长丝量价齐升，看好下半年旺季行情开启

新凤鸣（603225） 证券研究报告·公司点评报告·化学纤维 2023年半年报点评：长丝量价齐升，看好下半年旺季行情开启 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 50,787 66,121 72,544 75,532 同比 13% 30% 10% 4% 归属母公司净利润（百万元） -205 1,103 2,076 2,589 同比 -109% 638% 88% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.13 0.72 1.36 1.69 P/E（现价&最新股本摊薄） - 17.33 9.21 7.38 关键词：#业绩符合预期#困境反转#产能扩张投资要点 事件：2023年8月24日，公司发布23H1业绩，实现营业收入282亿元，同比+19%；实现归母净利润4.8亿元，同比+22%；实现扣非净利润3.7亿，同比-3%。其中23Q2单季度，实现归母净利润2.9亿元，同比+166%、环比+53%，实现扣非净利润2.6亿，同比+282%、环比+125%。 Q2期间长丝量价齐升，盈利环比改善：1）销量：23Q2期间，公司实现长丝销售182万吨，环比+35%，其中POY/FDY/DTY销量分别为126/37/20万吨。2）价格：23Q2期间，公司POY/FDY/DTY不含税售价分别为6789/7640/8396元/吨，环比+94/+160/+57元/吨。3）盈利：按公告披露的产品和原材料价格测算，Q2期间POY/FDY/DTY单吨理论 利润为42/305/347元/吨（不考虑库存收益），环比+32/+81/+4元/吨。 旺季行情开启在即，看好涤纶长丝向上弹性：截至8月24日，涤纶长丝与下游织机开工率分别达86%/64%，较去年同期+22pct/+18pct，均处于年初以来高位。同时POY/FDY/DTY库存天数分别为12.3/17.8/24.0天，处于近�年中低位。向后看，金九银十开启在即，国内纺服零售和 出口需求或边际改善，长丝盈利有望进一步修复。 2023年08月24日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师郭晶晶 执业证书：S0600523020001 010-66573538 guojingjing@dwzq.com.cn 研究助理何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 新凤鸣沪深300 32% 27% 22% 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% 2022/8/242022/12/232023/4/232023/8/22 市场数据 收盘价(元)12.50 一年最低/最高价8.07/13.40 市净率(倍)1.20 长丝投产高峰期已过，向后看产能增速边际放缓：根据百川盈孚统计， 23年国内共有550万吨长丝产能投放，其中Q1-Q4投产量分别为 流通A股市值(百 万元) 19,118.37 235/80/125/110万吨，Q1投产量较多主要系去年行业亏损，部分产能延后至年初投放。站在当前时点，新增产能对于行业的影响已经基本消化，向后看，24年起行业扩产边际放缓，供需格局有望持续优化。 上下游建设同步推进，一体化优势持续巩固：1）聚酯方面，截至23年8月，公司长丝/短纤产能分别达740/120万吨，明年预计还将新增投产40万吨长丝。2）PTA方面，公司拟新建540万吨PTA项目，到2026年实现千万吨级产能，届时公司聚酯产品将实现原料完全自供给。 印尼炼化项目正式启动，全产业链布局打开成长空间：公司携手桐昆股份在印尼布局1600万吨/年炼化一体化项目，年产PX520万吨、乙烯80万吨，成品油收率低于30%。印尼项目的布局有助于公司打通产业链的最后一环，也为公司开启大化工和新材料转型提供了平台基础。 盈利预测与投资评级：考虑到长丝供需改善，我们调整公司2023-2025年归母净利润为11.0/20.8/25.9亿元（此前为10.1/16.2/19.5亿元），按照8月24日收盘价计算，对应PE为17.3/9.2/7.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，项目审批不及预期，原材料价格波动 总市值(百万元)19,118.37 基础数据 每股净资产(元,LF)10.41 资产负债率(%,LF)67.78 总股本(百万股)1,529.47 流通A股(百万股)1,529.47 相关研究 《新凤鸣(603225)：开启炼化新征程！》 2023-06-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 新凤鸣三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,905 21,595 25,710 30,272 营业总收入 50,787 66,121 72,544 75,532 货币资金及交易性金融资产 6,303 11,835 15,131 19,246 营业成本(含金融类) 48,904 61,660 66,418 68,571 经营性应收款项 1,334 2,319 2,473 2,544 税金及附加 90 118 129 135 存货 3,719 6,757 7,279 7,515 销售费用 84 109 120 125 合同资产 0 0 0 0 管理费用 652 813 912 939 其他流动资产 550 685 827 968 研发费用 1,078 1,277 1,475 1,533 非流动资产 29,399 33,685 38,237 43,054 财务费用 549 815 1,003 1,113 长期股权投资 327 427 527 627 加:其他收益 209 221 236 246 固定资产及使用权资产 22,615 26,103 29,856 33,874 投资净收益 22 29 32 33 在建工程 3,063 3,637 4,212 4,786 公允价值变动 (21) 0 0 0 无形资产 1,745 1,853 1,961 2,069 减值损失 170 200 160 160 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 66 83 100 117 营业利润 (529) 1,379 2,595 3,237 其他非流动资产 1,583 1,582 1,581 1,581 营业外净收支 64 0 0 0 资产总计 41,304 55,281 63,947 73,326 利润总额 (466) 1,379 2,595 3,237 流动负债 15,196 22,704 23,469 23,973 减:所得税 (260) 276 519 647 短期借款及一年内到期的非流动负债 10,248 16,248 16,248 16,248 净利润 (205) 1,103 2,076 2,589 经营性应付款项 3,854 4,860 5,235 5,404 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 563 710 765 790 归属母公司净利润 (205) 1,103 2,076 2,589 其他流动负债 530 886 1,221 1,531 非流动负债 10,408 13,208 16,008 18,808 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.13) 0.72 1.36 1.69 长期借款 7,356 10,156 12,956 15,756 应付债券 2,393 2,393 2,393 2,393 EBIT (21) 2,144 3,491 4,230 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 2,520 4,634 6,176 7,110 其他非流动负债 660 660 660 660 负债合计 25,604 35,912 39,477 42,782 毛利率(%) 3.71 6.75 8.45 9.22 归属母公司股东权益 15,700 19,368 24,470 30,544 归母净利率(%) (0.40) 1.67 2.86 3.43 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 15,700 19,368 24,470 30,544 收入增长率(%) 13.44 30.19 9.71 4.12 负债和股东权益 41,304 55,281 63,947 73,326 归母净利润增长率(%) (109.10) 637.89 88.25 24.70 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3,185 1,681 5,618 6,561 每股净资产(元) 10.09 12.49 15.82 19.80 投资活动现金流 (5,414) (3,968) (3,975) (3,974) 最新发行在外股份（百万股 1,529 1,529 1,529 1,529 筹资活动现金流 3,006 7,819 1,653 1,527 ROIC(%) (0.03) 4.09 5.36 5.59 现金净增加额 816 5,532 3,297 4,114 ROE-摊薄(%) (1.31) 5.69 8.49 8.48 折旧和摊销 2,541 2,490 2,685 2,880 资产负债率(%) 61.99 64.96 61.73 58.34 资本开支 (5,370) (3,750) (3,750) (3,750) P/E（现价&最新股本摊薄） - 17.33 9.21 7.38 营运资本变动 224 (2,930) (333) (223) P/B（现价） 1.24 1.00 0.79 0.63 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对