食品饮料行业2019年中报总结：白酒如期兑现业绩，大众品份额加速集中

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 食品饮料行业2019年中报总结 推荐（维持） 白酒如期兑现业绩，大众品份额加速集中  白酒板块：名酒龙头如期实现稳健增长，高端酒表现更优。白酒板块上半年整体业绩表现良好，印证了我们前瞻提到的高端酒价格周期延续，带来名酒龙头业绩确定性高的判断。高端白酒：价格周期延续，业绩表现强势。受益于茅台批价上行，上半年高端酒量价齐升局面确立，茅台业绩增长符合逻辑，直销方案落地后旺季投放加快，全年咬定千亿目标；五粮液借助普五升级换代及品牌梳理，渠道消费者多维度改善，批价持续上行，H1七代普五配额发货基本完成，八代计划三季度投放5000吨左右；国窖1573延续价格跟随战略，多次控货提价，国窖同增30%，百亿回款目标可期，特曲逐步接力增长。次高端白酒：增速有所换挡，省外市场有所突破。次高端价格带仍处扩容阶段，但跑马圈地之后竞争有所加剧，汾酒水井坊等收入增速逐步换挡至20%稳健水平，酒鬼酒规模低基数下增速加快。全国化方面继续有所突破，汾酒华东、内蒙、陕西等区域增速靠前，水井坊北区/中区收入增速超40%，酒鬼酒省外市场开启较快增长。区域及大众白酒：卡位核心放量价格带，龙头势能持续释放。古井今世缘卡位省内核心放量价格带，古8以上产品持续放量占比提升，国缘四开对开主力放量，整体增长势能良好；顺鑫白酒同增15%实现稳定增长，外埠市场表现保持良好。从预收账款来看，淡季总体预收款环比略降，茅五泸预收款表现良好，反映良好备货意愿。从现金流表现来看，整体回款及现金流净额情况较好，一线表现更优，洋河主动渠道调整略显逊色。盈利能力方面，结构提升及提价因素带动高端白酒毛利率提升，次高端费用投放加大，费用率有所提升，整体高端酒净利率提升明显，古井费用优化释放业绩弹性。  大众品板块：龙头份额加速提升趋势不改，供应链管理带来细分龙头规模效应优势。乳制品：行业增速小幅放缓，龙头市占率持续提升。19Q2乳制品行业增速放缓，龙头伊利、蒙牛收入维持稳健增长，龙头加大终端费用投放，不断提升市场份额。原奶上涨叠加促销拉低毛利率，高基数下费用率同比下降，全年预计原奶价格涨幅超过5%；同时考虑激烈竞争保持，预计下半年费用投放仍保持一定力度。调味品：海天持续稳健，部分龙头收入略有放缓，盈利能力稳步提升。龙头海天继续保持稳健增长，调味品收入增长16.5%，中炬、榨菜及恒顺收入表现略有放缓，虽毛利率受制原料成本上行压力，但龙头公司凭借良好费用控制提升效率，盈利能力稳步提升。安琪酵母19H1收入基本符合预期，酵母相关业务仍稳步增长，下半年业绩逐季改善逻辑不改，18H2 低基数下增速有望加快。肉制品：双汇Q2屠宰量回落，头均利润维持高位。猪瘟疫情致需求下滑，但单价提升，公司市占率持续提升。肉制品提价效果明显，成本上涨致盈利承压，吨价同比+3.1%，吨价提升主要来自于产品提价，下半年预计公司将进一步通过提价、提升产品结构、进口替代等方式对冲成本上行。啤酒：产品高端化+降税政策推动龙头业绩释放。上半年行业升级趋势明显，龙头中高端销量均实现较快增长。华润青啤等龙头业绩弹性逐步兑现释放，主要来自高端化与增值税下降贡献，并持续推进关厂减员提效策略。保健品：行业增速受行业整顿及电商法影响有所放缓，但龙头汤臣倍健及H&H国内业务仍保持稳健增长，领先行业。烘焙面包：桃李Q2业绩提速打消市场担忧，短期内受渠道下沉、新市场开拓及竞品入局影响，费用率有所增加，未来随着产能逐步释放、渠道网络成熟带来规模效应持续强化，盈利能力有望稳步提升。卤制品：绝味开店节奏较快，在良好费用控制及规模效应下，业绩超预期。速冻食品：安井猪瘟影响逐步消退，有效应对成本上行压力，规模优势下盈利能力稳定。休闲食品：三只松鼠线上保持高增，零食产品放量；洽洽上半年蓝袋和小黄袋继续放量，去年提价效应下盈利能力有所提升。  投资建议：白酒方面，名酒龙头经营更趋稳健，高端酒价格周期仍在延续，估值具备支撑，中线基于板块稳健成长，在外资流入带来估值体系重构之下，估值中枢仍有望稳步提升，长线板块结构性繁荣，品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面，核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等。大众品方面，必选消费需求稳健，龙头份额提升，供应链管理能力是长期致胜因素，优先推荐伊利股份、安琪酵母、桃李面包，短期股价回调凸显长线投资价值，持续推荐中炬高新、恒顺醋业等；继续深挖基础消费品牌化机遇，积极把握成为细分行业成长冠军品种，推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等；啤酒行业格局改善趋于积极，建议战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。  风险提示：经济下行风险，行业竞争加剧的风险。 证券分析师：方振 邮箱：fangzhen@hcyjs.com 执业编号：S0360518090003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：于芝欢 邮箱：yuzhihuan@hcyjs.com 联系人：杨传忻 电话：021-20572505 邮箱：yangchuanxin@hcyjs.com 联系人：程航 电话：021-20572565 邮箱：chenghang@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 95 2.58 总市值(亿元) 38,700.02 6.45 流通市值(亿元) 35,882.37 8.18 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.99 38.17 64.58 相对表现 9.93 34.62 50.63 《食品饮料行业7月线上数据专题：休闲食品龙头高增，汤臣增速有所回升》 2019-08-11 《食品饮料行业周报（20190812-20190818）：茅台估值强势上修，啤酒业绩稳步兑现》 2019-08-18 《食品饮料行业周报（20190819-20190825）：中秋旺季预期平稳，估值切换如期来临》 2019-08-25 -18%5%29%53%18/0918/1119/0119/0319/0519/072018-09-03～2019-08-30沪深300食品饮料相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2019年09月01日 22317866/36139/20190902 13:24 食品饮料行业2019年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、白酒板块总结：高端领跑，板块如期实现稳健增长 ..................................................................................................... 5 （一）收入分析：高端稳增，次高端换挡，区域强势品牌势能稳步释放 ................................................................. 5 （二）预收账款分析：淡季预收款环比略降，高端茅五泸表现良好 ......................................................................... 8 （三）现金流分析：整体回款情况较好，现金流表现有所分化 ................................................................................. 9 （四）盈利能力分析：高端白酒表现更优，次高端费用投放加大 ........................................................................... 10 二、大众品板块总结：龙头份额提升趋势不改，规模优势继续显现 ............................................................................... 13 （一）乳制品板块：行业增速放缓，龙头市占率持续提升 ....................................................................................... 13 （二）调味品板块：龙头收入略有放缓，盈利能力持续提升 ................................................................................... 15 （三）啤酒板块：高端化趋势明显，龙头业绩稳步兑现 ........................................................................................... 17 （四）肉制品板块：龙头Q2屠宰量回落，肉制品提价效果明显 ............................................................................ 18 （五）其他食品板块：龙头增速领先行业，规模优势下盈利能力稳中有升 ........................................................... 19 1、保健品：线上增速放缓，龙头增长稳健 ............................................................................................................. 19 2、烘焙面包：龙头Q2提速打消市场担忧，盈利能力保持稳健 .......................................................................... 20 3、卤制品：龙头开店节奏较快，盈利能力稳步提升 ............................................................................................. 21 4、速冻食品：安井猪瘟影响逐步消退，规模优势下盈利能力稳定 ..................................................................... 22 5、休闲食品：线上松鼠高增，线下洽洽大单品放量 ............................................................................................. 23 三、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 24 22317866/36139/20190902 13:24 食品饮料行业2019年中报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 上市酒企收入及增速（亿元，%） ..............................................................................