打造科创金融特色标签

布局创新经济活跃区域，公司科创金融空间广阔。杭州银行科创金融目前深耕浙江省、北上深以及南京市和合肥市，布局的都是我国创新经济最活跃的区域。区域高新技术企业数量众多，打造了领先的高技术产业集群，杭州银行科创金融市场空间广阔。 杭州银行科创金融长期立足于“打造中国的硅谷银行”，目前正在向数据与行业专业化驱动的“科创3.0”模式进阶。硅谷银行科创金融生态圈模式是国际上科创金融服务的典范，杭州银行借鉴学习经验并进行本土化改革和优化，经历了以银政合作为主的“科创1.0”模式、以银投合作为主的“科创2.0”模式、正积极探索由数据与行业专业化驱动的“科创3.0”模式。“行业+数字+泛科技+交易银行+投资银行”综合化的科创金融打法成效明显，截至2022年末，公司科创企业融资敞口余额达到481亿元，创业股权投资基金托管规模超过1512亿元。 产品体系：完整的“6+1”产品链，包括科易贷、科保贷、成长贷、银投联贷、诚信贷、伯乐融和选择权，满足不同生命阶段科创企业的金融需求。针对初创期的企业主要以风险池贷款为主，一般会选择已有风投机构进入的企业来降低信息不对称。针对发展期的企业则主要采用银投联贷、选择权贷款为主的投贷联动模式。针对成熟期的企业公司则提供股票质押式回购、定向增发、并购基金、员工持股计划等综合金融服务。 体制机制：最早设立科创金融专营机构且不断深化；搭建成长性企业评价标准体系，对客户实行分层精细化管理。同时，对科创企业实行独立审批机制，并培养了一批专业人才，竞争优势持续增强。公司2009年就率先成立了科技金融专营机构——杭州银行科技支行，2016年成立全国首家科技文创金融事业部，2023年又整合打造科创金融事业总部，定位为管营结合的总行级利润中心，科创金融战略地位提升。公司聚焦细分行业，通过特定客群名单制管理，以及“行业+被投+团队+技术+政策”五维成长性企业评价体系细化客户分类，实现分层经营。截至2022年末，公司已完成70个科创标准团队建设，累计服务科创企业超1.04万户。另外，对于科创企业，公司在客户准入机制、授信审批机制、风险定价机制、风险容忍政策、激励约束机制以及业务协同政策均独立运作。 盈利预测与估值：综合绝对估值和相对估值，我们认为公司合理股价在13.2~15.8元，有大约19%~42%溢价空间，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏低于预期的风险等（详情见正文）。 盈利预测和财务指标 当前我国正处于经济高质量发展关键时期，商业银行作为资源配置的重要枢纽，加强对科创企业的支持对推动产业升级具有重要意义。同时，伴随产业结构转型升级，商业银行经营模式也亟需变革。近年来，虽然我国商业银行在科技信贷产品、服务机制等多方面不断创新升级，但仍存在诸多不足，主要是因为科创企业“高风险+缺乏抵押物”与商业银行“低风险偏好+注重抵质押物第二还款来源”之间失衡，使得银行“不敢贷、不愿贷”，银行服务高科技产业的模式亟待改善。 杭州银行作为国内较早探索构建科创金融服务体系的商业银行之一，在体制机制和产品服务创新等方面都积累了深厚的经验。我们认为杭州银行科创金融模式和发展方向研究具有重要意义。同时，科创金融广阔的发展空间也将为杭州银行创造价值。 杭州银行科创金融发展空间广阔 杭州银行概况 杭州银行成立于1996年，是一家总部位于杭州市的城市商业银行。杭州银行在发展过程中，始终坚持“做精杭州、深耕浙江”的战略定位，分支机构全面覆盖浙江省内的11个地级市，不断扩大在浙江省内的市场份额和影响力。同时，也不断向长三角、珠三角、环渤海等经济发达地区开拓业务，追求发展新增量。截至2023年末，公司资产总额1.84万亿元，贷款总额0.81万亿元。2023年公司实现营收350亿元，同比增长6.33%，实现归母净利润144亿元，同比增长23.15%。 杭州银行自2009年7月设立全省首家科技专营支行以来，科创金融一直是公司坚持的特色化经营、差异化发展重点，目前科创金融已成为杭州银行的一张“特色名片”。副行长张精科在“2023中国企业家博鳌论坛上”表示，截至2023年9月末，杭州银行服务科创企业超过1.2万户，累计投放贷款超过1700亿元，首次获得银行贷款客户占比超过35%。 图1：杭州银行规模快速扩张 布局创新经济活跃区域，科创金融空间广阔 杭州银行科创金融目前深耕浙江省、北上深以及南京市和合肥市，布局的都是我国创新经济最活跃的区域。2022年11月，人民银行等八部委联合发布了《上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉兴市建设科创金融改革试验区总体方案》，长三角区域科创金融发展迎来新的重大发展机遇，公司将充分享受我国科创金融的蓬勃发展机遇。 布局的区域高新技术企业数量众多，为杭州银行科创金融创新提供优质土壤，科创金融市场空间广阔。受益于充足的人力资本积累、迅速发展的数字经济、政府的政策支持等，公司科创金融布局区域高新技术产业发展迅猛，打造了领先的高技术经济产业集群。截至2021年末，浙江省高新技术企业数量超2.83万家，安徽省高新技术企业数量超1.13万家，深圳市新技术企业数量超2.08万家，北京市新技术企业数量接近2.51万家，上海市高新技术企业数量接近1.92万家，南京市高新技术企业数量超过0.77万家。这为杭州银行科创金融创新提供了优质土壤，但也对科创金融服务的精准性和丰富性提出了更高要求。 图2：浙江省和安徽省高新技术企业数量 图3：北上深和南京市高新技术企业数量 硅谷集团科技金融服务模式借鉴 杭州银行科创金融长期立足于“打造中国的硅谷银行”，虽然2023年3月美国硅谷银行宣布破产，但其服务科创企业的成功经验值得借鉴。 硅谷银行（Silicon Valley Bank）成立于1983年，成立初期也经营着传统商业银行存贷业务，与硅谷地区其他的商业银行并无差别。直到1993年，约翰·迪恩（JohnDean）担任硅谷银行的CEO，提出“硅谷银行”就是“为硅谷服务的银行”，将目标市场转向处于成长初期、发展速度较快、被同行认为风险太大而不愿提供服务的中小企业。经过多年积累，硅谷银行逐渐发展成为美国科技企业金融服务市场中最具影响力的商业银行，并于1999年成立了硅谷银行金融集团（SVB FinancialGroup）（下称“硅谷集团”）。 硅谷集团目前主要包括四大业务板块：硅谷银行（SiliconValleyBank）、硅谷私人银行（SVBPrivate）、硅谷资本（SVBCapital）和硅谷证券（SVBSecurities）。 集团长期专注于服务科技、生命科学等高成长性行业，为相应行业的企业、相应风投机构（PE/VC）及这些企业或风投机构的高管等高净值客户提供综合化的金融服务，构建了成熟的科创金融生态圈，被业界视作“银行支持科创的典范”，在很大程度上支持了美国高科技产业的发展。 创新投贷联动业务模式 在银行看来，服务科创企业最大的痛点在于没有稳定盈利能力和抵质押物的情况下如何判断企业的成长性，这是银行普遍的短板。如何让银行具备用投资者的眼光看企业，办法之一是与PE/VC合作开展投贷联动。硅谷银行投贷联动模式主要包括三种：“贷款+认股权证”、“贷款+直接股权投资”以及“直接贷款给PE/VC，间接支持科创企业”。 （1）“贷款+认股权证”：硅谷银行向已有风投机构进入的科创企业提供风险贷款，风险贷款的还款来源主要依赖于企业后期所募集获得的风险资本，即企业融资性现金流，而非企业经营性现金流。同时，集团会与企业达成协议获得部分认股权证，在企业上市或被并购时行使，若不行权则可以通过转让认股权证来实现投资收益。风险贷款附带认股权证的目的主要在于缓释风险，认股权证收益在一定程度上抵消了向初创期成长型企业提供贷款所承担的风险。认股权证带来的收益与资本市场呈现明显的正相关性，但占硅谷集团营收比重并不高。 （2）“贷款+直接股权投资”：对于资质较优的客户，硅谷银行提供贷款的同时，硅谷资本会直接跟投，通常会与风投机构的资金同时入股。硅谷银行与硅谷资本之间相互独立、风险与收益自担。 （3）“直接贷款给PE/VC”：该类贷款被称作资本催缴信贷（CapitalCallLines ofCredit），是指以PE/VC的投资者（GP/LP）的资本缴纳承诺作为担保的贷款。 当PE/VC有看好的项目时，其投资者的资金一时可能不能全部到位，此时硅谷银行会投放信贷资金给PE/VC，当投资者资金到位后再偿还硅谷银行贷款。该类信贷类同于过桥资金，贷款期限较短，风险较低，目前已成为硅谷银行支持科创企业的主要方式，占到信贷总额的50%以上。 除了创新投贷联动业务模式，硅谷银行还开发了专利权质押贷款业务。科创企业大多是轻资产运营，资产以知识产权为主，缺乏抵押物一直是成长型企业信贷融资的痛点所在，因此硅谷银行开发了专利权质押贷款业务。而且由于思科、谷歌等美国巨头经常收购中小企业的知识产权，专利权具有良好的流动性，如客户无法偿还贷款，硅谷银行也可将质押的专利权出售，凭借优先受偿权弥补损失。 图4：硅谷集团投贷联动模式 图5：硅谷银行认股权证收益占集团营收比重 客群定位：与风投机构合作服务科创企业 硅谷银行服务客群定位清晰，具体包括以下几类： 一是，科技和生命科学/医疗健康等科技创新型企业（Technology and Life Science/Healthcare）：主要包括前沿科技和硬件（如半导体、通信、数据、储存和电子）、企业和消费者软件/互联网（比如基础设施软件、应用程序、软件服务、数字内容和广告技术）、金融科技、气候技术、生命科学与医疗等核心领域。 二是，PE/VC客群（GlobalFundBanking），硅谷集团不仅提供贷款服务，还为其提供资金管理、融资顾问咨询等多种综合化金融服务。硅谷银行要求其合作的风险投资基金在本行开户。 三是，高端红酒客户（Premium Wine）和私人银行/财富管理客户（Private Bank/WealthManagement），主要包括科创企业的高管以及PE/VC高级管理人员和其投资者（GP/LP）。 从2022年末信贷投向来看，公司给PE/VC提供的资本催缴贷款占到55.6%，给科技和生命科学/医疗健康行业发放贷款占到23.3%，私人银行贷款占14.1%。其中，对科技和生命科学/医疗健康行业贷款又分为投资者依赖型（InvestorDependent loans）、用于并购的现金流依赖型（CashFlow Dependentloans）以及创新型工商业贷款（InnovationC&Iloans），分别占到贷款总额的9.0%、2.6%和11.6%。 其中，投资依赖型贷款主要投向于初创期和成长期企业，一般尚未盈利或盈利能力较弱，贷款的偿还主要依靠后续企业的股权融资、被收购或IPO所产生的融资性现金流。用于并购的现金流依赖型贷款主要用于PE/VC发起的并购业务，其资金的偿还主要依靠企业经营性现金流，金额相对较大。创新型工商业贷款一般投向成长期企业和成熟企业，其资金的偿还主要取决于企业的现金流或资产负债表。 图6：硅谷银行2022年末贷款结构 表1：硅谷银行2022年末信贷按客户规模划分 全方位满足不同阶段企业金融需求 硅谷集团以营业收入来划分科创企业发展阶段，为不同阶段企业提供具有针对性、差异化的融资服务外，还提供顾问咨询、现金流管理等综合化金融服务。硅谷集团将科技和生命科学/医疗健康等科技创新型企业划分为三类，即：SVBStartUp Bankingpractice（企业年收入一般在500万美元以下，或者还处于没收入阶段）、SVBEarly Stage practice（企业已经有成熟的产品和服务，年收入在500万美元到7500万美元之间）、SVBCorporateBankingpractice（成熟的大型企业，年收入一般在7500美元以上），满足科创企业每一发展阶段的不同金融需求。 表2：SVB金融集团为不同阶段科创企业提供的金融服务 总结 综上，硅谷银行本质上还是一家传统的商