Q2经营平稳，中高端占比持续提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 飞科电器(603868.SH) 投资评级上次评级 Q2经营平稳，中高端占比持续提升 2023年08月24日 事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入26.74亿元，同比增长17.30%；实现归母净利润6.08亿元，同比增长33.43%；实现扣非后归母净利润5.06亿元，同比增长18.18%。 Q2平稳增长，产品结构持续提升。单季度来看，Q2公司实现营业收入 13.00亿元，同比增长12.06%；实现归母净利润2.88亿元，同比增长31.42%；实现扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长12.21%，非经常性损益主要来自于政府补助。上半年公司产品销售模式中直销比例持续提升，产品结构持续优化，公司中高端产品销售占比达51.0%，较去年同期提升10.4pct。从个护电器行业来看，根据奥维云网线上推总数据，2023年H1电动剃须刀/电吹风/电动牙刷零售额同比分别增长22.7%/26.3%/8.3%，公司与行业增长趋势基本吻合。我们预计下半年随着高速吹风机等新品持续推广突破，以及中高端产品份额继续提升的趋势下，公司收入增长有望提速。子品牌博瑞电器上半年实现营业收入 3.71亿元，同比增长143.86%。 高举高打，毛利率与销售费用率同比显著增加。2023年H1公司毛利率为57.90%，同比+3.82pct，净利率为22.75%，同比+2.77pct。Q2单季度公司毛利率为59.82%，同比+5.73pct，净利率为22.16%，同比 +3.29pct。我们认为毛利率提升主要得益于原材料价格同比下降，产品结构升级，以及公司自产比例持续提升。费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为27.38%、2.75%、1.93%，分别同比+4.09、 -0.56、-0.01pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为30.15%、2.97%、2.18%，分别同比+4.80、-0.46、+0.30pct，销售费用率提升主要由于广告、推广及促销费增加。 存货及应收账款周转加快。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计9.09亿元，同比+35.60%；应收票据和应收账款合计3.12亿元，同比-16.80%；公司存货为4.29亿元，同比-37.09%；应付票据和账款合计4.00亿元，同比-29.42%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-26.88天，应收账款周转天数同比-10.58天。3）23年H1公司经营性现金流净额为8.89亿元，同比+122.36%，23年Q2经营性现金流净额为3.11亿元，同比-6.16%。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为56.30/65.86/74.74亿元，分别同比+21.7%/+17.0%/+13.5%；归母净利润11.03/12.91/14.70亿元，分别同比+34.1%/+17.0%/+13.8%,对应PE为28.06/23.97/21.07倍。 风险因素：原材料价格波动、新品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,005 2022A4,627 2023E5,630 2024E6,586 2025E7,474 增长率YoY% 12.3% 15.5% 21.7% 17.0% 13.5% 归属母公司净利润(百万元) 641 823 1,103 1,291 1,470 增长率YoY% 0.4% 28.4% 34.1% 17.0% 13.8% 毛利率% 47.0% 53.6% 55.3% 56.2% 56.2% 净资产收益率ROE% 21.1% 24.0% 26.9% 26.1% 24.6% EPS(摊薄)(元) 1.47 1.89 2.53 2.96 3.37 市盈率P/E(倍) 48.35 37.60 28.06 23.97 21.07 市净率P/B(倍) 10.18 9.03 7.56 6.25 5.17 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月24日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 2,369 2,571 3,362 4,1825,265 营业总收入 4,005 4,627 5,630 6,5867,474 货币资金 348 508 1,062 1,7082,586 营业成本 2,122 2,146 2,518 2,8863,274 应收票据 5 0 2 22 营业税金及 37 43 52 6169 附加 应收账款 395 277 400 442 513 销售费用 770 1,142 1,447 1,680 1,906 预付账款 47 77 78 94 105 管理费用 161 161 169 198 224 存货 636 652 757 870 987 研发费用 132 89 113 132 149 其他 938 1,056 1,062 1,067 1,071 财务费用 -3 -6 -8 -16 -26 非流动资 减值损失合 产 1,798 1,776 1,900 2,045 2,162 计 -7 -8 -5 -5 -5 长期股权 221 219 257 277 299 投资净收益 10 2 6 6 7 固定资产 971 1,124 1,281 1,427 1,536 其他 -9 2 0 3 4 无形资产 201 196 191 186 181 营业利润 781 1,048 1,341 1,651 1,884 其他 405 237 171 155 146 营业外收支 54 39 110 50 50 资产总计 4,167 4,347 5,261 6,226 7,427 利润总额 835 1,087 1,451 1,701 1,934 流动负债 1,027 810 1,059 1,169 1,338 所得税 197 264 349 411 467 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 638 823 1,102 1,290 1,468 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 0 -2 -2 -2 应付账款 归属母公司 655 510 659 732 839 净利润 641 823 1,103 1,291 1,470 其他 372 300 400 437 499 EBITDA 836 1,137 1,473 1,791 2,029 非流动负 EPS(当 债 99 108 108 108 108 年)(元) 1.47 1.89 2.53 2.96 3.37 长期借款 0 0 0 0 0 其他 99 108 108 108 108 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,126 918 1,167 1,278 1,446 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东 经营活动现 权益 -1 0 -2 -3 -5 金流 741 816 1,138 1,330 1,551 归属母公司股东权 3,042 3,428 4,096 4,952 5,986 净利润 638 823 1,102 1,290 1,468 负债和股东权益 4,167 4,347 5,261 6,226 7,427 折旧摊销 82 109 141 160 177 财务费用 1 -1 0 0 0 重要财务单位:百 投资损失-10-2-6-6-7 指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 55 -130 -3 -79 -51 营业总收4,005 4,627 5,630 6,586 7,474 其它 -25 17 -96 -36 -36 同比12.3% 15.5% 21.7% 17.0% 13.5% 投资活动现 -366 -210 -148 -249 -237 归属母公641 823 1,103 1,291 1,470 资本支出 -177 -111 -117 -234 -221 同比0.4% 28.4% 34.1% 17.0% 13.8% 长期投资 -206 -116 -38 -20 -22 毛利率47.0% 53.6% 55.3% 56.2% 56.2% 其他 16 17 6 6 7 ROE% 21.1% 24.0% 26.9% 26.1% 24.6% 筹资活动现 -440 -448 -436 -436 -436 金流 EPS(摊1.47 1.89 2.53 2.96 3.37 吸收投资 0 0 0 0 0 入 司净利润 （%） 薄)(元) P/E48.3537.6028.0623.9721.07 借款00000 支付利息或 股息 -436 -436 -436 -436 -436 P/B10.18 9.03 7.56 6.25 5.17 EV/EBITD36.61A 26.80 20.31 16.34 13.99 现金流净增 加额 -65160554645879 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经