打造科创金融特色标签

证券研究报告 2024年3月6日 杭州银行（600926.SH）增持 打造科创金融特色标签核心观点 布局创新经济活跃区域，公司科创金融空间广阔。杭州银行科创金融目前深耕浙江省、北上深以及南京市和合肥市，布局的都是我国创新经济最活跃的区域。区域高新技术企业数量众多，打造了领先的高技术产业集群，杭州银行科创金融市场空间广阔。 杭州银行科创金融长期立足于“打造中国的硅谷银行”，目前正在向数据与行业专业化驱动的“科创3.0”模式进阶。硅谷银行科创金融生态圈模式是国际上科创金融服务的典范，杭州银行借鉴学习经验并进行本土化改革和优化，经历了以银政合作为主的“科创1.0”模式、以银投合作为主的“科创2.0”模式、正积极探索由数据与行业专业化驱动的“科创3.0”模式。“行业+数字+泛科技+交易银行+投资银行”综合化的科创金融打法成效明显，截至2022年末，公司科创企业融资敞口余额达到481亿元，创业股权投资基 金托管规模超过1512亿元。 产品体系：完整的“6+1”产品链，包括科易贷、科保贷、成长贷、银投联贷、诚信贷、伯乐融和选择权，满足不同生命阶段科创企业的金融需求。针对初创期的企业主要以风险池贷款为主，一般会选择已有风投机构进入的企业来降低信息不对称。针对发展期的企业则主要采用银投联贷、选择权贷款为主的投贷联动模式。针对成熟期的企业公司则提供股票质押式回购、定向增发、并购基金、员工持股计划等综合金融服务。 体制机制：最早设立科创金融专营机构且不断深化；搭建成长性企业评价标准体系，对客户实行分层精细化管理。同时，对科创企业实行独立审批机制，并培养了一批专业人才，竞争优势持续增强。公司2009年就率先成立了科技金融专营机构——杭州银行科技支行，2016年成立全国首家科技文创金融事业部，2023年又整合打造科创金融事业总部，定位为管营结合的总行级利润中心，科创金融战略地位提升。公司聚焦细分行业，通过特定客群名单制管理，以及“行业+被投+团队+技术+政策”五维成长性企业评价体系细化客户分类，实现分层经营。截至2022年末，公司已完成70个科创标准团队建 设，累计服务科创企业超1.04万户。另外，对于科创企业，公司在客户准入机制、授信审批机制、风险定价机制、风险容忍政策、激励约束机制以及业务协同政策均独立运作。 盈利预测与估值：综合绝对估值和相对估值，我们认为公司合理股价在13.2~15.8元，有大约19%~42%溢价空间，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏低于预期的风险等（详情见正文）。 公司研究·深度报告 银行·城商行Ⅱ 证券分析师：王剑 021-60875165 wangjian@guosen.com.cn 证监会中央编号：BPC378证券分析师：陈俊良 021-60933163 chenjunliang@guosen.com.cn 证监会中央编号：BPB885 基础数据 投资评级增持(维持) 合理估值13.20-15.80元 收盘价11.08元 总市值/流通市值65708/59419百万元 52周最高价/最低价13.31/9.55元 近3个月日均成交额264.09百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《杭州银行（600926.SH）-定增充实资本，维持成长能力》— —2023-06-27 《杭州银行（600926.SH）一季报点评-高成长性延续，业绩增长28%》——2023-04-27 《杭州银行（600926.SH）2022年报点评-资产质量优异，下半年息差企稳》——2023-04-26 《杭州银行（600926.SH）2022年业绩快报点评-高成长性延续，资产质量优异》——2023-02-15 《杭州银行（600926.SH）三季度业绩快报点评-业绩维持高 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 增，资产质量优异》——2022-10-18 营业收入(百万元) 29,361 32,932 34,959 38,154 42,152 (+/-%) 18.4% 12.2% 6.2% 9.1% 10.5% 净利润(百万元) 9,261 11,679 14,352 17,412 20,934 (+/-%) 29.8% 26.1% 22.9% 21.3% 20.2% 摊薄每股收益(元) 1.56 1.97 2.42 2.94 3.53 总资产收益率 0.72% 0.77% 0.83% 0.89% 0.96% 净资产收益率 13.5% 15.0% 16.3% 17.3% 17.9% 市盈率(PE) 7.1 5.6 4.6 3.8 3.1 股息率 3.2% 3.6% 4.4% 5.4% 6.5% 市净率(PB) 0.90 0.81 0.70 0.61 0.52 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 内容目录 杭州银行科创金融发展空间广阔4 杭州银行概况4 布局创新经济活跃区域，科创金融空间广阔5 硅谷集团科技金融服务模式借鉴5 创新投贷联动业务模式6 客群定位：与风投机构合作服务科创企业7 全方位满足不同阶段企业金融需求7 总结9 杭州银行科创金融的进阶之路9 探索数据与行业专业化驱动的“科创3.0”模式10 组织架构：科技支行到科创金融事业总部12 产品体系：“6+1”产品体系满足全生命周期融资需求13 客户体系：聚焦细分行业，对目标客户实行分层精细化管理15 风控机制：对科创企业实行独立审批17 总结18 盈利预测19 假设前提19 未来三年业绩预测简表19 盈利预测的敏感性分析19 估值与投资建议20 绝对估值20 相对估值21 投资建议21 风险提示21 附表：财务预测与估值23 图表目录 图1：杭州银行规模快速扩张4 图2：浙江省和安徽省高新技术企业数量5 图3：北上深和南京市高新技术企业数量5 图4：硅谷集团投贷联动模式7 图5：硅谷银行认股权证收益占集团营收比重7 图6：硅谷银行2022年末贷款结构8 图7：杭州银行科创企业融资敞口余额10 图8：杭州银行科创金融商业模式不断进阶11 图9：杭州银行对公存款份额处在高位11 图10：杭州银行存款成本率处在对标行中游水平11 图11：杭州银行创业股权投资基金托管规模12 图12：杭州银行科技支行到科创金融事业总部13 图13：杭州银行选择权贷款14 图14：杭州银行为科创企业提供全生命周期融资方案15 图15：杭州银行累计服务科创企业超过1.04万户16 图16：杭州银行服务专精特新企业数量超3400家16 图17：杭州银行五维科创企业评价体系17 图18：杭州银行贷款总额不良率处在低位18 图19：上市城商行估值情况21 表1：硅谷银行2022年末信贷按客户规模划分9 表2：SVB金融集团为不同阶段科创企业提供的金融服务9 表3：未来三年业绩预测简表（单位：百万元）19 表4：净利润增长的净息差的敏感性分析（百万元）20 表5：一、二阶段假设（百万元）20 表6：折现率假设20 表7：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）21 当前我国正处于经济高质量发展关键时期，商业银行作为资源配置的重要枢纽，加强对科创企业的支持对推动产业升级具有重要意义。同时，伴随产业结构转型升级，商业银行经营模式也亟需变革。近年来，虽然我国商业银行在科技信贷产品、服务机制等多方面不断创新升级，但仍存在诸多不足，主要是因为科创企业“高风险+缺乏抵押物”与商业银行“低风险偏好+注重抵质押物第二还款来源”之间失衡，使得银行“不敢贷、不愿贷”，银行服务高科技产业的模式亟待改善。 杭州银行作为国内较早探索构建科创金融服务体系的商业银行之一，在体制机制和产品服务创新等方面都积累了深厚的经验。我们认为杭州银行科创金融模式和发展方向研究具有重要意义。同时，科创金融广阔的发展空间也将为杭州银行创造价值。 杭州银行科创金融发展空间广阔 杭州银行概况 杭州银行成立于1996年，是一家总部位于杭州市的城市商业银行。杭州银行在发展过程中，始终坚持“做精杭州、深 耕浙江”的战略定位，分支机构全面覆盖浙江省内的11个地级市，不断扩大在浙江省内的市场份额和影响力。同时， 也不断向长三角、珠三角、环渤海等经济发达地区开拓业务，追求发展新增量。截至2023年末，公司资产总额1.84 万亿元，贷款总额0.81万亿元。2023年公司实现营收350亿元，同比增长6.33%，实现归母净利润144亿元，同比增长23.15%。 杭州银行自2009年7月设立全省首家科技专营支行以来，科创金融一直是公司坚持的特色化经营、差异化发展重点，目前科创金融已成为杭州银行的一张“特色名片”。副行长张精科在“2023中国企业家博鳌论坛上”表示，截至2023 年9月末，杭州银行服务科创企业超过1.2万户，累计投放贷款超过1700亿元，首次获得银行贷款客户占比超过 35%。 图1：杭州银行规模快速扩张 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 布局创新经济活跃区域，科创金融空间广阔 杭州银行科创金融目前深耕浙江省、北上深以及南京市和合肥市，布局的都是我国创新经济最活跃的区域。2022年11月，人民银行等八部委联合发布了《上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉兴市建设科创金融改革试验区总体方案》，长三角区域科创金融发展迎来新的重大发展机遇，公司将充分享受我国科创金融的蓬勃发展机遇。 布局的区域高新技术企业数量众多，为杭州银行科创金融创新提供优质土壤，科创金融市场空间广阔。受益于充足的人力资本积累、迅速发展的数字经济、政府的政策支持等，公司科创金融布局区域高新技术产业发展迅猛，打造了领先的高技术经济产业集群。截至2021年末，浙江省高新技术企业数量超2.83万家，安徽省高新技术企业数量超1.13 万家，深圳市新技术企业数量超2.08万家，北京市新技术企业数量接近2.51万家，上海市高新技术企业数量接近 1.92万家，南京市高新技术企业数量超过0.77万家。这为杭州银行科创金融创新提供了优质土壤，但也对科创金融服务的精准性和丰富性提出了更高要求。 图2：浙江省和安徽省高新技术企业数量图3：北上深和南京市高新技术企业数量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 硅谷集团科技金融服务模式借鉴 杭州银行科创金融长期立足于“打造中国的硅谷银行”，虽然2023年3月美国硅谷银行宣布破产，但其服务科创企业的成功经验值得借鉴。 硅谷银行（SiliconValleyBank）成立于1983年，成立初期也经营着传统商业银行存贷业务，与硅谷地区其他的商业银行并无差别。直到1993年，约翰·迪恩（JohnDean）担任硅谷银行的CEO，提出“硅谷银行”就是“为硅谷服务的银行”，将目标市场转向处于成长初期、发展速度较快、被同行认为风险太大而不愿提供服务的中小企业。经过多年积累，硅谷银行逐渐发展成为美国科技企业金融服务市场中最具影响力的商业银行，并于1999年成立了硅谷银行金融集团（SVBFinancialGroup）（下称“硅谷集团”）。 硅谷集团目前主要包括四大业务板块：硅谷银行（SiliconValleyBank）、硅谷私人银行（SVBPrivate）、硅谷资本 （SVBCapital）和硅谷证券（SVBSecurities）。集团长期专注于服务科技、生命科学等高成长性行业，为相应行业的企业、相应风投机构（PE/VC）及这些企业或风投机构的高管等高净值客户提供综合化的金融服务，构建了成熟的科创金融生态圈，被业界视作“银行支持科创的典范”，在很大程度上支持了美国高科技产业的发展。 创新投贷联动业务模式 在银行看来，服务科创企业最大的痛点在于没有稳定盈利能力和抵质押物的情况下如何判断企业的成长性，这是银行普遍的短板。如何让银行具备用投资者的眼光看企业，办法之一是与PE/VC合作开展投贷联动。硅谷银行投贷联动模式主要包括三种：“贷款+认股权证”、“贷款+直接股权