公司简评报告：血制品实现良好增长，流感疫苗下半年开始放量

公司研究 2023年08月24日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 陈成S0630522080001 chencheng@longone.com.cn 华兰生物（002007）：血制品实现良好增长，流感疫苗下半年开始放量 ——公司简评报告 投资要点 疫苗销售季节波动影响表观业绩。公司2023年上半年实现营业收入15.80亿元（-32.52%）、归母净利润5.27亿元（-9.66%）、扣非归母净利润3.98亿元（-14.07%）。其中Q2单季度实 现营业收入7.05亿元（-58.77%）、归母净利润1.75亿元（-49.88%）。由于去年流感疫苗批签发和销售较往年提前，使得今年Q2营收和利润较去年同期产生较大波动，剔除流感疫苗销售的影响，公司业绩符合预期。 35% 26% 18% 10% 2% -6% -14% -22% 22-0822-1123-02 华兰生物 23-05 沪深300 血制品业务实现良好增长，新浆站逐步开采贡献增量。报告期内，公司血液制品实现营收 数据日期 2023/08/24 收盘价 20.60 总股本(万股) 182,437 流通A股/B股(万股) 157,359/0 资产负债率(%) 15.81% 市净率(倍) 3.08 净资产收益率(加权) 5.03 12个月内最高/最低价 25.09/17.01 14.31亿元（+11.68%），其中白蛋白实现收入5.15亿元（+8.55%）,静丙实现收入4.71亿元 （+38.84%），其他血液制品实现收入4.45亿元（-4.84%），受年初疫情影响静丙需求大增血制品业务整体收入实现良好增长。2023H1公司血制品业务毛利率为53.72%(+1.18pp),其中白蛋白毛利率52.49%（+1.79pp）、静丙毛利率56.42%（+4.47%），预计受到供需关系影响产品价格有所上升。公司去年获批7家单采血浆站，2023上半年伊川浆站、潢川浆站及商水浆站3家浆站获得采浆许可，2023年8月夏邑浆站获得采浆许可，随着新浆站采浆活动的陆续开展，公司采浆量将逐步提升，为后续血制品业务增长奠定良好基础。 流感疫苗下半年逐步放量，疫苗产品管线进一步丰富。报告期内，公司流感疫苗实现收入 1.48亿元（-85.97%）,主要集中在今年一季度。流感疫苗的签发和销售时间差使得公司疫苗业务收入和利润呈现季节波动。2023年6月底公司四价流感疫苗获得批签发3批并完成对外供货；截至8月23日，公司共获流感疫苗批签发72批，其中四价70批次，三价2批（2022全年共获流感疫苗批签发103批，其中2022H1共获流感疫苗批签发64批）。新冠疫情后人们接种疫苗意识有望得到增强，目前我国流感疫苗接种率依然处于较低水平，具备很大提 升空间。其他产品方面，华兰疫苗于2023H1陆续取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、 相关研究 《公司简评：华兰生物（002007）： 吸附破伤风疫苗的生产批件，产品管线进一步丰富。 血制品企稳回升，流感疫苗短期放投资建议：我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为14.30亿元、17.56亿元 缓》2023.03.30 《公司简评：华兰生物（002007）：血制品业务企稳，流感疫苗季节性波动》2022.11.01 《公司点评报告：华兰生物 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,023 4,436 4,517 5,527 6,627 7,797 增长率（%） 35.8% -11.7% 1.8% 22.4% 19.9% 17.7% 归母净利润（百万元） 1,613 1,299 1,076 1,430 1,756 2,118 增长率（%） 25.7% -19.5% -17.1% 32.8% 22.8% 20.6% EPS（元/股） 0.88 0.71 0.59 0.78 0.96 1.16 市盈率（P/E） 47.61 40.85 38.38 26.29 21.40 17.74 市净率（P/B） 10.24 6.38 3.97 3.33 2.88 2.48 （002007）-流感疫苗提前放量，上半年业绩高增长》2022.08.24 和21.18亿元，对应EPS分别为0.78元、0.96元和1.16元，当前股价对应PE分别为 26.3/21.4/17.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：血制品批签发及采浆情况不确定性风险；流感疫苗销量不达预期的风险；药品研发失败风险。 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年8月24日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,517 5,527 6,627 7,797 货币资金 1,099 1,983 3,941 6,198 %同比增速 2% 22% 20% 18% 交易性金融资产 2,369 2,169 1,969 1,769 营业成本 1,533 1,759 2,059 2,375 应收账款及应收票据 2,232 2,411 2,798 3,205 毛利 2,984 3,769 4,569 5,422 存货 1,447 1,443 1,571 1,725 ％营业收入 66% 68% 69% 70% 预付账款 29 35 41 48 税金及附加 42 47 56 66 其他流动资产 901 1,447 1,477 1,505 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 8,077 9,488 11,798 14,450 销售费用 930 1,122 1,359 1,614 长期股权投资 70 70 70 70 ％营业收入 21% 20% 21% 21% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 284 332 404 483 固定资产合计 2,063 2,155 2,277 2,426 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 无形资产 310 354 397 440 研发费用 315 387 471 561 商誉 1 1 1 1 ％营业收入 7% 7% 7% 7% 递延所得税资产 230 227 227 227 财务费用 10 15 22 13 其他非流动资产 3,989 4,185 4,279 4,397 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 14,741 16,480 19,049 22,012 资产减值损失 -157 -120 -110 -90 短期借款 800 1,100 1,350 1,550 信用减值损失 -33 -30 -35 -40 应付票据及应付账款 175 230 260 284 其他收益 19 22 27 31 预收账款 0 0 0 0 投资收益 108 111 133 156 应付职工薪酬 0 4 4 5 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 36 55 66 78 公允价值变动收益 36 0 0 0 其他流动负债 1,137 1,293 1,483 1,699 资产处置收益 48 28 33 39 流动负债合计 2,148 2,682 3,164 3,616 营业利润 1,424 1,877 2,304 2,780 长期借款 300 400 480 570 ％营业收入 32% 34% 35% 36% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 4 1 2 3 递延所得税负债 18 30 30 30 利润总额 1,428 1,878 2,306 2,783 其他非流动负债 64 61 61 61 ％营业收入 32% 34% 35% 36% 负债合计 2,530 3,173 3,735 4,277 所得税费用 181 244 300 362 归属于母公司的所有者权益 10,399 11,291 13,046 15,165 净利润 1,248 1,634 2,007 2,421 少数股东权益 1,812 2,016 2,267 2,570 ％营业收入 28% 30% 30% 31% 股东权益 12,211 13,307 15,313 17,734 归属于母公司净利润 1,076 1,430 1,756 2,118 负债及股东权益 14,741 16,480 19,049 22,012 %同比增速 -17% 33% 23% 21% 少数股东损益 171 204 251 303 EPS（元/股） 0.59 0.78 0.96 1.16 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 957 1,922 1,815 2,210 基本指标 投资 -2,175 200 200 200 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -344 -412 -465 -518 EPS 0.59 0.78 0.96 1.16 其他 69 -637 139 148 BVPS 5.70 6.19 7.15 8.31 投资活动现金流净额 -2,450 -849 -126 -170 PE 38.38 26.29 21.40 17.74 债权融资 100 400 330 290 PEG — 0.80 0.94 0.86 股权融资 2,255 10 0 0 PB 3.97 3.33 2.88 2.48 支付股利及利息 -425 -595 -61 -73 EV/EBITDA 26.99 17.61 13.84 10.97 其他 -11 -3 0 0 ROE 10% 13% 13% 14% 筹资活动现金流净额 1,918 -188 269 217 ROIC 8% 11% 12% 12% 现金净流量 425 885 1,958 2,257 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止2023年8月24日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化