Q2收入符合预期，盈利持续改善

事件：公司23H1实现营业总收入125.29亿元，同比+23.32%；归母净利润13.95亿元，同比+39.03%；扣非归母净利润14.67亿元，同比+42.46%。其中，23Q2实现营业总收入68.50亿元，同比+27.89%；归母净利润7.93亿元，同比+44.22%；扣非归母净利润9.11亿元，同比+45.09%。 点评： 受益于制冷空调零部件业务高景气，新能源车订单持续释放，公司23Q2营收环比提速，按业务拆分：1）制冷空调零部件业务：23H1收入77.1亿元，同比+11%；毛利率同比+2.2pcts至25.85%；净利率同比+1.3pcts至9.9%。 上半年公司产品份额稳中有升，聚焦高毛利产品+成本管控＋汇率影响因而实现盈利能力优化。2）汽零业务：23H1收入48.2亿元，同比+51%；毛利率同比+0.4pcts至25.73%；净利率同比+0.4pcts至13.1%。公司持续强化热管理领域先发优势，实现汽零业务提速。 盈利能力持续改善，汇兑收益增厚业绩。23Q2公司整体毛利率为26.0%，同比+1.0pct，盈利改善持续兑现，我们预计主要因为：1）原材料价格、海运费同比下降助力成本优化；2）家电零部件聚焦高毛利产品实现结构优化；3）加大海外工厂建设，规模化生产带动降本增效；4）汇率贡献。费用端，公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/4.6%/4.2%/-2.9%，分别同比+0.1/-0.1/-0.4/-0.9pct，23H1汇兑收益（1.9亿元）带动财务费用率大幅下降。同时，23H1公司期货+远期合计损失约1.3亿元（22H1约损失7500万），计入非经项。综合影响下，公司23Q2归母净利率同比+1.3pct至11.6%。 储能+机器人新业务放量在即。23H1公司储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收。公司抓住储能行业需求高景气的时间窗口全面拓展，有望复制其在汽零业务的成功路径。在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地；同时，公司携手谐波减速器龙头绿的谐波在海外建厂，有望为自身打造多重成长曲线。 投资建议：公司业务多元拓展，长期具备成长动能。家电领域份额提升+结构优化实现优质增长，汽零业务在手订单充足，推进海外工厂建设助力全球化布局。同时，公司新业务放量在即，未来有望逐步构建汽零、储能、热泵、机器人等部品的供应实力，构筑多元增长曲线。我们持续看好三花在热管理领域的主导地位及未来成长性， 预计23-25年归母净利润31.8/38.3/45.5亿元（23-24年前值为32.0/39.2亿元，预计大宗价格带来成本红利逐步减弱故略有调低），对应23-25年市盈率32.7x/27.1x/22.9x。 风险提示：原材料价格继续上涨的风险；海外疫情加剧的风险；下游销量不及预期的风险。 财务数据和估值 事件 公司23H1实现营业总收入125.29亿元，同比+23.32%；归母净利润13.95亿元，同比+39.03%； 扣非归母净利润14.67亿元，同比+42.46%。其中，23Q2实现营业总收入68.50亿元，同比+27.89%；归母净利润7.93亿元，同比+44.22%；扣非归母净利润9.11亿元，同比+45.09%。 图1：三花智控近年来营收及增速（亿元，%） 图2：三花智控近年来归母净利润及增速（亿元，%） 点评 公司经营韧性凸显，Q2收入增速符合预期。公司23H1实现营业总收入125.29亿元，同比+23.32%，其中23Q2营业总收入68.50亿元，同比+27.89%，在宏观经济环境承压背景下Q2收入增速略有回落，但依然表现出较强的经营韧性。分业务来看，上半年公司双板块均有不错增长：1）制冷空调零部件业务收入77.1亿元，同比+11%，聚焦高毛利产品+成本管控＋汇率影响因而实现盈利能力优化；2）汽零业务实现收入48.2亿元，同比+51%，公司持续强化热管理领域先发优势，实现汽零业务提速。 图3：三花智控近年来分业务板块营收及增速（亿元，%） 图4：三花智控近年来分业务板块营收占比（%） 盈利能力持续改善，汇兑收益增厚业绩。23Q2公司整体毛利率为26.0%，同比+1.0pct，盈利改善持续兑现，我们预计主要因为：1）原材料价格、海运费同比下降助力成本优化； 2）家电零部件聚焦高毛利产品实现结构优化；3）加大海外工厂建设，规模化生产带动降本增效；4）汇率贡献。 图5：2018-23H1三花智控分业务板块毛利率 费用端，公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/4.6%/4.2%/-2.9%，分别同比+0.1/-0.1/-0.4/-0.9pct，23H1汇兑收益（1.9亿元）带动财务费用率大幅下降。同时，23H1公司期货+远期合计损失约1.3亿元（22H1约损失7500万），计入非经项。综合影响下，公司23Q2归母净利率同比+1.3pct至11.6%。 图6：22Q1-23Q2三花智控四费费率 图7：22Q1-23Q2三花智控归母净利率、扣非归母净利率情况 储能+机器人新业务放量在即。23H1公司储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收。 公司抓住储能行业需求高景气的时间窗口全面拓展，有望复制其在汽零业务的成功路径。 在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地；同时，公司携手谐波减速器龙头绿的谐波在海外建厂，有望为自身打造多重成长曲线。 从资产负债表看，截至23年中报，公司货币资金+交易性金融资产为55.8亿元，较22年末-6.7%；应收票据和账款合计85.0亿元，较22年末+14.4%；存货40.1亿元，较22年末-7.6%。从周转天数看，公司23H1存货/应收账款/应付账款周转天数分别为90.3/57.8/71.2天，较2022年-5.0/-1.5/-0.6天，公司存货周转效率提升。 图8：2018-23H1三花智控货币资金+交易性金融资产应收（亿元） 图9：2018-23H1三花智控存货、应收账款、应付账款周转天数（天） 从现金流看，公司23H1经营活动产生的现金流量净额为17.2亿元，同比+125.8%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加；投资活动产生现金流-9.9亿元，同比+37.7%，主要系上半年收讫下礼泉“退二进三”土地收储补偿款5.46亿元；筹资活动产生现金流-8.8亿元，同比-607.8%，主要系本期取得借款收到的现金减少，分配股利支付的现金增加。 图10：2018-23H1三花智控经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 投资建议 公司业务多元拓展，长期具备成长动能。家电领域份额提升+结构优化实现优质增长，汽零业务在手订单充足，推进海外工厂建设助力全球化布局。同时，公司新业务放量在即，未来有望逐步构建汽零、储能、热泵、机器人等部品的供应实力，构筑多元增长曲线。我们持续看好三花在热管理领域的主导地位及未来成长性，预计23-25年归母净利润31.8/38.3/45.5亿元（23-24年前值为32.0/39.2亿元，预计大宗价格带来成本红利逐步减弱故略有调低），对应23-25年市盈率32.7x/27.1x/22.9x。 风险提示 原材料价格继续上涨的风险；海外疫情加剧的风险；下游销量不及预期的风险。