持续擦亮科创金融特色

证券研究报告|2023年08月24日 核心观点公司研究·财报点评 2023年上半年营收增长稳定，盈利能力提升。2023年上半年营收139亿元，同比增长7.9%，增速较一季度回升0.4个百分点，整体增长稳定；上半年归母净利润69亿元，同比增长18.5%，增速较一季度回升6.1个百分点，主要受基数因素影响。此外，公司资产质量优异的情况下拨备计提压力较轻，拨备反哺利润增长，因此保持了较快的利润增速。2023年上半年加权ROE13.1%，同比提升1.0个百分点。 公司继续打造以科创金融为特色的科技金融服务体系，持续擦亮科创金融特色。公司在今年上半年成立总行级科技金融事业部，构建多层次的专营机构体系。2023年二季末，公司科技型企业贷款余额833亿元，较年初增长16.9%，贷款占比达到19.0%；科技型企业贷款客户数3074户，较年初增加25.0%，且公司科技型企业贷款客户中70%为高新技术、专精特新、科技型中小企业等委办认证名单企业。 存贷款增长稳定，规模扩张略有加速。2023年上半年总资产同比增长13.2% 至1.36万亿元，增速有所回升，略快于行业平均水平；从重要的存贷款数据来看，存款同比增长12.2%，贷款同比增长9.6%，均保持较为稳定的增长；期末核心一级资本充足率12.90%，远高于监管要求。 净息差有所降低，存款优势继续保持。公司上半年净息差1.72%，同比降低15bps，主要是贷款收益率比去年同期下降21bps，反映出LPR下降等因素的影响，其中对公贷款利率下降更为明显；而公司存款成本同比下降5bps至1.98%，在竞争激烈的环境中不升反降，继续显示出公司存款以及基础客户方面的优势。 资产质量稳定，拨备厚实。公司2023年二季度末拨备覆盖率432%，较年初下降13个百分点，但较一季末上升9个百分点。此外，公司期末不良率0.95%，基本上保持稳定；关注率0.80%，较年初上升6bps，逾期率1.36%，较年初下降7bps；测算的不良生成率0.46%，同比上升11bps。总体来看，资产质量指标有升有降，基本稳定，且拨备较为厚实，风险抵御能力强。 投资建议：我们根据中报数据小幅调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润126/140/155亿元，同比增速14.5%/11.7%/10.1%；摊薄EPS为1.30/1.46/1.60元；当前股价对应PE为4.4/4.0/3.6x，PB为 0.50/0.46/0.42x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 24,164 25,627 27,476 30,063 32,670 (+/-%) 9.6% 6.1% 7.2% 9.4% 8.7% 净利润(百万元) 9,698 10,974 12,565 14,040 15,457 (+/-%) 18.8% 13.2% 14.5% 11.7% 10.1% 摊薄每股收益(元) 1.01 1.14 1.30 1.46 1.60 总资产收益率 0.91% 0.95% 0.96% 0.95% 0.96% 净资产收益率 11.8% 11.7% 12.2% 12.5% 12.6% 市盈率(PE) 5.7 5.1 4.4 4.0 3.6 股息率 9.7% 5.9% 6.8% 7.6% 8.3% 市净率(PB) 0.59 0.55 0.50 0.46 0.42 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 银行·农商行Ⅱ 证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165 chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002 基础数据 投资评级增持(维持) 合理估值 收盘价5.78元 总市值/流通市值55745/26714百万元 52周最高价/最低价6.39/5.24元 近3个月日均成交额69.30百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《沪农商行（601825.SH）-存款优势突出，资产质量优异》— —2023-04-28 《沪农商行（601825.SH）-参股杭州联合银行，进一步布局长三角》——2023-03-17 《沪农商行（601825.SH）2022年业绩快报点评-存款增长优异，资产质量稳定》——2023-01-20 《沪农商行（601825.SH）-业绩稳定增长，科创金融进一步发展》 ——2022-10-30 《沪农商行（601825.SH）-科创金融特色鲜明》——2022-09-08 沪农商行（601825.SH）2023年中报点评 持续擦亮科创金融特色 增持 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ） 财务预测与估值 每股指标（元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（十亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 1.01 1.14 1.30 1.46 1.60 营业收入 24 26 27 30 33 BVPS 9.72 10.56 11.52 12.58 13.75 其中：利息净收入 19 21 21 24 26 DPS 0.56 0.34 0.39 0.44 0.48 手续费净收入 2 2 2 3 3 其他非息收入 3 3 4 4 4 资产负债表（十亿元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业支出 12 12 12 13 13 总资产 1,158 1,281 1,448 1,607 1,752 其中：业务及管理费 7 8 8 9 10 其中：贷款 589 644 702 758 811 资产减值损失 4 4 3 3 3 非信贷资产 569 637 746 849 941 其他支出 0 0 0 0 0 总负债 1,061 1,176 1,333 1,481 1,614 营业利润 12 14 16 17 19 其中：存款 855 961 1,067 1,163 1,245 其中：拨备前利润 17 18 19 21 22 非存款负债 206 214 265 318 369 营业外净收入 0 (0) 0 0 0 所有者权益 97 106 115 126 138 利润总额 12 14 16 17 19 其中：总股本 10 10 10 10 10 减：所得税 2 2 3 3 3 普通股东净资产 94 102 111 121 133 净利润 10 11 13 15 16 归母净利润 10 11 13 14 15 总资产同比 9.6% 10.6% 13.0% 11.0% 9.0% 其中：普通股东净利润 10 11 13 14 15 贷款同比 15.5% 9.3% 9.0% 8.0% 7.0% 分红总额 5 3 4 4 5 存款同比 12.0% 12.4% 11.0% 9.0% 7.0% 贷存比 69% 67% 66% 65% 65% 营业收入同比 9.6% 6.1% 7.2% 9.4% 8.7% 非存款负债/负债 19% 18% 20% 21% 23% 其中：利息净收入同比 16.1% 5.9% 2.6% 10.6% 9.9% 权益乘数 11.9 12.1 12.5 12.7 12.7 手续费净收入同比 -7.1% -0.5% 10.0% 8.0% 5.0% 归母净利润同比 18.8% 13.2% 14.5% 11.7% 10.1% 资产质量指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 不良贷款率 0.95% 0.94% 0.94% 0.94% 0.94% 业绩增长归因 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 信用成本率 0.88% 0.66% 0.49% 0.44% 0.41% 生息资产规模 10.5% 9.6% 13.3% 12.0% 9.9% 拨备覆盖率 442% 445% 436% 406% 382% 净息差（广义） 5.5% -3.8% -10.7% -1.4% 0.0% 手续费净收入 -2.7% -0.6% 0.7% -0.3% -0.5% 资本与盈利指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非息收入 -3.8% 0.8% 3.9% -1.0% -0.8% ROA 0.91% 0.95% 0.96% 0.95% 0.96% 业务及管理费 -1.7% -0.8% 0.0% 0.0% 0.0% ROE 11.8% 11.7% 12.2% 12.5% 12.6% 资产减值损失 15.4% 7.0% 7.1% 2.3% 1.4% 核心一级资本充足率 13.06% 12.96% 12.51% 12.31% 12.34% 其他因素 -4.5% 1.0% 0.2% 0.0% 0.0% 一级资本充足率 13.10% 12.99% 12.54% 12.34% 12.37% 归母净利润同比 18.8% 13.2% 14.5% 11.7% 10.1% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 买入 股价表现优于市场代表性指数20%以上 增持 股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或