新品逐步起量，23年业绩超预期

业绩简评 1月18日，公司发布2023年业绩预告，预计23年实现归母净利 润2.95-3.35亿元，同比+86%-112%；实现扣非净利润2.56-2.98亿元，同比+74%-101%。单Q4预计实现归母净利润0.81-1.21亿元，同比+18%-76%（中值为46.6%）；实现扣非净利润0.68-1.10亿元，同比-5%-53%（中值为24.4%），业绩表现超预期。 经营分析 坚持全渠道发展战略，不断丰富产品矩阵，23Q4收入有望延续高 增态势。1）线下基本盘传统商超体量保持稳定，拆分事业部后，散装表现亮眼。2）零食量贩店、商超会员店等系统合作门店数及进驻SKU数量增加，月销环比持续改善，其中零食量贩店/高端会员店月销分别保持4kw/2kw以上。3）加大与线上电商直播、达播等新业态合作力度。临近春节旺季推广性价比坚果礼盒，电商月销有望快速爬坡上量。4）加速新品研发，逐步形成多品类发展战 人民币(元)成交金额(百万元) 略。23H2冻干坚果逐步铺市，同时加大调味坚果和休闲膨化产品 投放力度。核心品类老三样维持双位数增长，综合豆果及果仁、花生、薯片增速快于大盘。 成本下行叠加产能利用率提升，预计23Q4净利率同比持续改善。 公司基本情况（人民币） 23Q4归母净利润增速中位数为46.6%，我们预计收入增速在春节错位高基数影响下低于利润增速。1）23年核心原材料棕榈油、夏威夷果仁价格回落，其中棕榈油采购价同比下降约30%。2）薯片销售渠道拓宽至商超散称柜台，产能利用率提升，安阳工厂顺利扭亏为盈。3）非经常性损益同比增加约为2700万元，主要系政府补助及闲置资金理财收益。 产品核心竞争力稳固，渠道短板逐步补齐，看好内部改革成效。 公司积极拥抱新兴渠道、提升品类丰富度，在保持核心品类竞争优势的同时，新品销量表现亮眼。在组织架构方面，根据渠道细分八大事业部，并针对渠道设计适配规格的产品，商超渠道变革初具成效，看好后续渠道力、品牌力进一步提升。 盈利预测、估值与评级 预计23-25年公司归母净利润分别为3.2/4.0/5.0亿元，分别同 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,294 1,451 1,978 2,525 3,145 营业收入增长率 10.38% 12.11% 36.32% 27.70% 24.52% 归母净利润(百万元) 154 158 315.4 403.2 502.3 归母净利润增长率 -14.29% 3.03% 99.24% 27.82% 24.59% 摊薄每股收益(元) 1.648 1.698 3.384 4.325 5.39 每股经营性现金流净额 1.40 3.35 4.12 5.65 6.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.64% 10.51% 18.31% 19.90% 20.68% P/E 46.29 44.92 23.72 18.56 14.90 P/B 4.92 4.72 4.34 3.69 3.08 比增长100%/28%/26%，对应PE分别为24x/19x/15x，维持“买入”评级。 95.00 88.00 81.0074.0067.0060.00 230118 成交金额甘源食品沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,172 1,294 1,451 1,978 2,525 3,145 货币资金 149 510 473 623 923 1,345 增长率 10.4% 12.1% 36.3% 27.7% 24.5% 应收款项 13 17 26 31 40 51 主营业务成本 -702 -840 -954 -1,248 -1,575 -1,955 存货 89 127 137 171 216 268 %销售收入 59.9% 64.9% 65.7% 63.1% 62.4% 62.2% 其他流动资产 978 464 625 632 641 651 毛利 470 454 497 730 951 1,190 流动资产 1,230 1,118 1,261 1,457 1,820 2,315 %销售收入 40.1% 35.1% 34.3% 36.9% 37.6% 37.8% %总资产 69.8% 61.3% 62.9% 64.0% 67.3% 71.2% 营业税金及附加 -13 -14 -17 -23 -29 -36 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.1% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 392 549 581 648 705 751 销售费用 -205 -208 -204 -237 -316 -393 %总资产 22.3% 30.1% 29.0% 28.5% 26.1% 23.1% %销售收入 17.5% 16.1% 14.0% 12.0% 12.5% 12.5% 无形资产 111 121 125 134 142 149 管理费用 -45 -59 -65 -79 -101 -126 非流动资产 531 704 743 818 883 936 %销售收入 3.8% 4.6% 4.5% 4.0% 4.0% 4.0% %总资产 30.2% 38.7% 37.1% 36.0% 32.7% 28.8% 研发费用 -7 -15 -23 -26 -33 -41 资产总计 1,760 1,822 2,004 2,275 2,703 3,251 %销售收入 0.6% 1.2% 1.6% 1.3% 1.3% 1.3% 短期借款 0 4 3 0 0 0 息税前利润（EBIT） 200 158 189 365 472 594 应付款项 102 133 202 201 257 322 %销售收入 17.1% 12.2% 13.0% 18.5% 18.7% 18.9% 其他流动负债 114 112 168 254 323 404 财务费用 2 10 11 11 16 23 流动负债 216 248 373 455 580 726 %销售收入 -0.2% -0.8% -0.8% -0.6% -0.6% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -4 -4 0 0 0 其他长期负债 124 129 125 97 96 96 公允价值变动收益 8 3 1 0 0 0 负债 339 377 498 552 676 822 投资收益 9 14 7 8 10 8 普通股股东权益 1,421 1,445 1,506 1,723 2,026 2,429 %税前利润 3.6% 7.2% 3.5% 2.0% 1.9% 1.2% 其中：股本 93 93 93 93 93 93 营业利润 242 202 212 404 518 645 未分配利润 309 393 450 665 969 1,371 营业利润率 20.6% 15.6% 14.6% 20.4% 20.5% 20.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -3 -4 0 -1 -1 负债股东权益合计 1,760 1,822 2,004 2,275 2,703 3,251 税前利润利润率 24120.6% 19915.4% 20814.3% 40420.4% 51720.5% 64420.5% 比率分析 所得税 -62 -45 -50 -89 -114 -142 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 25.7% 22.8% 23.9% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 179 154 158 315 403 502 每股收益 1.923 1.648 1.698 3.384 4.325 5.389 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 15.243 15.498 16.155 18.483 21.738 26.057 归属于母公司的净利润 179 154 158 315 403 502 每股经营现金净流 2.180 1.402 3.348 4.122 5.649 6.970 净利率 15.3% 11.9% 10.9% 15.9% 16.0% 16.0% 每股股利 1.070 0.750 1.088 1.070 1.070 1.070 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.62% 10.64% 10.51% 18.31% 19.90% 20.68% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.18% 8.43% 7.90% 13.86% 14.92% 15.45% 净利润 179 154 158 315 403 502 投入资本收益率 10.29% 8.26% 9.37% 16.53% 18.17% 19.06% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 36 54 69 60 71 81 主营业务收入增长率 5.70% 10.38% 12.11% 36.32% 27.70% 24.52% 非经营收益 -4 -23 -14 -30 -9 -7 EBIT增长率 -6.12% -21.23% 19.47% 93.72% 29.25% 25.76% 营运资金变动 -7 -54 99 39 62 73 净利润增长率 6.71% -14.29% 3.03% 99.24% 27.82% 24.59% 经营活动现金净流 203 131 312 384 527 650 总资产增长率 104.21% 3.50% 9.97% 13.55% 18.79% 20.29% 资本开支 -151 -205 -123 -135 -136 -136 资产管理能力 投资 -718 538 -170 0 0 0 应收账款周转天数 3.1 3.2 4.5 4.6 4.7 4.8 其他 10 -364 148 8 10 8 存货周转天数 48.7 46.8 50.4 50.0 50.0 50.0 投资活动现金净流 -859 -32 -145 -127 -126 -128 应付账款周转天数 39.3 35.6 45.0 45.0 45.5 46.0 股权募资 855 0 0 1 0 0 固定资产周转天数 94.7 134.2 121.4 97.7 81.8 68.8 债权募资 0 0 0 -7 0 0 偿债能力 其他 -122 -135 -76 -100 -100 -100 净负债/股东权益 -78.31% -64.11% -70.27% -70.32% -74.60% -79.59% 筹资活动现金净流 733 -135 -76 -106 -100 -100 EBIT利息保障倍数 -105.4 -15.8 -16.5 -32.7 -29.7 -25.4 现金净流量 78 -36 91 151 301 422 资产负债率 19.28% 20.71% 24.84% 24.27% 25.02% 25.29% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币)