2023年圆通速递中报点评：份额稳步扩张，业绩如期兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：14.47 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@zts.com.cn 研究助理：王旭晖 Email：wangxh06@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3442 流通股本(百万股) 3442 市价(元) 14.47 市值(亿元) 498 流通市值(亿元) 498 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、市场担忧带来布局时点，回购彰显发展信心（2023.06.28） 2、22年年报及23Q1点评：业绩超出预期，看好23年盈利持续兑现（2023.04.30） 3、2022三季报点评：业绩再超预期，上调盈利预测（2022.10.16） 4、圆通速递2022一季报点评：单价坚挺，Q1业绩超预期（2022.04.27） [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 45,155 53,539 58,896 66,398 75,040 营业收入增速 29% 19% 10% 13% 13% 归属于母公司的净利润 2,103 3,920 4,157 4,767 5,406 净利润增长率 19% 86% 6% 15% 13% 摊薄每股收益（元） 0.74 1.14 1.21 1.39 1.57 每股现金流量（元） 1.18 1.73 1.75 2.08 2.33 净资产收益率 9% 15% 14% 14% 14% 市盈率（倍） 23.6 12.7 12.0 10.4 9.2 PEG 1.2 0.1 2.0 0.7 0.7 市净率 2.2 1.9 1.7 1.5 1.3 备注：股价选取日期为2023年8月23日。 投资要点  核心观点：圆通2023年上半年业绩如期兑现，符合我们预期。未来行业价格竞争仍存在不确定性，圆通凭借自身的优秀经营，稳扎稳打，有望进一步巩固自身竞争地位。  维持盈利预测，维持“买入”评级。2023年上半年，行业价格竞争激烈，圆通依靠自身优秀的管理能力实现了业绩的平稳增长。展望下半年，在行业整体增速放缓，电商节波峰波谷逐渐平滑的背景下，头部企业的旺季成本将更为优化，与此同时，旺季提价动力稍显不足，行业旺季价格情况有待观察。考虑到圆通规模增长和数字化战略下，成本不断优化，我们维持圆通速递2023-2025年归母净利润预测41.6/47.7/54.1亿元，对应EPS为1.21/1.39/1.57元。圆通上半年业绩如期兑现，份额仍在稳步提升，有望坐稳行业前二的位置，维持“买入”评级。  业绩兑现，符合预期。2023年上半年，圆通实现归母净利润18.6亿元，同比增长4.9%，其中，国际和航空业务实现归母净利润0.12亿元。剔除航空和国际业务，圆通快递主业实现归母净利润18.48亿元，同比增长16.4%。2023年二季度，圆通实现归母净利润9.55亿元，同比增长5.7%，其中，航空和国际业务亏损约0.05亿元。2023年行业价格战开始时点更早，竞争激烈，圆通依靠自身能力实现了业绩的平稳正增长，符合我们此前预期。从单票净利来看，公司2023年二季度单票归母净利（剔除航空和国际）0.18元，同比下降0.03元。  份额提升，成本优化。2023年上半年，圆通完成快递包裹量97.77亿件，同比增长20.9%，市场占有率达到16.4%，同比提升0.65个百分点。成本方面，2023年上半年，公司单票运输成本0.47元，同比下降0.05元，单票中心操作成本0.3元，同比下降0.02元。从二季度来看，公司单票运输成本0.43元，同比下降0.07元，单票中心操作成本0.28元，同比下降0.02元。成本的下降，主要受规模经济以及油价高位回落的影响，符合我们在《22年年报及23Q1》点评中对于全年成本优化的预测。  稳健经营，看好公司“α”实力。我们一直强调快递行业短期缓和，长期分化。2022年，快递企业从阶段性修复行情受益，利润好于预期。2023年以来，行业单价下降明显，上半年圆通单票收入2.44元，同比下降6%。在行业供大于求的特征下，我们预计行业价格竞争仍将长期存在。头部企业在“不犯错”的前提下，有望长期保持领先。圆通近年来在管理层优秀的治理下，持续优化服务质量、改善客服体验、加强成本管控，市场份额稳步提升，业绩持续兑现，未来有望在长期竞争中坐稳行业前二的位置。  风险提示事件：行业价格战仍有加剧的可能；旺季业务量或不及预期；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。 份额稳步扩张，业绩如期兑现 ——2023年圆通速递中报点评 圆通速递（600233.SH）/快递 证券研究报告/公司点评 2023年8月24日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E营业总收入45,15553,53958,89666,39875,040货币资金6,1287,3907,48310,59615,414 增长率29.4%18.6%10.0%12.7%13.0%应收款项1,8491,1931,3121,4801,672营业成本-41,440-47,490-51,945-58,577-66,317存货738291102115 %销售收入91.8%88.7%88.2%88.2%88.4%其他流动资产4,5875,4725,6475,8926,175毛利3,7156,0506,9507,8218,722流动资产12,63714,13614,53318,06923,376 %销售收入8.2%11.3%11.8%11.8%11.6% %总资产36.9%36.0%33.5%37.4%43.3%营业税金及附加-132-162-179-201-227长期投资3,1694,1754,1754,1754,175 %销售收入0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%固定资产14,29116,50520,36021,77622,193营业费用-141-228-177-199-225 %总资产41.8%42.0%46.9%45.1%41.1% %销售收入0.3%0.4%0.3%0.3%0.3%无形资产4,1264,4414,3644,2864,208管理费用-1,113-1,115-1,334-1,431-1,536非流动资产21,58525,12128,89930,23830,577 %销售收入2.5%2.1%2.3%2.2%2.0% %总资产63.1%64.0%66.5%62.6%56.7%息税前利润（EBIT）2,3294,5445,2615,9906,734资产总计34,22239,25743,43148,30753,953 %销售收入5.2%8.5%8.9%9.0%9.0%短期借款2,9693,5833,5833,5833,583财务费用-30-14-101474应付款项4,3654,2184,6665,2345,946 %销售收入0.1%0.0%0.0%0.0%-0.1%其他流动负债2,8033,4673,8374,3004,878资产减值损失-43-32-36-60-120流动负债10,13711,26812,08613,11714,407公允价值变动收益36108112136195长期贷款0275275275275投资收益-29-41-41-32-36其他长期负债1,026520520520520 %税前利润—————负债11,16412,06412,88113,91215,202营业利润2,2644,5655,2866,0486,847普通股股东权益455521547572598 营业利润率5.0%8.5%9.0%9.1%9.1%少数股东权益22,60426,67330,00333,82238,153营业外收支-84-49-49-49-49负债股东权益合计34,22239,25743,43148,30753,953税前利润2,7675,0535,2375,9996,798 利润率6.1%9.4%8.9%9.0%9.1%比率分析所得税-579-1,089-1,047-1,200-1,360202120222023E2024E2025E 所得税率20.9%21.5%20.0%20.0%20.0%每股指标净利润2,1873,9644,1894,7995,438每股收益(元)0.741.141.211.391.57少数股东损益8444323232每股净资产(元)7.957.768.739.8511.11归属于母公司的净利润2,1033,9204,1574,7675,406每股经营现金净流(元)1.181.731.752.082.33 净利率4.7%7.3%7.1%7.2%7.2%每股股利(元)0.170.150.240.280.31回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率9.31%14.70%13.86%14.09%14.17%202120222023E2024E2025E总资产收益率6.15%9.98%9.57%9.87%10.02%净利润2,1873,9644,1894,7995,438投入资本收益率12.46%14.26%19.13%21.07%24.18%加:折旧和摊销1,5011,7731,3871,8401,840增长率 资产减值准备-43-32-43-40-36营业总收入增长率29.36%18.57%10.00%12.74%13.01% 公允价值变动损失-79-140-76-76-76EBIT增长率22.34%95.15%15.77%13.84%12.43% 财务费用-30-14-101474净利润增长率19.06%86.35%6.06%14.66%13.42% 投资收益-2941413236总资产增长率29.49%14.71%10.63%11.23%11.69% 少数股东损益8444323232资产管理能力 营运资金的变动-222359525604797应收账款周转天数14.98.18.18.18.1经营活动现金净流3,3695,9516,0207,1617,994存货周转天数0.50.60.60.60.6固定资本投资0-3,967-5,100-3,100-2,100应付账款周转天数39.633.433.433.433.4投资活动现金净流-1,721-5,070-5,100-3,100-2,100固定资产周转天数3.63.52.93.54.4股利分配-473-515-827-948-1,075偿债能力其他280896000净负债/股东权益0.480.440.420.400.39筹资活动现金净流-193381-827-948-1,075EBIT利息保障倍数-77.5-319.4-542.0417.791.2现金净流量1,4551,262933,1134,818资产负债率32.62%30.73%29.66%28.80%28.18% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-1