汇顶科技(603160)首次覆盖：多元布局汇通四海，指纹／触控顶立新峰

公司深度研究|汇顶科技 多元布局汇通四海，指纹/触控顶立新峰 汇顶科技（603160.SH）首次覆盖 核心结论 证券研究报告 2024年09月27日 公司评级买入 股票代码603160.SH 核心观点：我们预计汇顶科技2024-2026年营收分别为52.79、62.56、 73.63亿元，归母净利润分别为6.96、9.55、11.10亿元，采用可比公司 前次评级-- 评级变动首次 估值法，我们预计汇顶科技2024年目标市值334.22亿元，目标价72.97 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 指纹、触控产品业内领先，公司持续发力顶立新峰。1）指纹识别的主流 当前价格60.20 近一年股价走势 汇顶科技模拟芯片设计 方案涵盖电容式、光学与超声波三类，其中电容式方案较为成熟但难以沪深300 28% 实现屏下识别；光学方案是全面屏时代主流，随OLED渗透率提升加速 普及；超声波指纹在识别效率、安全性等方面优势突出，未来随着成本降低大有可为。2）目前公司已经成为全球最大的指纹方案提供商，可提供电容、屏下光学、超声波方案在内的全系列产品，其中光学指纹产品2023年在安卓手机市场市占率达到近70%；超声波指纹传感器于24H1在vivo等终端产品规模应用，并预计于24Q4实现大规模商用。3）触控方面，公司触控及主动笔方案支持小/中/大尺寸产品，是国内手机品牌折叠屏触控及主动笔方案的主流供应商，车载触控产品也在比亚迪、小鹏等车型上实现商用。 多款新品放量在即，公司多元布局汇通四海。1）公司向全球领先的综合型IC设计公司迈进，产品矩阵持续丰富。24H1公司新一代屏下光线传感器、车规级触摸按键芯片、健康传感器、电化学模拟前端AFE芯片等 新品进展顺利，多款新品有望于24H2逐步放量。2）汽车电子方面，2020-2022年公司汽车电子业务复合增长率约180%，已经形成了车载触控芯片、车载音频软硬件方案和数字车钥匙三大产品布局，客户涵盖比亚迪、吉利、蔚来、小鹏等，持续打开公司成长空间。 风险提示：行业波动风险，市场竞争及利润空间缩小的风险，原材料及代工风险。 19% 10% 1% -8% -17% -26% -35% 2023-092024-012024-05 分析师 郑宏达S0800524020001 13918906471 zhenghongda@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,384 4,408 5,279 6,256 7,363 增长率 -40.8% 30.3% 19.8% 18.5% 17.7% 归母净利润(百万元) (748) 165 696 955 1,110 增长率 -186.9% 122.1% 321.9% 37.1% 16.2% 每股收益（EPS） (1.63) 0.36 1.52 2.08 2.42 市盈率（P/E） (36.9) 167.0 39.6 28.9 24.8 市净率（P/B） 3.5 3.4 3.1 2.8 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 投资要点4 关键假设4 区别于市场的观点4 股价上涨催化剂5 估值与目标价5 汇顶科技核心指标概览6 一、汇顶科技：指纹、触控业内领先，增收、降费否极泰来7 1.1四大核心业务产品丰富，多款新品放量在即7 1.2财务：营收盈利改善明显，费用管控成果已现9 二、超声波指纹大有可为，汇顶产品齐全技术领先12 2.1指纹识别：主流方案涵盖电容式、光学与超声波三类12 2.2屏下光学指纹：手机端OLED渗透率提升，屏下光学方案加速普及13 2.3超声波指纹：多年迭代技术日趋成熟，折叠屏等领域大规模应用可期14 2.4汇顶科技：全系列指纹产品齐全，多领域核心技术领先16 三、触控业务：消费级与车规级产品拓宽布局18 3.1.1AMOLED需求带动触控芯片业务增长18 3.1.2AI、折叠趋势或为新增长点19 3.2汽车智能化、电动化推进产品需求增长19 四、盈利预测与估值21 4.1盈利预测21 4.2估值22 五、风险提示22 六、附录23 图表目录 图1：汇顶科技核心指标概览图6 图2：公司持续向全球领先的综合IC设计公司迈进7 图3：公司五大业务线产品矩阵丰富8 图4：公司品牌客户资源丰富9 图5：2019-2024H1公司营业收入与增速（亿元）9 图6：2019-2024H1公司各业务营业收入（亿元）9 图7：2019-2024H1公司归母净利润与增速（亿元）10 图8：2019-2024H1公司扣非归母净利润与增速（亿元）10 图9：2019-2024H1公司毛利率与净利率10 图10：2019-2024H1公司各业务毛利率10 图11：2019-2024H1公司期间费用率11 图12：2019-2024H1公司研发费用与增速（亿元）11 图13：电容式指纹识别原理12 图14：电容指纹识别按识别区不同可分为前置、后置与侧边12 图15：光学指纹识别原理12 图16：屏下短焦与屏下超薄指纹识别区位置差异12 图17：超声波指纹识别原理13 图18：魅族20Pro与21Pro中的超声波指纹识别模组13 图19：TFT-LCD发光原理与OLED不同，从原理上难以实现屏下指纹识别13 图20：23Q1-24Q3(F)全球智能手机显示面板出货量占比14 图21：20Q1-23Q3中国市场智能手机指纹识别技术占比趋势14 图22：2015年高通推出超声波指纹扫描技术SenseID15 图23：汇顶科技超声波指纹识别技术公开专利15 图24：超声波指纹传感器技术历经多年迭代持续成熟16 图25：指纹识别模组价格预测16 图26：超声波通过共振可以很好穿过折叠屏的UTG、钛合金材料16 图27：VivoXFold折叠屏3D超声双屏幕指纹方案16 图28：2024年以来公司指纹识别产品应用于vivo、荣耀、小米等多款主流机型17 图29：AMOLED屏幕构造18 图30：2024-2029年OLED面板市场规模预测（十亿美元）18 图31：2021-2027E全球折叠屏智能手机出货量预测（百万部）19 图32：2023-2027全球生成式AI手机总规模预测（百万部）19 图33：2019-2032E亚太地区电动汽车市场规模预测图20 图34：新能源汽车制造中车规级MCU的应用20 图35：公司股权结构（截至2024年8月28日）23 表1：公司2024年下半年多款产品放量在即8 表2：三大指纹识别方案优缺点对比14 表3：公司可提供全系列指纹传感器产品17 表4：汇顶科技盈利预测21 表5：可比公司估值（可比公司盈利预测选自iFinD一致预期）22 投资要点 关键假设 触控芯片：公司的触控产品分为消费级和车规级。公司消费级触控芯片有着小尺寸、高性能、低功耗优点，市场份额有望持续提升，相关触控产品与综合解决方案在折叠屏手机、平板市场份额保持领先。车规级产品方面，随着24H2搭载公司车规级柔性OLED触控芯片的车型陆续发布上市，公司有望成为该细分市场的领导者；新一代车规级触摸按键MCU 产品已在多个客户项目评估中，为后续量产出货打下坚实基础。2023年公司触控芯片业务营收15.14亿元，同比增长67.36%；随着车规级新品持续放量与消费级触控芯片市场份额的提升，预计公司触控芯片业务有望持续增长。毛利率方面，随着车规新品放量，预计公司毛利率有望实现小幅提升。因此，我们假设该业务2024-2026年营收增速为30%、20%、20%，毛利率水平为52%、53%、53%。 指纹识别芯片：公司指纹识别产品保持市场领先地位，可提供超声波指纹、屏下光学指纹、电容指纹传感器在内的全系列产品。2023年公司指纹产品份额持续提升，产品线整体出货量同比增长58%。电容指纹作为公司第一款指纹产品，经过十余年的技术演进，市场份 额持续提升；屏下光学指纹产品仍占据龙头地位，安卓手机市场份额超60%，未来有望受益于OLED在手机端渗透带来的屏下指纹技术普及；2024年公司发布全新超声波指纹传感器，于24H1在vivo、IQOO终端产品规模商用并获更多终端旗舰项目导入，预计24Q4实现大规模商用并在25-26年持续带来业绩增量。毛利率方面，超声波传感器新品基于CMOSSensor架构及晶圆级声学层加工，相比传统产品毛利率有望提升。因此，我们假设该业务2024-2026年营收增速为15%、20%、20%，毛利率水平为34%、36%、36%。 其他芯片：公司努力成长为全球领先的综合型IC设计公司，产品矩阵持续丰富。目前新一代屏下光线传感器已导入手机头部客户项目，预计将于24H2量产；新一代健康传感器系列已陆续进入量产阶段；面向连续葡萄糖监测(CGM)应用的低功耗、高精度、超小尺寸 的电化学模拟前端AFE芯片，发力消费级医疗市场。毛利率方面，2023年该产品线毛利率45.09%，同比22年下降8.76pct，主要系公司加大库存去化力度，加上价格承压，特别是音频类产品竞争激烈。24H1公司库存水位逐渐趋于正常，同时消费电子行业持续复苏，公司相关产品的经营环境明显改善，毛利率有望持续修复。因此，我们假设该业务2024-2026年营收增速为15%、15%、10%，毛利率水平为47%、50%、51%。 综上所述，我们预计汇顶科技2024-2026年营收分别为52.79、62.56、73.63亿元，归母净利润分别为6.96、9.55、11.10亿元。 区别于市场的观点 市场普遍认为当前超声波指纹识别的成本仍高于屏下光学产品，在成本进一步下降前难以实现大规模应用，汇顶超声波指纹虽已量产但难以在短期内贡献增量。我们认为，超声波指纹识别产品与屏下光学方案持续缩小，相比屏下光学方案有着识别速度快、准确率高；抗水渍、污渍能力强；安全性强；检测范围广等优势，同时更加适配折叠屏产品，应用前景广阔。2024年7月11日发布的iQOONeo9SPro+（定价2899元起）采用超声波指纹识别技术，标志着超声波指纹识别已经开始向中端机产品下探，未来渗透率有望持续提升。汇顶科技新一代超声波指纹识别产品24H1在vivo、IQOO终端产品规模商用并获更多终端旗舰项目导入，公司预计该产品将于24Q4实现大规模商用，未来有望持续贡献增量。 股价上涨催化剂 超声波指纹识别技术渗透速度超预期、手机终端产品销量超预期、公司车规产品、eSE安全芯片等新品拓展超预期。 估值与目标价 我们预计汇顶科技2024-2026年营收分别为52.79、62.56、73.63亿元，归母净利润分别为6.96、9.55、11.10亿元，采用可比公司估值法，我们预计汇顶科技2024年目标市值 334.22亿元，目标价72.97元，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司深度研究|汇顶科技 西部证券 2024年09月27日 汇顶科技核心指标概览 图1：汇顶科技核心指标概览图 资料来源：汇顶科技官网，ifind，西部证券研发中心 一、汇顶科技：指纹、触控业内领先，增收、降费否极泰 来 1.1四大核心业务产品丰富，多款新品放量在即 深耕触控与指纹领域多年，向全球领先的综合IC设计公司迈进。汇顶科技成立于2002 年，并于2016年上市，是一家基于芯片设计和软件开发的整体应用解决方案提供商，覆盖“传感、计算、连接、安全”四大核心业务，主要面向智能终端、物联网及汽车电子领域提供领先的半导体软硬件解决方案。纵观公司发展，汇顶从固定电话芯片业务起家，此后陆续进入电容触控、电容指纹识别、光学指纹识别领域；在2019年收购恩智浦VAS业 部客户量产，进一步巩固了公司在指纹领域的市场领先地位。目前公司已经成为全球最大的指纹方案提供商，也是最全的指纹方案提供商，同时在音频、汽车电子领域进展积极，持续向全球领先综合IC设计公司迈进。 图2：公司持续向全球领先的综合IC设计公司迈进 资料来源：汇