市场回暖业绩快速增长，多品牌策略促进高质量发展

市场回暖消费复苏，经营业绩增长迅速。2023年上半年，公司实现营业收入24.71亿元，同比上升23.79%；归属于上市股东的净利润为4.08亿元，同比增长53.94%；扣非后净利润3.43亿元，同比增长69.45%；基本每股收益为0.28元，去年同期为0.18元。 控制终端折扣，降低费用率，毛利率、净利率双提升。公司2023年上半年毛利率为65.53%，同比+1.09pct。费用端，公司在营业收入提升的同时实现了良好的费用管理，2023年上半年期间费用率为46.10%，同比-2.57pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为37.64%/6.92%/1.88%/-0.34%， 分别同比-2.89pct/-0.30pct/+0.08pct/+0.54pct。财务费用增加主要系23年上半年到期的银行定期存款较上年同期减少，导致利息收入减少所致。得益于终端折扣的控制和费用率的降低，公司2023年上半年实现净利率17.07%，同比+3.67pct。 各品牌齐发力，线上线下相融合促进业绩提升。分品牌来看，2023年上半年公司报喜鸟/HAZZYS/乐飞叶/恺米切＆TB/宝鸟/其他分别实现营业收入8.03亿元/8.58亿元/1.15亿元/0.93亿元/5.19亿元/0.31亿元， 同比+14.18%/+29.62%/+55.64%/+31.85%/+23.30%/+12.74%，各品牌实现收入较上年同期均实现良好增长，成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟三大品牌发展较为均衡，多品牌战略成功实施，有效提升公司核心竞争力和抗风险能力。分渠道来看，公司线上/直营/加盟/团购分别实现营收3.90亿元/10.43亿元/3.32亿元/5.49亿元，同比+7.89%/+42.70%/+1.19%/+21.86%；毛利率为70.05%/77.06%/66.41%/47.57%，同比+1.99pct/-0.57pct/-1.30pct/+2.78pct。公司已形成线上线下全渠道、公域私域有机结合的营销网络。线下业务方面，公司已形成覆盖国内32个省市自治区的全国性营销网络，旗下品牌合计网点总数约1670家，其中直营、加盟渠道结构均衡。线上业务方面，公司各品牌已建立电商+新零售+直播多平台矩阵，保持线下渠道为核心渠道的基础上，顺应线上新兴渠道的发展并实现快速适应和良好发展。 建立良好的多品牌矩阵，加强品牌建设、提高用户忠诚度。主品牌报喜鸟持续加强品牌建设，联合品牌代言人张若昀加强品牌推广提升品牌力，召开运动西服新品发布会、聘请庞博为运动西服品牌大使、会员日董事长直播、社交平台KOL品牌输出等方式重点推广运动西服，报告期内运动西服销售实现大幅增长；运营方面，围绕春节、会员日、婚礼季等重要时间节点开展营销活动，重点扶持具有发展潜力的店铺，持续关注其货品结构、广告精准投放等，提高优质加盟商占比；针对不同等级会员开展“匠心篆刻”、“茶百戏”、“车载香薰”等品牌特色活动，品牌年轻新会员占比和会员复购率有效提升； 推进常规外籍定制巡店、集中量体、搭配师等活动，配合终端做好定制服务工作；互联网定制通过加大线上等创新的获客模式，为品牌贡献新的增量。 哈吉斯品牌聚焦通勤、假日、运动三大场景，推出ICONIC系列、HRC系列、植物印染等系列产品，成功推出“黑标”高端系列产品获市场认可，运动系列和配饰品类均实现良好增长。乐飞叶品牌围绕“都市旅人”、“徒步户外”、“探险之旅”等主题进行品牌宣传推广；统一店铺形象，强化场景化陈列； 邀请旅游时尚博主担任品牌旅游体验官，全渠道展示体验的产品；加强新兴媒体的品牌推广和内容输出，和户外机构达成战略合作，在多个城市开启无痕山野等品牌社群活动，吸纳粉丝不断提升品牌影响力。 投资建议：公司是全国知名服装品牌，品牌定位明确，且持续布局多品牌战略。公司积极进行渠道调整优化、直营渠道维持高毛利同时增长迅速。在报喜鸟品牌稳健发展、HAZZYS品牌快速增长下，公司未来发展空间广阔，业绩有望实现稳步增长。预测公司2023-2025年EPS分别为0.45元、0.54元、0.64元，对应PE分别为13.2X、11.1、9.4X，维持“买入”的投资评级。 风险提示：市场需求反复的风险，存货比重较大及其跌价风险，全渠道营销网络拓展不达预期的风险，投资效益不达预期的风险，网点拓展不达预期的风险，行业竞争及变化的风险。