息差高位收窄，私行业务发展亮眼

2023年8月24日 强烈推荐/维持 公司报告 平安银行 平安银行（000001）：息差高位收窄，私行业务发展亮眼 事件：8月23日，平安银行公布2023年半年报，1H23实现营收、拨备前利 润、净利润886.1亿、643亿、253.9亿，分别同比-3.7%、-3.8%、+14.9%。年化加权平均ROE为12.65%，同比上升0.94pct。点评如下： 营收增速下滑符合预期，净利润维持平稳增长。收入端：受息差、非息收入拖累，营收同比下滑。1H23平安银行实现营收886.1亿，同比-3.7%，增速较1Q23下滑1.3pct。①净利息收入方面：由于Q2规模增速放缓、净息差环比进一步收窄、量难补价，上半年净利息收入同比-2.2%。2Q23单季净利息收入同比-5%（较1Q23下滑5.5pct）。②非息收入方面：中收缓慢恢复，其他非息下滑。由于资本市场表现较弱，Q2中收恢复较慢。上半年实现手续费净收入163.7亿，同比+1.9%；2Q23单季同比+4.5%，主要由于去年基数较 低。其中，得益于保险代销增长，代理及委托手续费收入实现较高增速，同 比增15.6%。其他非息收入同比-19.3%，主要是投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益下降。支出端：信用成本降低，反哺利润平稳增长。拨备前利润同比-3.8%;信用减值损失同比-16.7%，净利润同比增14.9%，较1Q23提高 1.3pct，基本符合预期。 贷款规模增速整体放缓，持证抵押贷款投放相对较多。二季度以来实体经济融资需求持续回落，行业规模增速总体放缓。6月末，平安银行贷款余额3.44万亿，同比+6.6%（增速较3月末放缓2.4pct）。2Q23贷款余额减少3.5亿，同比少增710亿。各项贷款均同比少增，其中对公、个人贷款分别新增13.2、 77.5亿，同比少增279.4、142.0亿；票据贴现减少94.3亿，同比少增288.1亿。二季度贷款投放情况反映了当前银行面临的资产荒现实，信贷投放缺乏抓手，下半年投放情况需关注政策支持方向。 个人贷款方面，主要新增来自持证抵押贷款、住房按揭贷款，2Q23分别新增189.4、47.4亿；新一贷、汽车金融贷款、信用卡贷款分别减少127.9、31.2、 77.1亿；其他贷款（主要是个人经营性贷款、小额消费贷等）新增77.5亿。一方面，反映在当前居民收入预期偏弱的环境下，零售信贷需求恢复较慢；另一方面，由于部分个人客户还款能力还在逐步恢复中，消费类贷款仍处在不良暴露阶段，公司提高了客户及授信门槛，并且相对加大了抵押类贷款投放。 存款增速放缓，公司、个人存款结构分化。6月末，平安银行存款余额同比 +4.3%（较3月末下降6pct）。2Q23存款余额减少877亿。从日均余额来看， 2Q23日均存款余额环比-277.8亿。其中，公司存款日均余额环比-745.6亿 （活期+286.1亿、定期-1031.7亿），主要是为了管控成本，主动压降了外币存款等高息对公存款。零售存款日均余额环比+467.8亿（活期-191.5亿、定期+659.3亿），反映在当前悲观市场预期下，个人储蓄需求仍然较高，个人存款呈定期化趋势。从存款结构看，2Q23定期存款日均余额占比为65%，较1Q23下降了0.56pct，其中个人定期占比为25.8%（环比上升2.1pct）,公司定期占比39.2%（环比下降2.7pct）。 资产收益率进一步下行、负债成本下行相对滞后，净息差高位收窄。1H23净息差为2.55%，2Q23净息差为2.47%，环比1Q23下降16BP,基本符合预期。 ①资产端：个贷收益率降幅较大，拖累生息资产收益率下行。Q2生息资产收益率环比-14BP。其中，全部贷款收益率、个贷收益率、公司贷款收益率 环比分别-27BP、-31BP、-15BP。个贷收益率降幅较大，为主要拖累项。除市场形势影响外，也存在公司主动调整因素。在经济缓慢修复期，公司主动收紧风险政策，控制高收益的新一贷、信用卡投放，加大持证抵押贷款投放 力度，平衡风险与收益。②负债端：存款成本改善相对滞后、主动负债成本上升，计息负债付息率环比略升。Q2计息负债付息率环比+2BP，其中存款付息率-1BP，发行债券、同业业务付息率分别+4BP、+11BP。尽管二季度下 调了存款挂牌利率，但距到期重定价仍需时间，存款成本改善相对滞后。考虑到①公司前瞻研判形势，主动降低风险偏好，会继续拉低资产收益率，②负债端伴随存款定价下调，成本改善逐步显现，预计下半年公司净息差降幅 公司简介： 平安银行自2016年开始全面向零售银行转型，全 力打造智能化零售银行，大力推进精品公司银行双轻化。综合金融是公司的特色优势，公司依托庞大的个人客户基础、强大的品牌影响力、广泛的分销网络和完备的综合金融产品体系，为全面推进零售转型、打造领先的智能化零售银行提供了强大的核心竞争力支持。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）15.15-10.34 总市值（亿元）2,183.17 流通市值（亿元）2,183.12总股本/流通A股（万股）1,940,592/1,940,592流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.27 52周股价走势图 平安银行 沪深300 33.4% -16.6% 8/2410/2412/242/244/246/24 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 收窄，仍处行业较高水平。 不良、关注均实现双降，零售拨备计提力度加大。6月末，平安银行不良贷款余额353.4亿，环比减少7亿；不良贷款率环比下降2BP至1.03%。关注贷款余额环比减少4亿，关注贷款率环比下降1BP至1.74%，存量资产质量持续改善。90天以上逾期/不良余额为67%，环比下降3.56pct，不良认定标准趋严。不良贷款生成率1.70%，同比持平，不良生成较为平稳。 从各细分贷款资产质量来看。①对公贷款不良率环比微升3BP至0.54%。其中，对公房地产贷款不良率环比下降21BP至1.01%。地方政府融资平台 （含整改为一般公司类贷款和仍按平台管理贷款）贷款余额696.27亿，较年初增3.6%，占贷款总额的2.0%（与年初持平）；无不良贷款。②个人贷款不良率环比下降6BP至1.35%。其中，按揭及持证抵押贷款不良率环比持平于0.32%，资产质量较为稳定。新一贷、汽车金融贷款、其他个贷不良率环比分别下降15BP、15BP、27BP至1.45%、1.38%、1.31%，一方面是Q2加大了不良处置力度，另一方面也得益于公司较早抬高了准入门槛，信用卡不良率环比上升7BP至2.88%。 我们注意到，公司上半年加大了零售部门拨备计提力度，零售条线拨备计提 254.3亿，同比增长28%，我们判断是公司出于审慎考虑，加大风险安全垫。6月末拨备覆盖率为291.5%，环比上升1.1pct，整体风险抵补能力较强。 私行客户数、AUM快速增长，新财富团队代理收入增长亮眼。平安银行财富管理业务稳健发展，上半年财富管理手续费收入41.75亿，同比增长13.2%。 ①客户方面：财富、私行客户保持较快增长。6月末零售客户数达1.26亿户，较年初增2.6%。财富、私行客户数分别为133.52万户、8.65万户，较年初增5.5%、7.5%，增速高于基础零售客户。②AUM方面：上半年私行AUM增长亮眼，贡献了95%的零售AUM增长，私行AUM占零售AUM比重达48.7%。6月末，零售AUM达3.86万亿，较年初增7.7%，私行AUM达1.89万亿，较年初增16.3%。③新财富团队在职人数超2000人，1H23代理个人保险收入22.07亿，同比增长107.2%；新财富团队有望成为财富管理业务成长新动力，中收贡献可期。 投资建议：我们预计下半年公司规模平稳增长，零售业务风险偏好调低，带动净息差高位逐步下行；财富管理业务方面，产品打造、客群经营能力和团队经验提升之下，有望维持较高增速，对非息收入增长形成支撑。资产质量 稳健、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，下半年利润有望平稳释放。预计2023-2025年净利润同比增长12.7%、14.2%、15.0%，对应BVPS分别为21.4、24.5、27.9元/股。2023年8月23日收盘价11.25元/股，对应 0.52倍23年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 1694 1799 1875 2005 2169 增长率（%） 10.3 6.2 4.2 6.9 8.2 净利润（亿元） 363 455 513 586 674 增长率（%） 25.6 25.3 12.7 14.2 15.0 净资产收益率（%） 11.73 13.19 13.13 13.15 13.25 每股收益(元) 1.87 2.35 2.64 3.02 3.47 PE 6.01 4.80 4.26 3.73 3.24 PB 0.67 0.60 0.52 0.46 0.40 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 图1：平安银行1H23营收、净利润同比-3.7%、+14.9%图2：平安银行2Q23营收、净利润同比-5%、+16.7% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 营收同比增速PPOP同比增速 净利润同比增速 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 单季净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：平安银行1Q23、1H23业绩拆分 1Q231H23 20% 10% 0% -10% 规模息差非息成本拨备税收净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：平安银行6月末贷款、存款同比+6.6%、+4.3%图5：平安银行1H23净息差为2.55%，较1Q23下降8BP 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 贷款同比增速生息资产同比增速 存款同比增速 净息差 3.00% 2.90% 2.80% 2.70% 2.60% 2.50% 2.40% 2.30% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图6：平安银行6月末不良贷款率、关注率环比下降图7：平安银行6月末拨备覆盖率环比上升1.1pct至291.5% 拨备覆盖率拨贷比（右轴） 3.0% 2.5% 2.0% 不良贷款率关注类贷款占比 300%4.0% 3.5% 3.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 200% 100% 0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 表1：平安银行财富管理相关指标 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1H23 零售客户资产规模（亿元） 7,976 10,866.88 14,167.96 19,827.21 26,247.62 31,826.34 35,872.74 38,640.24 同比增速 20.85% 36.24% 30.38% 39.94% 32.38% 21.25% 12.71% 7.70% 零售客户数（户） 4,047 6,991 8,390