大类资产跟踪周报：市场风险偏好延续回落，后续政策选择仍是关键

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 市场风险偏好延续回落，后续政策选择仍是关键 ——大类资产跟踪周报（08.14-08.18） 2023年08月21日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 5% 5% 5% 5% 1 - -1 %1M3M12M 上证指数-2.42-5.80-5.07 沪深300-2.46-5.45-10.15 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 叶彬研究助理 yebin@hnchasing.com 相关报告 1策略点评报告：7月高频数据边际走弱，期待 政策利好释放2023-08-21 2经济金融高频数据周报（8.14-8.18）2023-08- 20 3财信宏观策略&市场资金跟踪周报（8.21- 8.25）：市场底渐行渐近，静待指数企稳2023- 08-20 权益市场：A股市场：弱现实背景下风险偏好继续下行，市场底部应坚定信心。上周公布的7月金融数据整体不及预期。弱现实背景 下，市场悲观情绪继续蔓延，人民币汇率上周继续贬值，推动A股市场惯性下跌。短期在市场底部修复行情下。消息面及情绪面对市场的扰动加大，但我们认为“政策底”建立后，对市场已不宜过度 悲观，建议保持耐心。港股市场：受国内经济基本面偏弱及7月美 联储纪要偏鹰双重压力影响，恒生指数震荡下行。美国方面：7月 零售销售数据超预期反弹，显示美国消费市场降温偏慢，强化市场对美国通胀韧性的担忧。美联储7月货币政策会议纪要偏鹰，市场担忧美联储可能将高利率环境维持的更久，10年期美债大幅攀升，美股承压下行。市场关注度转向本周即将召开的杰克逊霍尔会议。 债券市场：上周超预期降息叠加弱数据，利率整体继续上行。上周央行超预期降息及二季度货币政策报告措辞释放货币政策宽松信号，叠加7月金融数据低于市场预期，利率整体继续下行。短期基 本面情况利好债市表现，地产政策尚未出台，货币政策大概率仍将维持偏宽松的基调，叠加降准仍有博弈空间，债市风险相对有限。但考虑到当前处于政策密集落地期，后续政策扰动增多，同时需密切关注股市、人民币汇率波动所带来的外溢影响。 大宗商品：农产品类反弹领涨商品，能源类表现不佳。天气预报显示，美国8月下旬中西部地区预计降水较少，高温天气对农产品产量造成负面影响。黄金方面，上周公布的7月美联储货币政策纪要 释放鹰派信号，黄金短期承压回调。 下周资产配置建议：国内债券＞A股>大宗商品>港股＞美股；上周海内外多重负面因素冲击下，国内债券一枝独秀，其余资产表现疲软。国内政治局会议定调后，“政策底”或已形成，建议保持耐 心。港股方面，后续随着美联储货币政策转向及国内信心修复，港 股或逐步迎来配置机会。A股方面，本轮下跌的政策底或已形成， 权益市场配置价值提升，短期市场受基本面弱数据冲击下行，后续将迎来布局机会，关注后续政策落地及经济基本面变化。建议关 注：前期深度调整，目前存在政策加持的地产后周期、消费板块，中长期符合高质量发展理念且高位回调后的TMT等板块。大宗方面，短期美债上行压制金价表现，但随着美联储加息尾声渐近，黄金迎来配置机会。国内债券，短期央行宽松定调叠加基本面偏弱背 景，债市做多情绪升温，风险相对可控，关注后续政策走向。 风险提示：政策落地不及预期、美国超预期加息、美国银行体系风险暴露。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（市场风险偏好延续回落，后续政策选择仍是关键）3 2大类资产周度跟踪（国内债券一枝独秀）3 3股票（A股各大股指全线收跌，价值风格占优）4 4债券（长端国债利率大幅下行，期限利差走阔）5 5大宗商品（农产品类反弹领涨，能源类表现不佳）6 6高频数据跟踪（AH股溢价有所回升）7 7重点数据大事展望8 7.1杰克逊霍尔全球央行年会8 7.22023年金砖国家领导人第十五次峰会8 7.3美国8月Markit制造业、服务业PMI初值8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图6：金银比7 图7：金铜比7 图8：金油比7 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）6 1核心观点（市场风险偏好延续回落，后续政策选择仍是关键） 权益市场：1）A股方面：7月政治局会议定调积极后，A股政策敏感度及情绪面扰动提升。基本面方面，上周7月社零、固定资产投资、工业增加值等多个金融数据陆续 公布，整体不及市场预期。政策面方面，8月MLF再度降息15个基点，幅度超市场预期。但在弱现实背景下，市场悲观情绪继续蔓延，人民币汇率上周继续贬值，推动A股市场惯性下跌。央行二季度货币政策执行报告新增“坚决防范汇率超调风险”，后续调控节奏值得关注。短期市场在底部修复行情背景下，市场情绪面影响力上升，或出现超调情况。但在重要会议积极定调后，“政策底”已现，我们认为对于市场已不宜过度悲观，向下超调后往往带来布局机会。建议关注：（1）赔率思维下，寻找前期深度调整，短期有政策护航具备高弹性的地产后周期板块；（2）提振内需背景下，会议重点提及的汽车、电子产品、家电消费，文旅休闲等消费板块；（3）外资反补流动性敏感的恒生科技、可选消费板块。（4）中长期高质量发展仍是核心发展理念，当前TMT绝大部分细 分方向拥挤度已回落低位，关注相关领域战略性布局机会。2）港股方面：上周受国内 经济基本面偏弱及7月美联储纪要偏鹰双重压力影响，恒生指数震荡下行。3）海外市场：美国7月零售数据超预期反弹，美联储会议纪要释放鹰派信号，市场担忧高利率环境或将持续更久时间。美国方面，8月15日公布的7月零售销售数据超预期反弹，显示 美国消费市场降温偏慢，叠加7月的失业率等数据，强化了市场对美国通胀韧性的担忧。 8月16日，美联储公布7月货币政策会议纪要，纪要显示，多数联储官员认为通胀仍有上行，这可能促使他们在今年再次加息，增加了利率前景的不确定性。市场担忧美联储可能将高利率环境维持更久时间，10年期美债大幅攀升，美股承压下行。本周市场关注度转向即将召开的杰克逊霍尔会议。 债券市场：10Y国债下行7.42bp至2.56%，债市大幅走强。上周央行超预期降息及二季度货币政策报告的措辞释放了货币政策的宽松信号，叠加周内公布的7月金融数据 继续大幅低于市场预期，利率整体继续下行，但受到止盈盘及资金面情绪扰动影响，降息后的几天内下行幅度相对有限。短期经济基本面情况利好债市表现，地产政策尚未出台，货币政策大概率仍将维持偏宽松的基调，叠加降准仍有博弈空间，债市做多情绪升温，风险相对有限。但考虑到当前处于政策密集落地期，市场博弈预期提升，后续政策扰动增多，同时需密切关注股市、人民币汇率波动所带来的外溢影响。 大宗商品：农产品类反弹领涨商品，能源类表现不佳。天气预报显示，美国8月下 旬中西部地区预计降水较少，高温天气对农产品产量造成负面影响。黄金方面，上周公布的7月美联储货币政策纪要释放鹰派信号，黄金短期承压回调。 2大类资产周度跟踪（国内债券一枝独秀） 上周（08.14-08.18）资产表现为：债券>大宗商品＞A股>美股>港股。国内方面，7月经济数据在上周密集公布，数据整体不及市场预期，指向政策加码必要性提高。短期伴随着悲观情绪再度回升，市场继续向下回调。海外方面：7月零售销售数据超预期反 弹，显示美国消费市场降温偏慢。周内公布的美联储7月货币政策会议纪要释放鹰派信号，市场担忧美联储可能将高利率环境维持更久时间，10年期美债大幅攀升。上周美国部分地区就8月下半月发布高温预警，农产品随之止跌上涨。整体来看，上周全球大类资产除国内债券市场在MLF超预期下调背景下走强以外，其余表现较为疲软。仅中国10年期国债期货实现正增长，涨幅为0.45%。紧随其后的为美国10年期国债期货、孟买SENSEX30和伦敦金现等，涨跌幅分别为-0.52%、-0.57%和-1.26%。表现相对靠后的为恒生指数、富时新加坡STI和富时100，涨跌幅分别为-5.89%、-3.65%和-3.48%。另外，上周富时发达市场表现-2.6%优于新兴市场-3.1%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 -2.21 -1.29 4.08 纳斯达克指数 -2.59 -7.40 26.98 标普500 -2.11 -4.07 13.81 富时100 -3.48 -2.57 -2.54 法国CAC40 -2.40 -2.12 8.64 德国DAX -1.63 -3.42 10.70 日经225 -3.15 -3.21 20.53 恒生指数 -5.89 -5.60 -9.25 沪深300 -2.58 -1.84 -2.26 上证综指 -1.80 -2.06 1.38 孟买SENSEX30 -0.57 -2.76 6.18 富时新加坡STI -3.65 -2.47 -2.38 圣保罗IBOVESPA指数 -2.25 -2.06 8.49 美国10年期国债 -0.52 -2.79 -2.39 中国10年期国债 0.45 0.57 2.57 路透CRB商品指数 -1.52 1.33 -0.82 伦敦金现 -1.26 -4.52 3.63 ICEWTI原油 -2.24 6.69 0.34 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为纳斯达克指数、日经225、标普500、德国DAX指数和法国CAC40指数，涨跌幅分别为26.98%、20.53%、13.81%、10.70%和8.64%。表现相对不佳的为恒生指数、富时100和美国10年期国债期货，涨跌幅分别为-9.25%、-2.54%和-2.39%。 3股票（A股各大股指全线收跌，价值风格占优） 国内方面，7月经济数据在上周密集公布，数据整体不及市场预期，叠加美债持续上行全球风险资产承压，A股市场向下调整，各大股指集体收跌。其中，上证指数、中证500和上证50表现相对靠前，周度涨跌幅分别-1.80%、-2.29%和-2.39%；表现相对靠后的为科创50、深证成指和创业板指，周度涨跌幅分别为-3.68%、-3.24%和-3.11%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 -1.80 1.38 3131.95 深证成指 -3.24 -5.06 10458.51 创业板指 -3.11 -9.71 2118.92 中小综指 -2.83 -3.32 11229.38 沪深300 -2.58 -2.26 3784.00 上证50 -2.39 -4.84 2507.58 中证500 -2.29 -1.48 5777.80 中证1000 -2.97 -2.62 6117.11 科创50 -3.68 -5.80 904.25 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，中盘指数表现优于大盘指数优于小盘指数，近一周涨跌幅分别-1.77%、 -2.10%和-2.25%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，300价值和300成长近一周度涨跌幅分别-1.42%和-3.40%。 从行业来看，上周环保、交运等板块领涨，传媒及有色等板块跌幅较大。上周表现 较好的为SW环保2.38%、SW交通运输1.49%、SW纺织服装1.46%；跌幅排名前三分别是SW传媒-4.22%、SW有色金属-3.00%、SW电子-2.96%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） 3.00 1.50 0.00 -1.50 -3.00 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 300成长300价值全指成长全指价值 1 资料来源：iF