公司简评报告：血制品企稳回升，流感疫苗短期放缓

公司研究 收盘价：21.12元 2023年03月30日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 陈成S0630522080001 chencheng@longone.com.cn 总股本(万股)182,437 流通A股/B股(万股)157,359/0 资产负债率(%)17.17% 市净率(倍)3.71 净资产收益率(加权)11.11 12个月内最高/最低价23.86/20.55 血制品企稳回升，流感疫苗短期放缓 ——华兰生物（002007）公司简评报告 投资要点 收入端维持平稳，利润端同比下降。公司3月30日发布2022年年度报告。公司2022全年实现营业收入45.17亿元（+1.82%）、归母净利润10.76亿元（-17.14%）、扣非归母净利润8.94亿元（-25.61%），对应EPS0.59元。其中2022年Q4单季实现营业收入9.15亿元（-14.93%）、归母净利润1.76亿元（-26.36%）。2022年四季度受国内新冠疫情影响，产品单季销售受到一定负面影响。血制品毛利率下降、流感疫苗销售费用的增长以及减值计提使得利润端出现下滑。 血制品业务逐步回升，多个浆站获批。报告期内公司血制品业务共计实现营业收入26.79亿元（+3.41%），其中白蛋白9.88亿元（-2.29%）、静丙7.75亿元（+9.93%）、其他血制品 9.16亿元（+4.37%），新冠疫情下静丙需求相对旺盛。血制品业务毛利率为52.30%，相比 去年同期下降2.96pp，疫情散发及严格管控下，采浆综合成本有所上升。公司2022全年采 27% 18% 9% 1% -8% -16% -25% -33%22-0322-0622-0922-12 华兰生物沪深300 浆量超过1100吨，较前几年有所增加。2022年公司在河南先后获批7个单采血站，取得较大突破，随着浆站的陆续建成投产，今明两年开始逐步贡献收入，未来三年血浆供给端有望实现增长。随着疫情负面影响出清以及采浆活动的恢复，加之新浆站的陆续投产，公司血制品业务有望企稳向好，盈利能力也将逐步回升。 流感疫苗短期放缓，接种率有望持续提升。2022年Q4单季流感疫苗收入同比下降，全年流感疫苗共计实现营业收入18.18亿元（-0.38%），销量1454万支（-6.4%），共获103批次批签发。报告期内公司四价流感疫苗（儿童剂型）成功获批上市，为国内首家6-35月龄儿 童用四价流感疫苗，具备良好先发优势，全年获得14批次批签发。根据招标数据显示，儿 相关研究 《公司简评：华兰生物（002007）：血制品业务企稳，流感疫苗季节性波动》2022.11.01 《公司点评报告：华兰生物 （002007）-流感疫苗提前放量，上半年业绩高增长》2022.08.24 童剂型单价在160-180元，高于成人四价流感疫苗定价。2023年春季我国流感形势较为严峻，短期内流感疫苗需求旺盛。长期来看，我国目前流感疫苗接种率约3%，较美国60%的接种率存在很大差距。新冠疫情过后，人们对于呼吸道疾病的防控意识增强，流感疫苗的接种率有望持续提升。2023年，华兰疫苗先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、吸附破伤风疫苗的药品注册证书，产品管线逐渐丰富。 投资建议：我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为14.30亿元、17.60亿元和22.11亿元，对应EPS分别为0.78元、0.96元和1.16元，当前股价对应PE分别为27.0/21.9/18.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：血制品批签发及采浆情况不确定性风险；流感疫苗销量不达预期的风险；药品研发失败风险。 盈利预测与估值简表单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4516.98 5527.45 6627.28 7797.12 增长率 1.82% 22.37% 19.90% 17.65% 归母净利润 1076.27 1429.62 1759.53 2110.66 增长率 -17.14% 32.83% 23.08% 19.96% EPS(元) 0.59 0.78 0.96 1.16 P/E 38.4 27.0 21.9 18.3 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4517 5527 6627 7797 货币资金 1099 2229 3277 4694 %同比增速 2% 22% 20% 18% 交易性金融资产 2369 2169 1969 1769 营业成本 1533 1759 2059 2375 应收账款及应收票据 2232 2590 3007 3404 毛利 2984 3769 4569 5422 存货 1447 1560 1813 2078 ％营业收入 66% 68% 69% 70% 预付账款 29 35 41 48 税金及附加 42 47 56 66 其他流动资产 901 975 1061 1158 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 8077 9557 11168 13151 销售费用 930 1122 1359 1614 长期股权投资 70 70 70 70 ％营业收入 21% 20% 21% 21% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 284 332 404 483 固定资产合计 2063 2155 2277 2426 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 无形资产 310 354 397 440 研发费用 315 387 471 561 商誉 1 1 1 1 ％营业收入 7% 7% 7% 7% 递延所得税资产 230 253 278 306 财务费用 10 15 17 23 其他非流动资产 3989 4087 4184 4307 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 14741 16477 18375 20702 资产减值损失 -157 -120 -110 -90 短期借款 800 1100 1350 1550 信用减值损失 -33 -30 -35 -40 应付票据及应付账款 175 284 237 331 其他收益 19 22 27 31 预收账款 0 0 0 0 投资收益 108 111 133 156 应付职工薪酬 0 4 4 5 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 36 55 66 78 公允价值变动收益 36 0 0 0 其他流动负债 1137 1308 1500 1719 资产处置收益 48 28 33 39 流动负债合计 2148 2751 3157 3682 营业利润 1424 1877 2309 2770 长期借款 300 400 480 570 ％营业收入 32% 34% 35% 36% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 4 1 2 3 递延所得税负债 18 18 18 18 利润总额 1428 1878 2311 2773 其他非流动负债 64 64 64 64 ％营业收入 32% 34% 35% 36% 负债合计 2530 3233 3720 4334 所得税费用 181 244 300 360 归属于母公司的所有者权益 10399 11228 12388 13798 净利润 1248 1634 2011 2412 少数股东权益 1812 2016 2268 2569 ％营业收入 28% 30% 30% 31% 股东权益 12211 13244 14655 16368 归属于母公司的净 1076 1430 1760 2111 负债及股东权益 14741 16477 18375 20702 %同比增速 -17% 33% 23% 20% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 171 204 251 302 2022A 2023E 2024E 2025E EPS（元/股） 0.59 0.78 0.96 1.16 经营活动现金流净额 957 1510 1522 2093 基本指标 投资 -2175 200 200 200 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -344 -414 -468 -524 EPS 0.59 0.78 0.96 1.16 其他 69 82 125 131 BVPS 5.70 6.15 6.79 7.56 投资活动现金流净额 -2450 -132 -142 -193 PE 38.38 27.56 22.40 18.67 债权融资 100 400 330 290 PEG — 0.84 0.97 0.94 股权融资 2255 0 0 0 PB 3.97 3.51 3.18 2.86 支付股利及利息 -425 -648 -661 -773 EV/EBITDA 26.99 18.01 14.74 12.18 其他 -11 0 0 0 ROE 10% 13% 14% 15% 筹资活动现金流净额 1918 -248 -331 -483 ROIC 8% 11% 12% 13% 现金净流量 425 1130 1048 1418 附录：三大报表预测值 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 资料来源：携宁，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所