镁铝价格下跌影响业绩，深加工业务积极扩张

2022年10月28日 公司研究●证券研究报告 云海金属（002182.SZ） 公司快报 镁铝价格下跌影响业绩，深加工业务积极扩张投资要点事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收71.08亿元，同比增长25.76%，归母净利润5.79亿元，同比增长119.60%，扣非归母净利润5.55亿元，同比增长150.17%。Q3实现营收/归母净利润21.43/0.76亿元，同比变化4.36%/-37.09%，环比下降12.99%/61.81%。公司业绩符合预期镁铝价格下跌影响三季度业绩，积极布局下游领域：公司三季度毛利率为12.39%，环比下降5.63个百分点，主要由于镁、铝价下跌拖累公司业绩，三季度铝锭/镁锭价格环比下跌10.96%/23.70%，镁铝价格目前处于历史较低水平，下跌空间有限。原材料价格下跌一定程度上有利于公司深加工业务拓展，公司在汽车轻量化、镁建筑模板等领域积极布局。公司与高校和汽车厂商共同从设计端开始介入一体化压铸研发，现有多台3000吨以上的压铸机，两台6800吨的压铸机，另又订购了四台6800吨的压铸机，一体化压铸有望成为公司新的增长点。此外公司8月份与中建四局签署镁合金建筑模板租赁协议，竞争力进一步增强。宝钢金属控股，协同发展更进一步：公司通过向宝钢金属有限公司非公开发行股票完成控制股东和实控人的变更，变更后有利于宝钢金属和云海金属的协同发展。青阳项目达产后，公司将拥有50万吨原镁和50万吨镁合金产能，进一步加速强对汽车轻量化领域的渗透，开拓海外市场。投资建议：考虑到镁铝价格下跌空间有限，假设Q4镁铝价格仍维持Q3水平，则相较于去年均价仍有23.36%/5.08%的涨幅，此外汽车轻量化领域需求旺盛，公司镁建筑模板已批量投入市场，我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为1.02、1.23.和1.52元。净资产收益率分别为14.5%、15.2%和16.0%，维持买入 -B建议。 风险提示：疫情等因素导致新建项目投、达产进度不及预期，榆林地区镁产能投放超预期，汽车、3C等下游需求不及预期，原镁、镁合金价格超预期下跌，环保政策收紧，主产区限电影响公司生产经营等。 有色金属|铝Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-10-28)19.85元交易数据总市值（百万元）12,831.49流通市值（百万元）11,060.22总股本（百万股）646.42流通股本（百万股）557.1912个月价格区间27.70/0.00一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.644.511.62绝对收益-12.14-23.58-38.37 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人魏欣weixin1@huajinsc.cn 相关报告云海金属：充分受益镁价上涨，汽车轻量化打造公司第二增长曲线-云海金属半年报点评2022.8.19云海金属：镁业龙头地位强化，轻量化打开应用空间-云海金属深度分析2022.6.16 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,946 8,117 10,291 12,162 13,334 YoY(%) 6.7 36.5 26.8 18.2 9.6 净利润(百万元) 244 493 657 797 985 YoY(%) -73.2 102.2 33.2 21.4 23.5 毛利率(%) 12.8 14.0 15.9 15.9 16.3 EPS(摊薄/元) 0.38 0.76 1.02 1.23 1.52 ROE(%) 8.4 13.0 14.5 15.2 16.0 P/E(倍) 52.6 26.0 19.5 16.1 13.0 P/B(倍) 4.6 3.8 3.2 2.7 2.3 净利率(%) 4.1 6.1 6.4 6.6 7.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 3075 4130 4902 5839 5881 营业收入 5946 8117 10291 12162 13334 现金 244 244 515 608 667 营业成本 5182 6978 8652 10233 11166 应收票据及应收账款 1242 1910 2087 2637 2543 营业税金及附加 37 40 66 75 79 预付账款 192 286 320 396 389 营业费用 29 30 125 123 103 存货 808 1103 1266 1537 1522 管理费用 117 103 185 214 227 其他流动资产 589 587 714 661 761 研发费用 232 309 392 470 513 非流动资产 2715 3280 3991 4214 4213 财务费用 71 99 96 108 83 长期投资 270 303 660 657 652 资产减值损失 -5 -2 1 -7 -5 固定资产 1459 1618 2018 2290 2361 公允价值变动收益 -3 0 0 0 -1 无形资产 219 219 215 210 204 投资净收益 -2 -17 -1 -3 -6 其他非流动资产 767 1140 1097 1058 996 营业利润 281 587 774 929 1152 资产总计 5790 7410 8893 10053 10093 营业外收入 7 3 7 5 5 流动负债 2745 3011 3928 4396 3563 营业外支出 6 9 11 8 8 短期借款 1770 1851 2381 2748 1757 利润总额 282 581 770 926 1150 应付票据及应付账款 759 942 1168 1328 1395 所得税 40 64 107 118 148 其他流动负债 215 217 380 320 411 税后利润 243 517 663 808 1001 非流动负债 172 414 380 338 284 少数股东损益 -1 25 7 11 17 长期借款 0 240 206 164 110 归属母公司净利润 244 493 657 797 985 其他非流动负债 172 174 174 174 174 EBITDA 565 905 1100 1335 1582 负债合计 2918 3425 4309 4734 3847 少数股东权益 54 597 604 615 632 主要财务比率 股本 646 646 646 646 646 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 466 608 608 608 608 成长能力 留存收益 1705 2133 2681 3352 4168 营业收入(%) 6.7 36.5 26.8 18.2 9.6 归属母公司股东权益 2819 3388 3980 4705 5615 营业利润(%) -72.9 108.8 31.9 20.0 24.1 负债和股东权益 5790 7410 8893 10053 10093 归属于母公司净利润(%) -73.2 102.2 33.2 21.4 23.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 12.8 14.0 15.9 15.9 16.3 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 4.1 6.1 6.4 6.6 7.4 经营活动现金流 529 57 803 436 1577 ROE(%) 8.4 13.0 14.5 15.2 16.0 净利润 243 517 663 808 1001 ROIC(%) 7.0 11.2 11.5 12.0 14.5 折旧摊销 183 203 206 264 310 偿债能力 财务费用 71 99 96 108 83 资产负债率(%) 50.4 46.2 48.4 47.1 38.1 投资损失 2 17 1 3 6 流动比率 1.1 1.4 1.2 1.3 1.7 营运资金变动 15 -786 -164 -746 176 速动比率 0.6 0.8 0.7 0.8 1.0 其他经营现金流 16 6 -0 -0 1 营运能力 投资活动现金流 -419 -896 -918 -490 -315 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.3 1.3 筹资活动现金流 -67 827 -494 -221 -212 应收账款周转率 5.1 5.1 5.1 5.1 5.1 应付账款周转率 8.9 8.2 8.2 8.2 8.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.76 1.02 1.23 1.52 P/E 52.6 26.0 19.5 16.1 13.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 0.09 1.24 0.67 2.44 P/B 4.6 3.8 3.2 2.7 2.3 每股净资产(最新摊薄) 4.36 5.24 6.16 7.28 8.69 EV/EBITDA 25.7 17.0 14.2 11.9 9.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟