双订阅高增，WPS AI持续推进

双订阅高增，WPSAI持续推进金山办公（688111.SH） 推荐维持评级 核心观点： 事件公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；实现归母净利润5.99亿元，同比增长15.23%；实现扣非归母净利润5.76亿元，同比增长39.88%。 双订阅高增长，研发维持高投入。公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入21.72亿元，同比增长21.25%；实现归母净利润5.99亿元，同比增长15.23%；实现扣非归母净利润5.76亿元，同比增长39.88%。订阅业务总体收入16.7亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升8个百分点；毛利率为86.07%，较去年同期提升0.96个百分点。费用端，2023年上半年研发费用投入为7.17亿元，同比提升11.42%，研发费用占营业收入比例约为33.01%，持续高比例投入研发；销售费用为4.76亿元，同比增长33.66%；管理费用为2.08亿元，同比增长1.7%。 C端：PC端活跃用户数持续增长，付费率与客单价双升。报告期内，国内个人办公服务订阅业务收入12.52亿元，同比增长33.24%。截至2023年6月30日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.84亿，同比增长2.46%。其中，WPSOfficePC版月度活跃设备数2.53亿，同比增长9.05%;WPSOffice移动版月度活跃设备数3.27亿，同比减少2.10%。个人订阅业务收入的增长主要得益于公司产品的云和协作功能与用户体验提升，会员属性持续向长周期转化。公司累计年度付费个人用户数达到3324万，同比增长16.36%，付费率（付费用户数/活跃用户数）同比微升。客单价年化（收入/付费用户数）约为75元左右，较2022年底68元有所提升。截至报告期末，个人及中小企业用户通过公有云服务上传至云端的文件数量从2018年末的175亿份增长至约1900亿份。 B端：云与数字办公业务进展顺利，推动订阅业务收入高增。国内机构订阅及服务业务收入4.18亿元，同比增长40.38%;国内机构授权业务收入3.61亿元，同比减少13.96%。上半年公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户(不含SaaS)1,700余家，带动国内机构订阅高增。云方面，公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。 AI：LLM大模型赋能，开放AI体验官，推动WPSAI进一步应用落地。公司积极拥抱AIGC全新技术，与MiniMax合作发布WPSAI，并开放AI体验官以完善办公领域用户体验与功能落地。报告期内，公司发布WPSAI锚定AIGC(内容创作)、Copilot(智慧助手)、 分析师吴砚靖 ：（8610）66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519070001 李璐昕 ：（021）20252650 ：liluxin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521040001 公司点评报告●计算机行业 2023年8月23日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 Insight(知识洞察)三个战略方向发展，实现了LLM大模型在国内办公软件领域率先落地。WPSAI目前已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。我们认为，随着监管政策落地的持续推进，产品与技术的成熟度不断提升，公司作为办公领域具备文档能力的龙头厂商，竞争格局优，付费率与ARPU值将进一步提升。 投资建议我们预计，公司2023-2025年EPS为3.09/4.21/5.73，对应市盈率分别为120.39X/88.46X/64.98X,公司受益于AIGC与信创高景气度，看好长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示AIGC技术带来的下游应用效果不及预期的风险;AIGC技术研发不及预期的风险;下游需求景气度不及预期的风险；公司SaaS化进展不及预期的风险;信创进展不及预期的风险。 盈利预测与财务指标 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3884.96 4866.95 6343.71 8510.05 增长率 18.44% 25.28% 30.34% 34.15% 归母净利润（百万元） 1117.53 1427.06 1942.14 2643.92 增长率 7.33% 27.70% 36.09% 36.13% 每股收益EPS(元) 2.42 3.09 4.21 5.73 PE 153.73 120.39 88.46 64.98 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 财务预测表 利润表 单位：百万元 资产负债表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3884.96 4866.95 6343.71 8510.05 流动资产 9775.32 11225.00 13826.93 17289.83 营业成本 582.91 642.88 836.70 1099.10 现金 7015.45 8291.44 10684.00 13787.34 营业税金及附加 34.74 48.36 62.60 81.54 应收账款 496.79 641.13 842.07 1147.63 营业费用 818.20 1143.73 1408.30 1893.79 其它应收款 27.09 52.24 51.16 87.55 管理费用 391.90 464.79 625.42 836.72 预付账款 27.60 30.44 39.61 52.04 财务费用 -12.98 0.00 0.00 0.00 存货 1.16 2.65 2.31 4.21 资产减值损失 -27.21 0.00 0.00 0.00 其他 2207.24 2207.10 2207.79 2211.07 公允价值变动收益 -29.71 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2282.36 2635.58 2949.10 3284.53 投资净收益 339.24 364.72 514.67 664.08 长期投资 444.10 592.13 777.56 995.68 营业利润 1196.56 1528.00 2082.78 2833.71 固定资产 82.42 116.05 96.64 70.06 营业外收入 2.20 0.00 0.00 0.00 无形资产 102.29 136.39 162.17 176.90 营业外支出 0.52 0.00 0.00 0.00 其他 1653.55 1791.01 1912.73 2041.89 利润总额1198.241528.002082.782833.71资产总计12057.6 8 13860.5816776.0420574.36 所得税67.3278.09105.37149.13流动负债2750.223103.214041.265155.00 净利润1130.921449.911977.412684.58短期借款0.000.000.000.00 少数股东损益13.3922.8435.2740.66应付账款306.30243.59486.38463.13 归属母公司净利润1117.531427.061942.142643.92其他2443.912859.633554.884691.87 EPS（元）2.423.094.215.73非流动负债509.07509.07509.07509.07 长期借款0.000.000.000.00 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 3259.29 3612.28 4550.32 5664.06 经营活动现金流 1602.92 1392.78 2345.12 2936.02 少数股东权益 74.09 96.93 132.20 172.86 净利润 1130.92 1449.91 1977.41 2684.58 归属母公司股东权益 8724.30 10151.37 12093.51 14737.43 折旧摊销 130.35 128.28 153.71 161.33 财务费用 10.33 0.00 0.00 0.00 财务比率/增长率 投资损失 -339.24 -364.72 -514.67 -664.08 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 607.05 179.31 728.67 754.18 营业收入 18.44% 25.28% 30.34% 34.15% 其它 63.52 0.00 0.00 0.00 营业利润 6.71% 27.70% 36.31% 36.05% 投资活动现金流 4501.87 -116.78 47.44 167.31 归属母公司净利润 7.33% 27.70% 36.09% 36.13% 资本支出 -175.89 -333.47 -281.80 -278.64 毛利率 85.00% 86.79% 86.81% 87.08% 长期投资 4444.42 -148.03 -185.43 -218.12 净利率 28.77% 29.32% 30.62% 31.07% 其他 233.35 364.72 514.67 664.08 ROE 12.81% 14.06% 16.06% 17.94% 筹资活动现金流 -354.35 0.00 0.00 0.00 ROIC 9.52% 10.63% 12.04% 13.66% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 27.03% 26.06% 27.12% 27.53% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净负债比率 37.04% 35.25% 37.22% 37.99% 其他 -354.35 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.55 3.62 3.42 3.35 现金净增加额 5761.50 1276.00 2392.56 3103.34 速动比率 3.18 3.28 3.16 3.15 总资产周转率 0.32 0.35 0.38 0.41 基本指标 应收帐款周转率 7.82 7.59 7.53 7.42 2022A 2023E 2024E 2025E 应付帐款周转率 12.68 19.98 13.04 18.38 营业收入(百万元) 3884.96 4866.95 6343.71 8510.05 每股收益 2.42 3.09 4.21 5.73 收入增长率% 18.44% 25.28% 30.34% 34.15% 每股经营现金 3.48 3.02 5.08 6.37 归母净利润（百万1117.53 1427.06 1942.14 2643.92 每股净资产 18.91 22.01 26.22 31.95 归母净利润增长7.33% 27.70% 36.09% 36.13% PE 153.73 120.39 88.46 64.98 摊薄EPS(元)2.42 3.09 4.21 5.73 PS 44.22 35.30 27.08 20.19 现金流量表单位：百万元其他509.07509.07509.07509.07 元）率% PE153.73120.3988.4664.98资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 吴砚靖TMT/科创板研究负责人 北京大学软件项目管理硕士，10年证券分析从业经验，历任中银国际证券首席分析师，国内大型知名PE机构研究部执行总经理。具备一二级市场经验，长期专注科技公司研究。 李璐昕计算机/科创板团队研究员 悉尼大学硕士，2019年加入中国银河证券，主要从事计算机/科创板投资研