交通运输行业重大事项点评：重视交运高股息资产

行业研究 证券研究报告 交通运输2023年08月24日 交通运输行业重大事项点评 重视交运高股息资产 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 行业基本数据 2022-08-23~2023-08-23 6% -1% -8% -16%22/08 22/11 23/0123/0323/0623/08 交通运输 沪深300 相关研究报告 《快递行业2023年7月数据点评：申通增速持续领先，韵达份额环比提升，快递行业具备配置价值》 2023-08-19 《航空行业2023年7月数据点评：春秋、吉祥客 座率均超19年同期，强调观点：行业正处于盈利大周期起点》 2023-08-17 我们认为当前市场环境下，稳健、高股息资产会持续受到关注。交运板块中，我们建议重点关注：高速公路、部分港口、铁路货运等。其一、稳健性：该类资产具备一定的区位垄断优势，经营稳定、现金流充沛，常态下可保持自然增长。其二、股息率高：该类资产通常重视股东回报，分红比例较高，股息率具备吸引力。其三、防御性：复盘历史情况，在弱势市场中，该类资产通常体 现出较为明显的超额收益。 高速公路：龙头企业纷纷提高分红，更加重视股东回报获青睐。1）我们在8月中旬发布的深度报告中阐述了“如何理解收费公路的市场驱动力与估值？”a）高速公路板块在弱势市场表现更好，体现防御属性。2012年初至2023M7，在沪深300指数5次下跌中4次跑赢。从2021年至今，公路板块连续保持正收益，较沪深300的超额收益率超10%，2022年超额收益率达26%。b）行业内主要上市公司分红比例较高，且分红提升趋势明显。粤高速A近5年保持分红比例70%左右；皖通高速23年7月最新公告承诺若购买六武高速公路得 以实施，2023-2025年的现金分红比例不低于75%；招商公路分红比例从2018年的40%提升至2022年的53%，并在2023年4月公告承诺三年分红比例不低于55%。2）我们认为头部高速公路公司的估值有提升空间。在头部公路企 业进一步提升分红，优化现代管理体系的背景下，我们认为估值有望至少回升 至稳定经营期间的2015-2019年平均水平。7家百亿以上市值的公路公司目前平均PB为1.3倍，较2015-2019年平均PB1.53倍仍有明显空间。3）重点推荐：招商公路。我们认为不妨将公司视为公路一揽子配置增强，公司参股15家行业内上市公司，具备行业一般属性，而增强则一方面具备成熟的主业并购 经验，存在扩张逻辑；另一方面公司近年来在提高分红比例、更为重视股东回报，积极主动向市场展现公司良好的治理水平、传递可期的投资价值。依据股息率推荐宁沪高速、深高速，建议关注皖通高速、粤高速A、山东高速。 股票家数(只) 117 占比% 0.02 总市值(亿元) 28,772.34 3.22 流通市值(亿元) 24,627.33 3.59 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.3% -8.0% -5.8% 相对表现 -0.1% 1.9% 5.4% 港口：成熟港口具备高分红能力与意愿。1）成熟港口现金流大于净利润且稳定，在没有明显资本开支情况下，会将分红比例提升。以唐山港为例，2020年公司将分红比例从30%提升至64%，2021年达到99%，2022年保持70%的高比例分红。2）龙头标的具备价格逻辑。我们认为随着区域一体化的实质性 推进，行业步入费率稳步提升周期，从而推动主业业绩超越吞吐量增长。即业 绩增长*稳定高分红比例，从而推升股息率。 大秦铁路：1）公司核心路产大秦线在国家“西煤东运”“北煤南运”能源运输体系中居于重要地位。22年公司煤炭发送量约占全国铁路煤炭发送总量的21%。2）公司盈利能力稳定：除去外延并购带来收入、利润阶梯式增长外，公司盈利能力稳定，且业绩受外部环境影响较小，观察20-22年依然维持110-120亿的归母净利。3）公司持续高分红：上市以来，分红比例维持50%+；其中2020-2022年承诺不低于0.48元/股，若以此计算，对应当前股息率6.6%。 此外，厦门国贸、厦门象屿为代表的大宗供应链企业同样为低估值、高股息标的，我们预计在市场对经济预期转暖后，会成为进可攻退可守的配置选择。 风险提示：车流量恢复不及预期；经营性公路政策变更；铁路货运量不及预期，经济大幅下滑。 图表1历年公路板块和沪深300收益率对比 资料来源：Wind，华创证券 图表2公路公司当前PB与历史PB比较 上市公司简称 总市值 PB（LF） 2015-2019年 （亿元） （倍） 平均PB（倍） 招商公路 596 1.1 1.23 宁沪高速 453 1.6 2.05 山东高速 332 1.2 1.13 深高速 182 1.2 1.46 皖通高速 166 1.6 1.99 粤高速A 154 1.9 1.75 四川成渝 110 0.7 1.06 资料来源：Wind，华创证券，数据截止2023.8.23 图表3交运板块稳健、高分红标的一览 市值（亿元） 股息率 PB 22年分红比例 23年承诺分红比例 大秦铁路 1,110 6.6 0.9 65% 山东高速 332 5.8 1.1 68% 粤高速A 154 5.5 1.8 70% 70% 唐山港 228 5.2 1.2 70% 皖通高速 166 4.9 1.3 63% 75% 深高速 182 4.8 1.2 50% 55% 宁沪高速 453 4.7 1.5 62% 福建高速 89 4.6 0.8 49% 招商公路 596 4.3 1.1 53% 55% 青岛港 378 4.3 1.1 39% 资料来源：Wind，华创证券，数据截止2023.8.23 交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2021年：新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名，21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名。2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名；2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第�名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名；2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名；2017年金牛奖交通运输第�名；新财富最具潜力分析师第二名，财富最佳分析师交通运输仓储行业入围。 分析师：吴莹莹 清华大学金融硕士。曾任职于苏宁集团战略投资部。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员。 研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。研究员：黄文鹤 中央财经大学金融硕士。曾任职于远洋资本股权投资业务中心，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 张玉恒 销售助理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 资深销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdan