镁产品盈利改善，铝深加工产链延伸

8月24日公司公布23半年报，1H23实现营收35.33亿元，同比 -28.85%；归母净利1.21亿元，同比-75.86%；扣非归母净利1.11亿元，同比-77.28%。2Q23实现营收18.39亿元，环比+8.56%；归母净利0.71亿元，环比+39.69%；扣非归母净利0.65亿元，环比 +43.49%。 镁产品盈利能力边际改善，铝板块产品结构持续升级。2Q23长江有色镁锭均价2.29万元/吨，环比+9.04%，内蒙古75%硅铁均价7794.35元/吨，环比-6.54%，动力煤均价884元/吨，环比-21.52%。 受益于2Q23镁价回升、原料价格下降，镁产品盈利能力边际改善，公司综合毛利率提升3.13个百分点至13.22%，ROE提升0.49个 人民币(元)成交金额(百万元) 百分点至1.77%。（1）1H23受镁锭价格同比下跌影响，公司产品销售价格相应下降，导致镁合金营收同比-39.22%至12亿元，毛利率同比降低26.51个百分点至14.42%，镁合金深加工产品营收同比-7.67%至4.4亿元，毛利率同比提升5.49个百分点至7.93%，主因加工费稳定情况下原材料价格下跌。（2）公司持续升级铝板块产品结构，1H23铝挤压汽车结构件销量同比+38%，微通道扁管销量实现同比增长，其中家用空调微通道扁管占总销量28%。1H23铝合金营收同比-53.18%至5.7亿元，毛利率提升2.09个百分点至3.91%，铝合金深加工产品营收同比+15.11%至7.5亿元，毛利率降低0.46个百分点至9.99%，产品结构持续升级。 投建30万吨硅铁合金，提升成本控制能力。公司拟与腾达西铁集 团对甘肃永通增资，公司持股66%，分两期建设年产30万吨硅铁合金项目，有助于进一步控制成本，提升镁合金产品盈利能力。 持续优化研发产品，推动镁合金深加工应用。公司进一步完善镁 合金建筑模板表面处理工艺，与新能源汽车供应链企业深度合作开发新合金品种，镁储氢中试生产线逐步安装到位，预计4Q23开始试产，促进镁合金深加工应用，公司产品需求空间有望拓展。 项目建设稳步推进，产能有望持续提升。安徽铝业15万吨轻量化 铝挤压型材及配套项目投产，签约13MW分布式光伏供应电力，兼顾效益与绿色。天津六合镁250万件镁合金压铸件完成电力增容，满足大吨位压铸设备电力需求，夯实项目建设及产能释放基础。随深加工项目建设推进，公司产能规模持续提升。 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 220824 成交金额云海金属沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 预计公司23-25年营收分别为96/151/205亿元，实现归母净利润分别为4.54/11.26/16.71亿元，EPS分别为0.70/1.74/2.59元，对应PE分别为27.80/11.21/7.55倍。维持“买入”评级。 项目建设不及预期，镁价大幅波动，市场需求波动风险，人民币汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,946 8,117 9,105 9,598 15,094 20,540 货币资金 244 244 272 368 565 765 增长率 36.5% 12.2% 5.4% 57.3% 36.1% 应收款项 1,684 2,240 1,963 1,778 2,795 3,804 主营业务成本 -5,182 -6,978 -7,640 -8,341 -12,647 -17,062 存货 808 1,103 1,349 1,143 1,733 2,337 %销售收入 87.2% 86.0% 83.9% 86.9% 83.8% 83.1% 其他流动资产 340 543 254 331 461 594 毛利 764 1,139 1,465 1,257 2,447 3,478 流动资产 3,075 4,130 3,838 3,619 5,554 7,500 %销售收入 12.8% 14.0% 16.1% 13.1% 16.2% 16.9% %总资产 53.1% 55.7% 42.4% 36.7% 42.9% 46.6% 营业税金及附加 -37 -40 -48 -49 -77 -105 长期投资 316 346 819 819 819 819 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,856 2,313 3,348 4,276 5,267 6,309 销售费用 -29 -30 -24 -25 -40 -54 %总资产 32.1% 31.2% 36.9% 43.3% 40.7% 39.2% %销售收入 0.5% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 334 331 409 504 645 833 管理费用 -117 -103 -140 -135 -212 -288 非流动资产 2,715 3,280 5,225 6,248 7,379 8,608 %销售收入 2.0% 1.3% 1.5% 1.4% 1.4% 1.4% %总资产 46.9% 44.3% 57.6% 63.3% 57.1% 53.4% 研发费用 -232 -309 -397 -392 -616 -839 资产总计 5,790 7,410 9,063 9,867 12,933 16,107 %销售收入 3.9% 3.8% 4.4% 4.1% 4.1% 4.1% 短期借款 1,770 1,851 2,814 3,588 4,977 5,875 息税前利润（EBIT） 349 657 856 656 1,502 2,192 应付款项 857 998 1,216 908 1,377 1,858 %销售收入 5.9% 8.1% 9.4% 6.8% 10.0% 10.7% 其他流动负债 117 161 137 135 231 318 财务费用 -71 -99 -77 -107 -142 -179 流动负债 2,745 3,011 4,167 4,631 6,586 8,052 %销售收入 1.2% 1.2% 0.8% 1.1% 0.9% 0.9% 长期贷款 0 240 110 110 110 110 资产减值损失 -14 -37 -30 0 0 0 其他长期负债 172 174 169 92 71 73 公允价值变动收益 -3 0 2 0 0 0 负债 2,918 3,425 4,446 4,832 6,766 8,234 投资收益 -2 -17 -18 0 0 0 普通股股东权益 2,819 3,388 3,935 4,322 5,383 6,989 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 646 646 646 646 646 646 营业利润 281 587 785 550 1,360 2,013 未分配利润 1,579 1,979 2,500 2,889 3,950 5,556 营业利润率 4.7% 7.2% 8.6% 5.7% 9.0% 9.8% 少数股东权益 54 597 683 713 784 884 营业外收支 1 -6 -3 0 0 0 负债股东权益合计 5,790 7,410 9,063 9,867 12,933 16,107 税前利润利润率 282 4.7% 581 7.2% 782 8.6% 550 5.7% 1,360 9.0% 2,013 9.8% 比率分析 所得税 -40 -64 -98 -66 -163 -242 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.0% 11.0% 12.6% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 243 517 684 484 1,197 1,771 每股收益 0.377 0.762 0.946 0.702 1.741 2.585 少数股东损益 -1 25 72 30 71 100 每股净资产 4.360 5.241 6.087 6.685 8.327 10.812 归属于母公司的净利润 244 493 611 454 1,126 1,671 每股经营现金净流 0.818 0.088 2.076 1.521 1.086 2.266 净利率 4.1% 6.1% 6.7% 4.7% 7.5% 8.1% 每股股利 0.100 0.100 0.100 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.65% 14.55% 15.54% 10.50% 20.91% 23.91% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.21% 6.65% 6.74% 4.60% 8.70% 10.38% 净利润 243 517 684 484 1,197 1,771 投入资本收益率 6.45% 9.62% 9.91% 6.61% 11.74% 13.91% 少数股东损益 -1 25 72 30 71 100 增长率 非现金支出 197 240 292 383 525 678 主营业务收入增长率 6.70% 36.52% 12.17% 5.42% 57.26% 36.07% 非经营收益 67 84 82 111 150 191 EBIT增长率 -15.34% 88.44% 30.23% -23.28% 128.85% 45.92% 营运资金变动 22 -785 285 5 -1,169 -1,176 净利润增长率 -73.23% 102.21% 24.03% -25.76% 148.04% 48.47% 经营活动现金净流 529 57 1,342 984 702 1,465 总资产增长率 13.07% 27.97% 22.31% 8.87% 31.07% 24.55% 资本开支 -404 -834 -1,311 -1,406 -1,656 -1,906 资产管理能力 投资 -14 -62 -491 0 0 0 应收账款周转天数 71.3 66.7 65.2 50.0 50.0 50.0 其他 0 1 0 0 0 0 存货周转天数 51.1 50.0 58.6 50.0 50.0 50.0 投资活动现金净流 -419 -896 -1,802 -1,406 -1,656 -1,906 应付账款周转天数 29.8 25.8 33.1 20.0 20.0 20.0 股权募资 35 660 13 0 0 0 固定资产周转天数 89.6 72.8 110.7 136.5 105.9 91.0 债权募资 94 315 857 698 1,367 898 偿债能力 其他 -196 -148 -375 -178 -215 -256 净负债/股东权益 53.12% 46.35% 57.38% 66.10% 73.31% 66.28% 筹资活动现金净流 -67 827 496 520 1,152 642 EBIT利息保障倍数 4.9 6.6 11.1 6.2 10.5 12.2 现金净流量 41 -17 34 97 198 201 资产负债率 50.38% 46.22% 49.05% 48.98% 52.32% 51.12% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01