23Q2量价齐升期待下半年旺季，上调盈利预测

嘉益股份（301004） 公司研究/公司点评 23Q2量价齐升期待下半年旺季，上调盈利预测 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-08-16 收盘价（元）38.16 近12个月最高/最低（元）38.40/24.47 总股本（百万股）104 流通股本（百万股）25 流通股比例（%）24.03 总市值（亿元）40 流通市值（亿元）10 公司价格与沪深300走势比较 25% 7% -10%8/2211/222/235/23 -28% 42% 嘉益股份沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.年报&一季报超预期，上调23A盈利预测2023-04-25 2.高景气度延续，四季度业绩延续高增长2023-01-30 3.Q3收入利润再超预期，上调盈利预测2022-10-25 主要观点： 公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收6.53亿元，同比+42.83%，归母净利润1.63亿元，同比+88.77%。23Q2实现营收4.11亿元，同比/环比+49.75%/+69.44%；23Q2归母净利润1.1亿元，同比/环比分 别+105.93%/106.78%。 23Q2营收超预期，核心客户增长势能持续验证。海外保温杯格局快速向头部集中，核心客户在整体去库周期中逆势放量高增，带动公司业绩持续超预期。23H1公司不锈钢真空保温器皿实现营收6.21亿元，同比 +44.4%，其中23Q1/Q2分别实现营收2.29/3.92亿元，产能持续爬坡推动营收逐季攀升，23Q2不锈钢真空保温器皿营收环比提升71%。此外根据公告，23Q1公司不锈钢真空保温器皿销量514.5万件，均价 44.52元，较2022年均价38.44元提升15%，主因产品结构升级，热销产品带动公司ASP上行。分地区看，23H1公司境外/境内营收分别6.19/0.35亿元，同比分别+43.6%/+30.6%。 利润率持续提升至历史最优水平。23H1毛利率38.81%，同比+8.9pct， 净利率24.96%，同比+6.2pct。盈利能力同比提升主因产品结构优化、原材料成本改善，根据wind，23H1不锈钢卷（杭州）市场均价1.65万元/吨，同比-17.1%；此外，上半年汇兑收益实现1339万元（其23Q1/Q2汇兑收益分别为-374.71万元/+1713.84万元），进一步增厚盈利。23Q2公司毛利率39.88%，同比/环比分别+8.0/+2.9pct，净利率26.75%，同比/环比+7.5/+4.8pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率2.14%/4.38%/4.44%/-4.8%，同比+0.48/-1.86/+0.91/+1pct，公司加强研发力度，因实施股权激励使得销售费率、研发费率小幅提升。 需求再临旺季，越南产能支撑中期成长。下半年为保温杯销售传统旺季， Q3起备货需求有望催化业绩景气延续。中期角度，公司先发的越南国际化产能布局支撑中期成长，海外大型客户重视程度高。我们预计 23-25E公司归母净利润分别3.75/4.3/4.8亿元，同比分别+38%、14.7%、 10.8%，对应PE10.58X/9.22X/8.32X，维持“买入”评级。 风险提示汇率大幅波动、产能投放不及预期、大客户订单波动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 1260 1529 1815 2001 收入同比（%） 115.1% 21.4% 18.7% 10.3% 归属母公司净利润 272 375 430 477 净利润同比（%） 230.9% 38.0% 14.7% 10.8% 毛利率（%） 34.3% 37.4% 36.7% 36.5% ROE（%） 31.3% 32.9% 27.4% 23.3% 每股收益（元） 2.72 3.61 4.14 4.58 P/E 10.95 10.58 9.22 8.32 P/B 3.54 3.48 2.53 1.94 EV/EBITDA 8.31 7.77 5.90 4.72 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 791 968 1432 1776 营业收入 1260 1529 1815 2001 现金 443 575 985 1286 营业成本 828 957 1148 1271 应收账款 120 134 156 168 营业税金及附加 5 6 11 10 其他应收款 17 18 23 23 销售费用 22 33 38 40 预付账款 27 29 36 39 管理费用 56 79 91 98 存货 150 177 198 225 财务费用 -26 -23 -1 0 其他流动资产 34 34 34 34 资产减值损失 -17 -10 -9 -9 非流动资产 341 419 497 595 公允价值变动收益 -16 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 投资净收益 9 8 18 18 固定资产 260 350 452 543 营业利润 311 431 491 542 无形资产 45 41 37 33 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 35 27 7 17 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1132 1387 1930 2371 利润总额 310 431 491 542 流动负债 260 243 355 319 所得税 39 55 61 65 短期借款 0 0 0 0 净利润 271 375 430 477 应付账款 141 107 187 139 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 119 136 168 180 归属母公司净利润 272 375 430 477 非流动负债 4 4 4 4 EBITDA 316 437 506 569 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.72 3.61 4.14 4.58 其他非流动负债 4 4 4 4 负债合计 264 247 359 323 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 103 104 104 104 成长能力 资本公积 266 266 266 266 营业收入 115.1% 21.4% 18.7% 10.3% 留存收益 499 770 1200 1677 营业利润 231.3% 38.5% 14.1% 10.3% 归属母公司股东权 868 1140 1571 2048 归属于母公司净利 230.9% 38.0% 14.7% 10.8% 负债和股东权益 1132 1387 1930 2371 获利能力毛利率（%） 34.3% 37.4% 36.7% 36.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 21.6% 24.6% 23.7% 23.8% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 31.3% 32.9% 27.4% 23.3% 经营活动现金流 265 335 504 419 ROIC（%） 29.9% 31.3% 26.5% 22.9% 净利润 271 375 430 477 偿债能力 折旧摊销 19 27 31 37 资产负债率（%） 23.3% 17.8% 18.6% 13.6% 财务费用 -22 0 0 0 净负债比率（%） 30.4% 21.6% 22.8% 15.8% 投资损失 -9 -8 -18 -18 流动比率 3.04 3.99 4.04 5.57 营运资金变动 -28 -70 55 -84 速动比率 2.36 3.14 3.38 4.74 其他经营现金流 332 455 380 569 营运能力 投资活动现金流 -115 -100 -94 -118 总资产周转率 1.35 1.21 1.09 0.93 资本支出 -125 -108 -112 -136 应收账款周转率 13.98 12.06 12.64 12.44 长期投资 10 0 0 0 应付账款周转率 7.98 7.73 7.82 7.79 其他投资现金流 0 8 18 18 每股指标（元） 筹资活动现金流 4 -103 0 0 每股收益 2.72 3.61 4.14 4.58 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.54 3.22 4.85 4.03 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.41 10.96 15.10 19.68 普通股增加 3 1 0 0 估值比率 资本公积增加 52 0 0 0 P/E 10.95 10.58 9.22 8.32 其他筹资现金流 -51 -104 0 0 P/B 3.54 3.48 2.53 1.94 现金净增加额 166 132 410 301 EV/EBITDA 8.31 7.77 5.90 4.72 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队，2021年加入华安证券研究所，2022年水晶球轻工造纸行业(公募榜)第�名，2022年新浪金麒麟纺织服装最佳分析师，2022年Choice轻工制造行业最佳分析师。以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以