，同比+35.8%。其中2Q实现营收 5.8亿元，同比+17.0%，归母净利润0.7亿元，同比+57.0%。整体来看，公司2Q利润表现略超预期。 经营分析 2Q整体营收增长较优，自主品牌驱动成长：分品类看，23H1水箱 及配件/智能坐便器及盖板/同层排水产品分别同比-18.8%/+32.0%/+32.6%至3.0/5.4/1.1亿元，智能坐便器及盖板业务营收快速增长，预计主因自主品牌智能坐便器在线上/线下渠道 人民币(元)成交金额(百万元) 加速拓展。其中水箱及配件产品2Q预计同比下滑幅度已收窄，而智能坐便器及盖板产品2Q预计依然快速增长，该品类在代工业务稳步修复的情况下自主品牌业务延续高速增长态势，自主品牌全年翻倍增长目标实现可期。此外，截至23H1末，公司合同负债为 1.1亿元，同比增长62.8%，为H2收入加速增长奠定基础。 产品结构优化驱动2Q毛利率延续提升趋势：23H1毛利率同比 公司基本情况（人民币） +2.6pct至27.9%，其中2Q毛利率同比+4.1pct至29.7%，预计主因毛利率较高的自主品牌智能坐便器产品收入占比提升，展望H2，在自主品牌发展势能优异的情况下，公司毛利率提升趋势有望延续。费用率方面，23H1公司销售/管理/研发费用率分别同比 +0.04/-0.7/-0.3pct至6.8%/6.2%/3.7%，降本增效持续推进下，管理效率提升显著。此外，2023H1公司实现汇兑收益1511.1万元 （去年同期为2514.9万元）。 自主品牌发展思路清晰，延续高速增长可期：在中国智能坐便器渗透率逐步提升的背景下，公司依托清晰的渠道运营思路与自产 带来的成本优势，自主品牌业务正步入高速成长期。尤其线上渠道方面，公司持续打造高性价比爆品，借力购物节实现爆品突围，驱动线上渠道持续高速增长，根据久谦平台统计，23H1公司智能坐 12.00 11.00 220824 10.009.008.007.00 成交金额瑞尔特 沪深300 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,868 1,960 2,266 2,769 3,338 营业收入增长率 45.48% 4.89% 15.66% 22.16% 20.55% 归母净利润(百万元) 139 211 252 306 375 归母净利润增长率 21.58% 51.36% 19.30% 21.49% 22.66% 摊薄每股收益(元) 0.333 0.505 0.602 0.732 0.897 每股经营性现金流净额 0.24 0.87 0.60 0.91 1.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.86% 10.90% 12.01% 13.42% 14.98% P/E 28.40 16.90 17.90 14.73 12.01 P/B 2.23 1.84 2.15 1.98 1.80 便器在天猫/京东/抖音的份额分别已达4.1%/11.4%/30.5%。整体来看，目前公司自主品牌发展方向清晰，增长驱动力依然充足（渠道扩张+产品价格带拓宽），延续高速增长可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年EPS分别为0.60/0.73/0.90元，当前股价对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,284 1,868 1,960 2,266 2,769 3,338 货币资金 483 461 554 591 723 950 增长率 45.5% 4.9% 15.7% 22.2% 20.6% 应收款项 525 635 544 563 586 595 主营业务成本 -974 -1,446 -1,473 -1,669 -2,007 -2,387 存货 238 287 303 332 388 449 %销售收入 75.8% 77.4% 75.2% 73.7% 72.5% 71.5% 其他流动资产 354 269 428 439 447 453 毛利 310 422 486 597 761 951 流动资产 1,600 1,652 1,829 1,925 2,144 2,446 %销售收入 24.2% 22.6% 24.8% 26.3% 27.5% 28.5% %总资产 76.6% 73.8% 75.3% 76.4% 78.0% 80.1% 营业税金及附加 -10 -10 -14 -16 -22 -27 长期投资 3 0 3 3 3 3 %销售收入 0.8% 0.6% 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 固定资产 415 491 515 544 554 556 销售费用 -51 -95 -123 -143 -183 -234 %总资产 19.8% 21.9% 21.2% 21.6% 20.1% 18.2% %销售收入 4.0% 5.1% 6.3% 6.3% 6.6% 7.0% 无形资产 33 34 32 36 38 40 管理费用 -76 -99 -94 -111 -138 -170 非流动资产 490 587 601 595 606 609 %销售收入 5.9% 5.3% 4.8% 4.9% 5.0% 5.1% %总资产 23.4% 26.2% 24.7% 23.6% 22.0% 19.9% 研发费用 -54 -72 -83 -91 -111 -134 资产总计 2,089 2,239 2,430 2,519 2,750 3,055 %销售收入 4.2% 3.8% 4.2% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 0 8 6 0 0 0 息税前利润（EBIT） 119 146 172 237 307 387 应付款项 256 263 262 268 292 344 %销售收入 9.3% 7.8% 8.8% 10.4% 11.1% 11.6% 其他流动负债 110 132 142 114 139 167 财务费用 -20 -10 45 30 12 15 流动负债 366 403 410 382 431 512 %销售收入 1.6% 0.5% -2.3% -1.3% -0.4% -0.5% 长期贷款 0 0 25 25 25 25 资产减值损失 -11 -16 -7 -7 -1 -1 其他长期负债 40 67 69 25 24 23 公允价值变动收益 4 -4 2 0 0 0 负债 406 470 503 432 479 559 投资收益 16 16 4 20 22 22 普通股股东权益 1,683 1,774 1,935 2,095 2,279 2,504 %税前利润 13.0% 10.8% 1.9% 7.2% 6.5% 5.3% 其中：股本 418 418 418 418 418 418 营业利润 125 149 236 280 340 423 未分配利润 712 774 905 1,056 1,239 1,464 营业利润率 9.7% 8.0% 12.0% 12.3% 12.3% 12.7% 少数股东权益 0 -5 -8 -8 -8 -8 营业外收支 -1 1 -4 0 0 -5 负债股东权益合计 2,089 2,239 2,430 2,519 2,750 3,055 税前利润利润率 124 9.6% 150 8.0% 23211.8% 28012.3% 34012.3% 41812.5% 比率分析 所得税 -10 -16 -24 -28 -34 -43 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 7.7% 10.8% 10.2% 10.0% 10.0% 10.3% 每股指标 净利润 114 134 208 252 306 375 每股收益 0.274 0.333 0.505 0.602 0.732 0.897 少数股东损益 0 -6 -3 0 0 0 每股净资产 4.022 4.241 4.628 5.014 5.453 5.991 归属于母公司的净利润 115 139 211 252 306 375 每股经营现金净流 0.209 0.245 0.869 0.601 0.907 1.235 净利率 8.9% 7.5% 10.8% 11.1% 11.0% 11.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.241 0.293 0.359 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.81% 7.86% 10.90% 12.01% 13.42% 14.98% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.49% 6.22% 8.68% 9.99% 11.12% 12.27% 净利润 114 134 208 252 306 375 投入资本收益率 6.44% 7.18% 7.72% 10.08% 12.05% 13.77% 少数股东损益 0 -6 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 90 109 105 120 132 151 主营业务收入增长率 15.75% 45.48% 4.89% 15.66% 22.16% 20.55% 非经营收益 -5 4 -33 -32 -20 -15 EBIT增长率 -30.86% 22.28% 17.80% 37.71% 29.83% 25.92% 营运资金变动 -112 -143 84 -88 -39 5 净利润增长率 -36.86% 21.58% 51.36% 19.30% 21.49% 22.66% 经营活动现金净流 87 102 363 251 379 516 总资产增长率 10.51% 7.15% 8.54% 3.66% 9.17% 11.09% 资本开支 -88 -140 -111 -134 -143 -158 资产管理能力 投资 56 89 -150 0 0 0 应收账款周转天数 86.3 80.6 80.5 66.0 54.0 44.0 其他 0 0 1 20 22 22 存货周转天数 79.2 66.3 73.2 74.0 72.0 70.0 投资活动现金净流 -32 -51 -260 -114 -121 -136 应付账款周转天数 65.4 59.3 61.4 55.0 50.0 50.0 股权募资 30 0 0 9 0 0 固定资产周转天数 116.8 84.3 95.6 79.1 59.6 44.1 债权募资 0 0 25 -6 0 0 偿债能力 其他 -84 -72 -72 -103 -124 -152 净负债/股东权益 -48.17% -39.72% -48.02% -46.37% -48.44% -53.17% 筹资活动现金净流 -53 -72 -47 -99 -124 -152 EBIT利息保障倍数 6.0 14.9 -3.8 -8.0 -26.6 -25.2 现金净流量 -23 -29 99 39 134 228 资产负债率 19.43% 20.98% 20.71% 17.14% 17.43% 18.31% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~