资产质量平稳，私行业务表现亮眼

2023年10月25日 强烈推荐/维持 公司报告 平安银行 平安银行（000001）：资产质量平稳，私行业务表现亮眼 事件：10月24日，平安银行公布2023年三季报，前三季度实现营收、拨备 前利润、净利润1,276.3亿、924.6亿、396.4亿，分别同比-7.7%、-8%、+8.1%。年化加权平均ROE为13.15%，同比下降0.37pct。点评如下： 营收增速下滑符合预期，净利润保持正增长。 收入端：由于三季度行业信贷投放放缓、息差收窄压力犹存，同时，在较为疲弱的资本市场表现下，非息收入表现欠佳，营收同比降幅较上半年有所扩大。3Q23平安银行实现营收1,276.3亿，同比-7.7%，增速较1H23下滑4pct。具体来看：①净利息收入：降幅较上半年有所扩大。由于Q3信贷规模增速 放缓、净息差环比进一步收窄，前三季度净利息收入同比-6.2%。Q3单季净利息收入同比-13.7%（较2Q23下滑8.7pct）。②非息收入：手续费收入渐进恢复，其他非息收入下滑。今年以来，在存款利率下调、权益市场较为低迷 的背景下，居民对理财、保险的配置意愿有所提升，相关手续费收入增长改善。前三季度平安银行实现手续费净收入229.5亿，同比+2.5%；其中，财富管理手续费收入56.36亿，同比增长10.4%。前三季度其他非息收入同比下 降28%，主要由于去年同期汇兑净损益基数较高，以及Q3债券市场出现调整导致公允价值变动损失。 支出端：管理费用、信用成本降低，反哺净利润保持正增长、增速有所放缓。公司持续优化控制管理费用，前三季度管理费用同比-7.2%，成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比-19.8%，降幅较上半年扩大3.1pct。在资产质量平稳、拨备充足的基础上，减少拨备计提仍是净利润增长的主要贡献因素。前三季度实现净利润同比+8.1%，增速较1H23下降6.8pct，基本符合预 期，预计处于股份行较优水平。 贷款规模增速继续放缓，对公、按揭及持证抵押贷款平稳增长。 三季度实体需求延续弱复苏态势，同时银行对公贷款进入传统投放淡季、零售贷款需求恢复较慢；预计在政策指导下，国有大行发挥支柱作用、贷款或保持高增，其他银行信贷增速大多有所回落。9月末，平安银行贷款余额3.43 万亿，同比+3.8%，增速较6月末放缓2.9pct。Q3单季贷款余额减少130.4 亿，同比少增892.9亿；其中，对公贷款新增87.3亿，零售贷款、票据融资分别减少175.9亿、41.7亿。从以往全年信贷摆布来看，下半年平安银行零售贷款通常投放较多，而今年三季度零售贷款减少，反映居民信贷需求恢复较慢，同时也与公司主动调整投放策略有关。今年以来，出于平衡风险收益的考虑，公司持续压降以信用卡、新一贷、车贷为代表的消费类信贷规模（Q3合计减少约425亿），并相对加大了按揭及持证抵押类贷款的投放（Q3合计新增约180亿）。 存款增速有所回升，居民储蓄意愿强烈、定期化特征明显。 9月末，平安银行存款余额同比+6.4%（较6月末上升2.2pct），Q3存款余额增加733亿。从日均余额来看，Q3日均存款余额为3.46万亿，环比Q2增加596亿；其中，个人存款、公司存款日均余额环比分别增加437亿、159亿，反映居民储蓄意愿依然强烈（居民定期、活期环比分别+465亿、-28亿）。从存款结构看，Q3定期存款日均余额占比为65.2%，环比上升0.25pct；其中个人定期存款占比为26.7%（环比上升0.9pct）,个人存款呈定期化趋势。 资产收益率进一步下行、负债成本改善滞后，净息差高位收窄。 3Q23净息差为2.47%，较1H23下降8BP;Q3单季度净息差为2.3%，环比Q2下降17BP,息差表现基本符合预期。①资产端：个贷收益率降幅较大，拖累生息资产收益率下行。Q3生息资产收益率环比-14BP。其中，全部贷款收益 率、个贷收益率、公司贷款收益率环比分别-19BP、-37BP、+5BP。个贷收 益率降幅较大，为主要拖累项；除降息等市场形势影响外，也与公司零售贷款投放策略调整有关。随着经济温和复苏，企业信贷需求逐步回暖，同时在贷款投放自律约束下，对公贷款收益率开始阶段性企稳。②负债端：存款成 公司简介： 平安银行自2016年开始全面向零售银行转型，全 力打造智能化零售银行，大力推进精品公司银行双轻化。综合金融是公司的特色优势，公司依托庞大的个人客户基础、强大的品牌影响力、广泛的分销网络和完备的综合金融产品体系，为全面推进零售转型、打造领先的智能化零售银行提供了强大的核心竞争力支持。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）15.15-10.34 总市值（亿元）2,047.32 流通市值（亿元）2,047.29总股本/流通A股（万股）1,940,592/1,940,592流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.24 52周股价走势图 平安银行 沪深300 45.8% -4.2% 10/2512/252/254/256/258/25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 本改善相对滞后、主动负债成本上升，计息负债付息率环比略升。Q3计息负 债付息率环比+2BP，其中存款、发行债券、同业业务付息率分别+1BP、+1BP、 +8BP。尽管9月以来国股行及中小银行相继下调了存款挂牌利率，但距到期重定价仍需时间，存款成本改善较资产端相对滞后。 不良、关注率略有波动，风险抵补能力总体稳定。 9月末，平安银行不良贷款余额356亿，环比增加3亿；不良贷款率环比上升1BP至1.04%。关注贷款余额环比增加7亿，关注贷款率环比上升3BP至1.77%，存量资产质量略有波动、总体平稳。90天以上逾期/不良余额为66.3%，环比下降0.69pct，不良认定标准趋严。从各细分贷款资产质量来看： ①对公贷款不良率环比上升7BP至0.61%。其中，对公房地产贷款不良率环比上升46BP至1.47%，主要是存量房地产客户风险暴露，总体风险可控，且对公房地产贷款余额呈下降趋势。地方政府融资平台（含整改为一般公司类贷款和仍按平台管理贷款）贷款余额741.05亿，较年初增10.3%，占贷 款总额的2.2%，无不良贷款。②个人贷款不良率环比下降2BP至1.33%。其中，按揭及持证抵押贷款不良率为0.41%，环比上升9BP。信用卡、汽车金融贷款不良率环比分别下降24BP、10BP至2.64%、1.28%；不良余额亦环比下降。新一贷不良率环比上升36BP至1.81%。9月末拨备覆盖率为282.6%，环比下降8.9pct，风险抵补能力总体稳定。 私行客户数、AUM快速增长，新财富团队代理收入增长亮眼。 平安银行财富管理业务稳健开展。①客户方面：财富、私行客户保持较快增长。9月末零售客户数达1.25亿户，较年初增1.4%。财富、私行客户数分别为136.93万户、8.93万户，较年初增8.23%、10.93%，增速高于基础零售客户。②AUM方面：9月末，零售AUM达4万亿，较年初增11.5%，私行AUM达1.9万亿，较年初增17.3%。私行AUM增长亮眼，贡献了68%的零售AUM增长，私行AUM占零售AUM比重达48%。③新财富团队在职人数2500人，前三季度代理个人保险收入28.55亿，同比增长98.3%。新财富团队有望成为财富管理业务增长新动力。 投资建议：我们预计全年公司规模平稳增长，零售业务风险偏好调低，带动净息差高位逐步下行；财富管理业务方面，在产品打造、客群经营能力和团队经验提升之下，随着居民投资意愿提升有望逐步回暖，对非息收入增长形成支撑。资产质量稳健、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，净利润有望平稳释放。预计2023-2025年净利润同比增长7.7%、7.8%、11.7%，对应BVPS分别为21.3、24.1、27.1元/股。2023年10月24日收盘价10.55 元/股，对应0.49倍23年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 1694 1799 1667 1730 1862 增长率（%） 10.3 6.2 (7.3) 3.8 7.6 净利润（亿元） 363 455 490 528 590 增长率（%） 25.6 25.3 7.7 7.8 11.7 净资产收益率（%） 11.7 13.2 12.6 12.0 11.9 每股收益(元) 1.87 2.35 2.52 2.72 3.04 PE 5.63 4.50 4.18 3.88 3.47 PB 0.63 0.56 0.49 0.44 0.39 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 图1：平安银行3Q23营收、净利润同比-7.7%、+8.1%图2：平安银行3Q23营收、净利润同比-15.6%、-2.2% 营收同比增速PPOP同比增速单季营收同比增速单季PPOP同比增速 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 净利润同比增速 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 -20.0% -40.0% 单季净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：平安银行1H23、3Q23业绩拆分 1H233Q23 20% 10% 0% -10% 规模息差非息成本拨备税收净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：平安银行9月末贷款、存款同比+3.8%、+6.4%图5：平安银行3Q23净息差为2.47%，较1H23下降8BP 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速 净息差 3.00% 2.90% 2.80% 2.70% 2.60% 2.50% 2.40% 2.30% 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2.20% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图6：平安银行9月末不良贷款率、关注率环比微升图7：平安银行9月末拨备覆盖率环比下降8.9pct至282.6% 3.0% 2.5% 不良贷款率关注类贷款占比 拨备覆盖率 300%4.0% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 200% 100% 0% 3.0% 2.0% 1.0% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 表1：平安银行财富管理相关指标 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 3Q23 零售客户资产规模（亿元） 7,976 10,866.88 14,167.96 19,827.21 26,247.62 31,826.3