指纹&触控保持市场领先，新品营收逐步起量

2023年08月24日 公司研究●证券研究报告 汇顶科技（603160.SH） 深度分析 指纹&触控保持市场领先，新品营收逐步起量指纹&触控保持市场领先，OLED屏渗透率提升&产品迭代带来成长动能：指纹方面：2022年公司在该领域继续保持领先地位，并加大了对新型生物识别产品的研发投入，目前正与国内外品牌客户进行量产调试，为公司指纹传感器后续发展再添新动能；公司的超薄屏下光学指纹方案在高端手机市场持续获得全球客户认可；公司超窄侧边指纹和侧边电容指纹已成为LCD屏手机的标配，市场份额保持领先，并受到折叠屏手机青睐。触控方面：公司新一代高性能、低功耗OLED软屏触控芯片，凭借支持高刷新率、低延迟等极致性能备受手机客户青睐，2022年出货量及市场份额持续增长；新一代OLED硬屏触控产品以优异性能与良好交付持续收获国际客户，为进一步扩大国际市场份额打下坚实基础；折叠屏OLED触控芯片成功上市，打破该市场产品单一化局面，为更大、更薄的折叠/卷曲手机及主动笔应用提前预备解决方案。公司中大尺寸触摸屏控制芯片凭借优异性能成功大规模量产，赢得国内一线品牌客户，2022年持续获得客户PC旗舰机型量产，在安卓平板市场占据领先的市场份额。整体上来看，公司在指纹和触控领域近几年都持续保持市场领先。另外，伴随着国内面板厂产能提升、降价提高产品市占率等推动了目前柔性OLED手机面板价格持续下降，更多档位的机型有望搭载柔性OLED屏幕。我们认为OLED面板渗透率的提升为公司打开了成长空间。新品营收逐步起量，平台化雏形初现：公司全力投入和布局“传感、计算、连接、安全”四大核心技术领域，坚持以“创新技术、丰富生活”为使命，努力成为全球领先的综合型IC设计公司。在全球团队的共同努力下，公司多元化的业务布局初具雏形。根据公司2023年4月27日的投资者调研纪要显示，从手机、PC到智能穿戴产品，公司产品组合正在增加，营收来源也日趋多样化。在这个市场上，除了公司传统的触控，生物识别产品以及并购的音频功放产品，以及大家了解的可穿戴领域的健康传感器、BLE和AudioCodec产品以外，公司的eSE/NFC、光感以及新的生物识别产品仍在开发以及客户量产的导入之中。公司蓝牙产品已经通过了苹果认证，是苹果MFi的会员，在生态系统里已经有出货。另外，触摸屏控制芯片这块，公司在国内汽车市场已经接近20%的市场占有率并且还在高速成长，与越来越多的汽车品牌正在建立日趋紧密的战略合作关系，实现了最近三年约180%复合增长率的可喜进步。2018年-2022年公司其他芯片业务收入分别为0.03亿元、0.22亿元、5.43亿元、9.11亿元、8.19亿元，营业收入逐步起量。研发项目持续优化调整，公司减值压力已经趋缓：根据公司发布的2023年半年度业绩预亏公告，我们看到了几个较大的转变：1、研发项目持续优化调整。基于消费类电子市场的需求大幅减少、市场竞争日趋白热化，TWS项目错过了最佳的上市时间，考虑到后续研发费用、销售费用和管理费用的投入，预计该产品的净利润会形成亏损，公司停止TWS项目的研发工作；2、存货水位持续下降。2022年末公司存货大概17.95亿元，库存水位达到历史性高点，经过2023年上半年连续两个季度的消化以及计提存货资产减值损失，公司预计2023年上半年度存货账面余额减少7.5亿元，2023年下半年度不存在大额计提存货跌价准备的情况。我们认 电子|集成电路Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2023-08-24)51.83元交易数据总市值（百万元）23,737.78流通市值（百万元）23,737.78总股本（百万股）457.99流通股本（百万股）457.9912个月价格区间60.18/45.72一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.88.82-1.32绝对收益-7.383.97-11.84 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告汇顶科技：优化研发&股权激励，多元化业务布局雏形已现-公司快报-汇顶科技（603160.SH）首次覆盖2023.7.31 为，公司上半年末的存货水平已回归正常水位，再次计提存货跌价准备的情况目前看基本不存在，伴随着公司研发优化的逐步到位，费用开支有望回归相对合理水平，在营收基本盘相对稳健的前提下，由于减值损失和费用端的逐步优化，公司利润有望逐步释放出来。 投资建议：维持前次预测，我们预测2023年至2025年公司分别实现营收39.82 亿元、47.02亿元、54.06亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润0.97亿元、 5.08亿元、6.56亿元，每股收益分别为0.21元、1.11元、1.43元，对应的PE分别为245.9倍、46.7倍、36.2倍，考虑到公司是国产触控、指纹识别芯片龙头厂商，且持续在进行的研发优化效果将逐步显现，公司平台化雏形已现，未来其他产品有望逐步贡献业绩，维持增持-A建议。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,713 3,384 3,982 4,702 5,406 YoY(%) -14.6 -40.8 17.7 18.1 15.0 净利润(百万元) 860 -748 97 508 656 YoY(%) -48.2 -186.9 112.9 426.2 29.2 毛利率(%) 48.2 46.2 44.4 42.9 40.5 EPS(摊薄/元) 1.88 -1.63 0.21 1.11 1.43 ROE(%) 9.9 -9.6 1.2 6.2 7.5 P/E(倍) 27.6 -31.8 245.9 46.7 36.2 P/B(倍) 2.7 3.1 3.0 2.9 2.7 净利率(%) 15.1 -22.1 2.4 10.8 12.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、OLED渗透率持续提升，指纹、触控等基本盘业务稳健发展5 （一）OLED面板价格降低，渗透率持续提升5 （二）指纹业务短期或承压，产业供给中长期存优化可能9 （三）触控业务稳健发展，下游多场景应用16 二、新品陆续走向量产，平台化布局持续发力21 （一）传感、音频、无线连接产品持续迭代，营收逐渐起量21 （二）安全产品客户推广中，市场空间可期28 三、研发项目持续优化调整，业绩拐点有望出现29 四、盈利预测与投资建议32 五、风险提示33 图表目录 图1：显示技术发展历程及趋势5 图2：OLED发光原理6 图3：LCD、OLED、MicroLED显示技术对比6 图4：OLED折叠屏手机7 图5：OLED屏幕手表7 图6：2016-2025年全球OLED总产能趋势预测7 图7：2016-2025年全球OLED产能区域占比趋势预测8 图8：全球OLED面板应用领域统计8 图9：2018~2023年TFT-LCD、OLED面板智能手机市场规模及渗透率9 图10：指纹技术发展历程10 图11：指纹技术发展历程10 图12：光学指纹识别技术原理11 图13：超声波指纹识别技术原理11 图14：中国市场智能手机指纹识别技术占比趋势12 图15：中国LCD智能机市场指纹识别技术占比13 图16：汇顶科技屏下指纹产品13 图17：汇顶科技电容指纹产品14 图18：2019年全球屏下指纹芯片厂商市场出货占比14 图19：2016-2022年汇顶科技指纹识别业务营收及毛利率（亿元，%）15 图20：2019-2022年兆易创新（思立微）传感器业务营收及毛利率（亿元，%）15 图21：触控原理16 图22：电阻屏与电容屏优缺点对比17 图23：TDDI的架构优势17 图24：全球智能手机驱动芯片需求量（亿颗）18 图25：全球TDDI需求量（亿颗/%）18 图26：汇顶科技触控产品一览18 图27：汇顶科技触控芯片一览19 图28：汇顶科技车规、工规级触控方案一览20 图29：2013-2022年公司电容触控业务营收（亿元）及毛利率21 图30：汇顶科技健康传感器22 图31：小天才电话手表旗舰Z9搭载汇顶科技健康传感器22 图32：全球可穿戴设备2023年和2027年的预期出货量数字以及2022-2027年的复合年增长率23 图33：汇顶科技首款屏下光线传感器助力小米12Pro实现精准的色温测量23 图34：汇顶科技音频放大器产品列表24 图35：汇顶科技汽车音频整体解决方案25 图36：全球音频功放芯片市场出货量预测：2010年至2023年26 图37：汇顶科技BLE产品列表26 图38：蓝牙设备出货量预测27 图39：汇顶科技eSE芯片的主要特点28 图40：汇顶科技NFC控制芯片的主要特点28 图41：2018-2022年汇顶科技研发投入、营收（亿元）及研发占比29 图42：2018-2022年公司员工数量30 图43：2018-2023Q2汇顶科技存货水平及存货周转率31 表1：业绩预测与拆分（百万元）32 表2：可比公司估值（亿元）33 一、OLED渗透率持续提升，指纹、触控等基本盘业务稳健发展 （一）OLED面板价格降低，渗透率持续提升 从显示技术出现到现在，显示技术的发展不曾停歇，更好的显示技术促使了全新显示产品的不断涌现，引领时代需求的发展变迁，从最早出现的CRT（CathodeRayTube，阴极射线管），到后来的LCD（液晶显示器）和PDP（等离子显示器），然后到OLED等。MicroLED被视为取代TFT-LCD及OLEDdisplay的次世代显示器技术，但目前距离真正的商业化还有一段距离。 图1：显示技术发展历程及趋势 资料来源：半导体行业观察，华金证券研究所 OLED（OrganicLight-EmittingDiode），又称为有机电激光显示、有机发光半导体，属于一种电流型的有机发光器件，是通过载流子的注入和复合而致发光的现象，发光强度与注入的电流成正比。OLED在电场的作用下，阳极产生的空穴和阴极产生的电子就会发生移动，分别向空穴传输层和电子传输层注入，迁移到发光层。当二者在发光层相遇时，产生能量激子，从而激发发光分子最终产生可见光。 图2：OLED发光原理 资料来源：与非网，华金证券研究所 与LCD不同，LCD屏幕需要使用LED作为背光源，而OLED属于主动发光显示技术，因此可视度和亮度均高，且无视角问题，驱动电压低且省电效率高，反应快、重量轻、♘度薄等。 图3：LCD、OLED、MicroLED显示技术对比 资料来源：北京国瑞升科技官网，华金证券研究所 2011年，三星推出了全球首款OLED智能手机Note1，随后三星的Galaxy系列旗舰手机也使用了OLED屏幕，标志着OLED应用逐渐走向成熟。2017年，苹果公司推出全面屏iPhoneX手机后，华为的P系列、Mate系列旗舰手机都相继使用了京东方、三星的OLED屏，LG、OPPO、vivo、小米等10多个主流手机品牌也相继推出了搭载OLED屏幕的主流机型，AMOLED已成为全球高端智能手机显示屏的主流选择。LG推出大尺寸OLED电视后，索尼、松下、创维等知名品牌都陆续加入，OLED电视在全球也进入了高速发展时期。2019年2月，三星和华为在两天内先后发布折叠屏手机，柔性AMOLED面板应用进入新时代。 图4：OLED折叠屏手机图5：OLED屏幕手表 资料来源：中关村在线，华金证券研究所资料来源：中关村在线，华金证券研究所 近几年，伴随着全球OLED产能投产到释放，全球OLED显示面板的产能面积在持续增长。根据CINNOResearch统计预测，从2020年至2025年，全球OLED显示面板的产能面积将从2020年的2,980万平方米增长至11,710万平方米，年平均复合增长