血制品收入与利润率双升，下半年流感疫苗有望放量

华兰生物(002007.SZ) 医药 2023年08月24日 血制品收入与利润率双升，下半年流感疫苗有望放量 推荐(维持) 股价:21.06元 主要数据 行业医药 公司网址www.hualanbio.com 大股东/持股安康/17.90% 实际控制人安康 总股本(百万股)1,824 流通A股(百万股)1,574 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)384 流通A股市值(亿元)331 每股净资产(元)5.69 资产负债率(%)15.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】华兰生物（002007.SZ）*季报点评*静丙推动血制品增长，流感疫苗带来额外增量*推荐20230423 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年中报，上半年实现收入15.85亿元（-32.53%），实现归母净利润5.27亿元（-9.66%），扣非后归母净利润为3.98亿元（-14.07%）。符合预期。 平安观点： Q2血制品稳健增长，毛利率提升带来额外利润 22Q2恰逢国内流感流行，流感疫苗销售10.46亿元，而23Q2几乎没有疫苗销售，导致季度业绩不可比。以公司整体业绩剔除华兰疫苗业绩为可比口径（绝大部分来自血制品），Q2血制品收入约7亿元（+5.58%），对应毛利率约为54.96%（+12.61pct），毛利率大幅提升的原因包括 （1）供需格局改善后白蛋白、静丙等产品出厂价有所提升；（2）23Q2白蛋白、静丙等产品批签发数量显著高于上年同期，摊薄了固定成本。该口径下，Q2销售/管理/研发费用率分别为14.15%（+0.95pct）、7.28%（+0.46pct）、6.48%（+0.69pct）。 从上半年产品分拆来看：白蛋白贡献收入5.15亿元（+8.55%），毛利率为52.49%（+1.79pct）；静丙贡献收入4.71亿元（+38.84%），毛利率为56.42%（+4.47pct），疫情过后医疗机构储备静丙的意愿得以保持，促使静丙在Q2继续保持较高增长水平；其他血制品贡献收入4.45亿元 （-4.84%），毛利率为52.29%（-2.55pct），主要系特免产品销售下降；流感疫苗收入1.48亿元，几乎全部在Q1时确认收入。 公司22年新批7家浆站，其中3家已在上半年取得许可证并开始采浆，其余4家也有望在未来较短时间内逐步投入使用。新浆站的启用为公司23-25年的采浆带来更多增量。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,436 4,517 5,536 6,156 6,736 YOY(%) -11.7 1.8 22.6 11.2 9.4 净利润(百万元) 1,299 1,076 1,401 1,580 1,758 YOY(%) -19.5 -17.1 30.2 12.8 11.3 毛利率(%) 68.7 66.1 69.6 69.3 68.7 净利率(%) 29.3 23.8 25.3 25.7 26.1 ROE(%) 15.6 10.4 11.9 11.8 11.6 EPS(摊薄/元) 0.71 0.59 0.77 0.87 0.96 P/E(倍) 29.6 35.7 27.4 24.3 21.9 P/B(倍) 4.6 3.7 3.3 2.9 2.5 流感疫苗开始销售，有望实现放量。截止报告日，华兰疫苗共取得流感 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 华兰生物公司半年报点评 疫苗批签发72批次，对应约1800万支，且已于6月末开始对外供货。考虑到疫情后人口流动加大及公共场合口罩佩戴率显著下降，下半年出现流感流行的概率较大，估计公司全年四价流感疫苗有望销售超2000万支。由于金迪克停产，市场原有供需格局被打破，不排除公司进一步追加供应的可能。 维持“推荐”评级。根据血制品及疫苗销售推进情况，调整2023-2025年EPS预测为0.77、0.87、0.96元（原0.72、0.81、 0.91元），维持“推荐”评级。 风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 8,077 9,202 11,277 13,664 现金 1,099 2,240 3,786 5,653 应收票据及应收账款 2,410 2,688 2,989 3,271 其他应收款 5 6 7 8 预付账款 29 42 46 51 存货 1,447 1,561 1,749 1,952 其他流动资产 3,088 2,665 2,698 2,729 非流动资产 6,664 6,646 6,556 6,378 长期投资 70 50 32 17 固定资产 2,074 2,071 2,126 2,098 无形资产 310 263 215 167 其他非流动资产 4,210 4,262 4,182 4,097 资产总计 14,741 15,848 17,832 20,042 流动负债 2,148 1,688 1,892 2,110 短期借款 800 0 0 0 应付票据及应付账款 175 228 256 286 其他流动负债 1,172 1,460 1,636 1,825 非流动负债 382 320 256 190 长期借款 309 247 183 117 其他非流动负债 73 73 73 73 负债合计 2,530 2,008 2,148 2,300 少数股东权益 1,812 2,040 2,305 2,605 股本 1,824 1,824 1,824 1,824 资本公积 1,415 1,415 1,415 1,415 留存收益 7,159 8,560 10,140 11,898 归属母公司股东权益 10,399 11,800 13,380 15,137 负债和股东权益 14,741 15,848 17,832 20,042 单位:百万元 华兰生物公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 4,517 5,536 6,156 6,736 营业成本 1,533 1,684 1,888 2,106 税金及附加 42 51 57 62 营业费用 930 1,218 1,345 1,444 管理费用 284 293 332 357 研发费用 315 388 419 445 财务费用 10 25 -0 -9 资产减值损失 -157 -188 -197 -202 信用减值损失 -33 -39 -43 -47 其他收益 19 21 22 21 公允价值变动收益 36 40 45 54 投资净收益 108 122 133 158 资产处置收益 48 36 41 44 营业利润 1,424 1,869 2,116 2,360 营业外收入 10 3 3 4 营业外支出 6 6 7 7 利润总额 1,428 1,866 2,112 2,357 所得税 181 236 268 299 净利润 1,248 1,629 1,845 2,058 少数股东损益 171 228 265 300 归属母公司净利润 1,076 1,401 1,580 1,758 EBITDA 1,725 2,091 2,326 2,562 EPS（元） 0.59 0.77 0.87 0.96 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 1.8 22.6 11.2 9.4 营业利润(%) -16.0 31.2 13.2 11.5 归属于母公司净利润(%) -17.1 30.2 12.8 11.3 获利能力毛利率(%) 66.1 69.6 69.3 68.7 净利率(%) 23.8 25.3 25.7 26.1 ROE(%) 10.4 11.9 11.8 11.6 ROIC(%) 16.5 15.4 17.7 19.0 偿债能力资产负债率(%) 17.2 12.7 12.0 11.5 净负债比率(%) 0.1 -14.4 -23.0 -31.2 流动比率 3.8 5.5 6.0 6.5 速动比率 2.7 4.3 4.8 5.4 营运能力总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 1.9 2.1 2.1 2.1 应付账款周转率 9.6 9.2 9.2 9.2 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.59 0.77 0.87 0.96 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 1.12 0.85 0.95 每股净资产(最新摊薄) 5.70 6.47 7.33 8.30 估值比率P/E 35.7 27.4 24.3 21.9 P/B 3.7 3.3 2.9 2.5 EV/EBITDA 23.9 17.5 15.2 13.2 单位:百万元 经营活动现金流 957 2,040 1,545 1,740 净利润 1,248 1,629 1,845 2,058 折旧摊销 287 200 214 214 财务费用 10 25 -0 -9 投资损失 -108 -122 -133 -158 营运资金变动 -593 356 -324 -302 其他经营现金流 114 -49 -56 -63 投资活动现金流 -2,450 -11 65 184 资本支出 389 202 142 52 长期投资 -2,175 0 0 0 其他投资现金流 -664 -213 -77 132 筹资活动现金流 1,918 -887 -64 -57 短期借款 -0 -800 0 0 长期借款 119 -62 -64 -67 其他筹资现金流 1,799 -25 0 9 现金净增加额 425 1,142 1,546 1,867 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但