业绩环比微降，景气底部成本优势凸显

公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收37.7亿元（同比-16.2%），归母净利润10.2亿元（同比-17.7%）。2023Q2单季度实现营收18.5亿元（同比-24.5%，环比-4.15%），归母净利润5.02亿元（同比-25.6%，环比-3.75%）。 行业景气磨底，公司一体化产业链成本优势显著： 2023年上半年全球农资板块动力不足，行业景气下行，农药原药销量与价格均同比下滑，2023Q2原药销量1.88万吨，同比下降9.91%但环比提升17.5%，均价4.13万元/吨，同/环比下滑26.0%/11.6%； 中间体部分由于2023年初30万吨离子膜烧碱投产，2023H1实现收入13.3亿元，同比仅下滑5.05%，烧碱形成的收入较为有效对冲了邻对硝价格下滑影响，2023Q2中间体产品销量16.9万吨，环比提升5.18%，均价0.36万元/吨，环比下滑21.1%。2023H1综合毛利率37.5%，同比下滑4.51 pct。子公司世星药化2023年上半年净利润5557万元，同比下滑23.9%，主要由于对氨基苯酚等品种价格与利润下跌，随着4万吨对氨基苯酚产能投产（2023年8月公司公告），有望实现以量补价，并且产品话语权得以增强。在市场需求和采购价值双降的冲击下，公司依托产业链和配套设施齐全优势，紧抓成本管控，合理利用自有氯碱、码头、热电、锅炉和高效管理等附加价值所带来的降本增效，同时严控期间费用，2023Q1、Q2综合净利润率分别为27.7%、27.4%，较2022年26.2%的全年平均水平有所提升。截至2023H1，公司在手现金达到97亿元，为后续建设运营等活动提供有力支持。 持续开拓新产品，延伸光气产业链条，不断加强产业优势： 据公司公告，公司产品各项指标均达到或优于国家产品技术标准，与海内外优质客户长期稳定合作，未来将逐步打通光气—精细化工—农药、医药中间体、染料中间体、新材料产业链，布局出来的新产品与竞争对手相比将具备显著成本优势。加快海外农药登记布局和延长产业链条成为公司核心竞争要素，提高成本把控的同时保障足够资金存余成为公司稳中求进的基石，加速行业资源向优势企业凝聚，产业整合有望得到进一步加成。 投资建议： 预计公司2023年-2025年的净利润分别为20.5亿、24.5亿、29.6亿元，对应PE 8.2、6.9、5.7倍，维持买入-A评级。给予公司2023年10倍PE，对应目标价22.53元。 风险提示：原料及产品价格波动、项目进度不及预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表