经营情况持续改善，中高端门店数占比继续提升

公司研究/公司快报 2023年10月30日 首旅酒店（600258.SH）增持-A(维持) 经营情况持续改善，中高端门店数占比继续提升 酒店 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年三季报，期内实现营收59.11亿元（+53.98%），为2019年同期94.86%；归母净利润6.85亿元（+308.82%），较上年同期扭亏为盈，为2019年同期92.5%；扣非归母净利润6.25亿元（+257.7%），较上年同期扭亏为盈，为2019年同期90.66%；EPS0.61元。其中2023Q3实现营收23.03亿元（+52.76%），较2019同期增长2.78%；归母净利润4.04亿元（+609.49%）， 较2019年同期增长14.98%；扣非归母净利润3.92亿元（+907.65%），较2019 年同期增长10.71%。 市场数据：2023年10月27日 收盘价（元）：16.46 年内最高/最低（元）：26.68/15.34流通A股/总股本（亿）：11.17/11.17流通A股市值（亿）：183.79 总市值（亿）：183.79 基本每股收益： 0.61 摊薄每股收益： 0.61 每股净资产(元)： 10.00 净资产收益率： 6.35 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 事件点评 年内公司经营情况大幅好转，主要系商旅市场复苏，住宿需求大幅提升。2023Q1-3酒店运营业务营收较上年同期增长51.54%，酒店管理业务营收较上年同期增长45.14%，景区运营业务较上年同期增长155.7%。 暑期旺季带动酒店OCC同比快速恢复。2023Q3公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR208元（+64%），较2019年同期增长16.6%、ADR较2019年同期增长29.6%、OCC恢复至2019年同期90%。国庆假期不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR251元（+129.9%），较2019年同期增长18.5%。2023Q4随着商旅出行和休闲旅游需求持续恢复，公司经营情况有望持续改善。 储备门店数量增加，中高端酒店占比持续提升。2023Q3公司新开门店337家（2023Q1/Q2分别新开210家/316家），其中中高端酒店94家、占新开门店38.9%；轻管理酒店196家，占新开门店44.2%。2023Q3期末储备门店2051家，较2023Q2末增加51家，中高端酒店占比进一步提升至28.4%。 ADR提升带动RevPAR表现超越疫前。2023Q3公司全部酒店RevPAR185元（+58.6%），为2019年同期105.5%，其中经济型酒店/中高端酒店RevPAR分别为168元（+66%）/250元（+56.7%），分别恢复至2019年同期110.5%/98.2%。全部酒店ADR258元（+34.3%），其中经济型酒店/中高端酒店ADR分别为220元（+40.9%）/339元（+32.4%）；全部酒店OCC71.5%（+10.9pct），其中经济型酒店/中高端酒店分别为76.1%（+11.5pct） /73.7%（+11.5pct）。 2023Q1-3公司毛利率39.74%（+23.25pct），净利率12%（+22.19pct）。整体费用率22.83%（-4.68pct），其中销售费用率6.27%（+1.56pct）、管理费用率11.28%（-2.73pct）、研发费用率0.83%（-0.21pct）、财务费用率5.28% （-3.5pct）。经营活动现金流净额33.79亿元（+203.93%）。2023Q3毛利率 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 45.42%（+17.71pct），净利率17.76%（+15.39pct）。整体费用率21.02% （-3.62pct），其中销售费用率5.93%（+0.78pct）、管理费用率10.61% （-1.55pct）、研发费用率0.72%（+0.08pct）、财务费用率4.48%（-2.84pct）。投资建议 我们看好公司业绩修复能力、加速拓展下沉市场。预计公司2023-2025年EPS分别为0.78\0.88\1.03元，对应公司10月27日收盘价16.46元，2023-2025年PE分别为21.1\18.6\16倍，维持“增持-A”评级。风险提示 公司经营成本上升风险；新开店不及预期风险；居民消费恢复不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,153 5,089 7,944 8,242 8,714 YoY(%) 16.5 -17.3 56.1 3.8 5.7 净利润(百万元) 56 -582 873 988 1,151 YoY(%) -111.2 -1145.6 249.9 13.2 16.5 毛利率(%) 26.1 15.7 40.4 40.8 42.0 EPS(摊薄/元) 0.05 -0.52 0.78 0.88 1.03 ROE(%) 0.1 -6.4 7.8 8.4 8.9 P/E(倍) 330.1 -31.6 21.1 18.6 16.0 P/B(倍) 1.7 1.8 1.6 1.5 1.4 净利率(%) 0.9 -11.4 11.0 12.0 13.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3952 3357 3301 3804 7049 营业收入 6153 5089 7944 8242 8714 现金 3181 1007 798 1632 4441 营业成本 4544 4291 4731 4881 5052 应收票据及应收账款 267 517 707 563 780 营业税金及附加 41 38 54 56 60 预付账款 44 35 88 40 96 营业费用 323 244 492 536 566 存货 45 36 53 39 57 管理费用 705 689 898 783 828 其他流动资产 415 1762 1654 1531 1676 研发费用 57 60 64 74 78 非流动资产 23054 22091 22237 21329 20448 财务费用 522 452 440 420 392 长期投资 382 343 286 229 172 资产减值损失 -50 -180 0 0 0 固定资产 2186 2130 2926 2757 2637 公允价值变动收益 6 52 7 7 7 无形资产 3524 3493 3313 3135 2955 投资净收益 1 -18 2 2 2 其他非流动资产 16962 16125 15711 15208 14684 营业利润 4 -745 1274 1501 1745 资产总计 27006 25448 25537 25134 27496 营业外收入 20 23 18 20 21 流动负债 5180 5313 4714 3232 4399 营业外支出 18 7 17 20 16 短期借款 501 948 30 30 30 利润总额 6 -728 1275 1501 1750 应付票据及应付账款 97 115 119 123 127 所得税 -4 -53 382 450 525 其他流动负债 4582 4249 4565 3079 4242 税后利润 10 -675 892 1051 1225 非流动负债 10505 9526 9539 9593 9577 少数股东损益 -46 -93 20 63 73 长期借款 398 10 23 77 61 归属母公司净利润 56 -582 873 988 1151 其他非流动负债 10107 9516 9516 9516 9516 EBITDA 663 50 2033 2282 2494 负债合计 15684 14838 14252 12825 13976 少数股东权益 221 122 142 205 278 主要财务比率 股本 1121 1119 1117 1117 1117 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 7692 7660 7445 7445 7445 成长能力 留存收益 2340 1728 2486 3360 4327 营业收入(%) 16.5 -17.3 56.1 3.8 5.7 归属母公司股东权益 11101 10488 11143 12104 13242 营业利润(%) 100.7 -18559.5 271.1 17.8 16.2 负债和股东权益 27006 25448 25537 25134 27496 归属于母公司净利润(%) -111.2 -1145.6 249.9 13.2 16.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.1 15.7 40.4 40.8 42.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 0.9 -11.4 11.0 12.0 13.2 经营活动现金流 2308 1492 2778 1678 3126 ROE(%) 0.1 -6.4 7.8 8.4 8.9 净利润 10 -675 892 1051 1225 ROIC(%) -0.2 -3.0 4.3 4.8 5.2 折旧摊销 696 750 755 814 831 偿债能力 财务费用 522 452 440 420 392 资产负债率(%) 58.1 58.3 55.8 51.0 50.8 投资损失 -1 18 -2 -2 -2 流动比率 0.8 0.6 0.7 1.2 1.6 营运资金变动 -209 -488 700 -597 687 速动比率 0.7 0.6 0.6 1.1 1.5 其他经营现金流 1289 1435 -7 -7 -7 营运能力 投资活动现金流 -454 -1962 -646 103 59 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 -41 -1685 -2341 -948 -376 应收账款周转率 27.1 13.0 13.0 13.0 13.0 应付账款周转率 41.6 40.5 40.5 40.5 40.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.05 -0.52 0.78 0.88 1.03 P/E 330.1 -31.6 21.1 18.6 16.0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.07 1.34 2.49 1.50 2.80 P/B 1.7 1.8 1.6 1.5 1.4 每股净资产(最新摊薄) 9.94 9.39 10.17 11.04 12.05 EV/EBITDA 40.5 546.2 12.8 10.8 8.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为