2022年中报点评：盈利维持20%高增，资产质量持续向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月18日 公司研究 盈利维持20%高增，资产质量持续向好 ——苏农银行（603323.SH）2022年中报点评 买入（维持） 当前价：5.20元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56513030 liujie9@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 18.03 总市值(亿元)： 93.76 一年最低/最高(元)： 4.49/5.79 近3月换手率： 162.44% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.43 0.30 22.89 绝对 -1.33 5.93 10.07 资料来源：Wind 事件： 8月17日，苏农银行发布2022年中期报告，实现营业收入20.85亿，同比增长6.4%，实现归母净利润8.4亿，同比增长20.9%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12.4%，同比提升1.1pct。 点评： 盈利维持20%以上高增，业绩增长韧性较强。1H22苏农银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.4%、7.8%、20.9%，季环比变动0.02、-1.2、-0.5pct。2Q单季营收、归母净利润同比增速分别为6.4%、20.6%，季环比变动0.04、-0.75pct。整体来看，公司业绩呈现较强韧性，在2Q江苏零散疫情扰动下，盈利延续20%+高增态势。拆分盈利增速看：（1）规模对盈利增长贡献度为28.6%，季环比下滑14.7pct；息差贡献度-18.9%，季环比改善7.5pct，息差收窄对业绩拖累程度有所减轻，净利息收入延续前期“以量补价”逻辑。（2）非息收入对盈利贡献度季环比提升2.8pct至7.8%，主要受投资收益同比高增拉动。（3）拨备对业绩贡献度为15.3%，较1Q提升16.4pct，主要由于公司1Q拨备计提较为审慎，2Q不良率显著压降，拨备有效反哺利润。 信贷投放保持20%以上增速，呈现“供需两旺”态势。2Q22末，苏农银行总资产、贷款同比增速为13%、20.3%，季环比下滑1.8、1.5pct，但信贷增速仍维持3Q21以来20%以上高位，有效支撑资产端扩张。公司上半年贷款新增91.8亿，同比多增9亿。2Q单季对公贷款新增37.5亿，同比多增13亿，2Q虽有散点疫情扰动，但得益于苏州制造业韧性较强，叠加复工复产全面推进，整体融资需求有序恢复，公司信贷投放节奏整体平稳。 结构方面，上半年对公（含贴现）、零售分别新增77.9、13.9亿，同比多增22.3亿，少增13.2亿。对公端，上半年主要行业投向集中在制造业、建筑地产、租赁商服领域，合计新增规模50.5亿，同比多增15.1亿，占对公贷款比重较年初提升1pct至76.4%。同时，公司打造对公“金融管家”形象，推动“中小企业培育回归行动计划”，上半年新增贷款有效户628户，新增贷款投放36.9亿。零售端，受疫情及前期较高基数影响，贷款投放节奏略有放缓。上半年经营贷、按揭分别新增12.3、7.2亿，同比少增5.8、2.1亿；消费贷、信用卡等场景类信贷投放力度有所下滑，上半年分别减少5.4、0.2亿。 零售存款增势较强，负债结构调整助力成本改善。2Q末，苏农银行总负债、存款增速为13.3%、12.2%，季环比变动-2、2.5pct。公司上半年存款新增76.1亿，同比少增15.9亿；2Q单季新增52.5亿，同比多增30.1亿。具体来看，上半年储蓄存款新增79.6亿，同比多增近4.3亿，构成存款增长主要驱动力，部分得益于公司财管业务有效赋能，零售客群相对扎实。期限方面，上半年定期存款新增109.8亿，同比多增9.3亿，占存款比重为54.6%，季环比提升1.3pct，存款储蓄化、定期化现象同行业一致。2Q22末，公司存贷比81.7%，季环比提升1.3pct。这一情况下，公司市场类负债吸收力度有所提升，上半年同业负债新增15.7亿，同比多增42.4亿，占付息负债比重季环比提升1pct至8.6%。在当前资金利率低位运行背景下，公司适当调整负债结构，有助于减轻负债端成本压力。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 苏农银行（603323.SH） NIM较年初收窄22BP至2.02%。苏农银行上半年息差2.02%，较年初收窄22bp。资产端，贷款收益率4.86%，较年初下滑22bp，主要与信贷供需矛盾加大背景下利率点差压降，以及散点疫情干扰零售端高定价贷款投放有关。负债端，存款成本率1.98%，较年初小幅提升1bp。4月公司对部分定期存款利率调整的重定价效应释放，叠加低利率市场资金吸收力度提升，负债结构优化，上半年公司综合负债成本仍平稳可控。 投资收益高增支撑非息收入走强。1H22苏农银行非息收入同比增速12.7%，季环比改善2pct。拆分来看，（1）净手续费及佣金收入同比下滑49%。除前期高基数因素外，理财业务增长放缓为主要拖累因素，上半年理财业务收入同比下滑近43%。（2）净其他非息收入同比增速46.2%，季环比提升24.4pct。其中，投资收益同比增速59.1%，构成中收增长主要驱动力，反映出公司专业化市场交易能力较强。此外，1H22公司成本收入比季环比下降2.2pct至29.8%，延续3Q21以来逐季压降态势，公司降本增效成果显著。 不良率降至0.95%，关注率季环比改善55BP降至1.86%。2Q末，苏农银行不良贷款率为0.95%，较1Q改善4bp；关注率1.86%，季环比大幅下降55bp，延续2020年来逐季压降态势。上半年公司资产质量受疫情扰动较小，稳中向好局面不改。2Q末，公司拨备覆盖率为436.3%，季环比提升16.2pct；拨贷比4.15%，季环比小幅下滑2bp。2Q单季不良余额新增0.16亿，信用减值损失新增1.28亿，信用成本较年初下降26bp至0.91%。公司仍秉承审慎经营、防范风险的拨备计提原则，在兼顾股东回报、行业发展和经营变化情况下，衡量拨备的合理范围。 资本充足率安全边际厚。2Q末，苏农银行核心一级/一级/资本充足率分别为10.4%、10.4%、12.6%，较1Q末小幅下滑0.21、0.21、0.27pct，但距监管红线安全边际充裕。公司目前盈利维持高增，资产质量持续向好，不良净生成压力较小，内源性资本补充能力较强。此外，据公司披露的截至2Q末可转债转股结果，仍有12.9亿元可转债待转股，后续若全部转股预计可改善核心一级资本充足率1.06pct至11.49%。当前转股价为5.21元/股，强赎价为6.77元/股，据8月17日收盘价5.20元/股，距离强赎价空间约30%。 盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，作为苏州市属唯一一家上市农商行，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近5年总资产复合增速在江苏地区9家上市银行中处于领先地位。公司战略定位较为明确，在2021年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标，公司已进入发展的快车道，信贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业，能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争，资产质量持续向好，不良率已降至1%以下，关注率大幅改善，较高的资本充足率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和ROE持续向好，业绩确定性较强。为此，上调公司2022-2024年EPS预测为0.79元（上调4.0%）、0.92元（上调4.5%）、1.07元（上调8.1%），当前股价对应PB估值分别为0.66/0.61/0.55倍，对应PE估值分别为6.62/5.65/4.84倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情出现反复，经济压力加大。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 苏农银行（603323.SH） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,753 3,834 4,080 4,452 4,960 营业收入增长率 6.59% 2.17% 6.42% 9.10% 11.42% 净利润（百万元） 951 1,160 1,416 1,659 1,936 净利润增长率 4.19% 21.95% 22.01% 17.15% 16.75% EPS（元） 0.53 0.64 0.79 0.92 1.07 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.09% 9.22% 10.34% 11.16% 11.93% P/E 9.85 8.08 6.62 5.65 4.84 P/B 0.78 0.71 0.66 0.61 0.55 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022年8月17日 图1：苏农银行营收及盈利累计增速 图2：苏农银行业绩同比增速拆分 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 苏农银行（603323.SH） 表2：苏农银行资产负债结构 2019 1Q20 2Q20 3Q20 2020 1Q21 2Q21 3Q21 2021 1Q22 2Q22 资产结构（占比） 发放贷款和垫款/生息资产 55.1% 54.3% 56.3% 57.9% 57.3% 57.4% 58.2% 60.6% 60.6% 60.6% 61.8% 较上季变动（pct） 1.03 (0.79) 2.04 1.60 (0.64) 0.13 0.77 2.35 0.06 (0.05) 1.21 公司贷款/贷款 68.8% N/A 65.8% N/A 63.2% 65.7% 64.1% 60.0% 60.4% 60.5% 60.7% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A 2.53 (1.62) (4.09) 0.39 0.12 0.20 零售贷款/贷款 21.1% 20.4% 20.6% 23.3% 23.9% 24.6% 24.7% 26.2% 25.6% 25.8% 24.7% 较上季变动（pct） 0.16 (0.66) 0.15 2.72 0.58 0.75 0.10 1.49 (0.58) 0.16 (1.09) 票据/贷款 10.2% N/A 13.6% N/A 13.0% 9.7% 11.2% 13.8% 14.0% 13.7% 14.6% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A (3.28) 1.52 2.60 0.19 (0.28) 0.88 金融投资/生息资产 27.1% 30.3% 30.1% 31.3% 29.2% 30.8% 29.0% 28.8% 28.2% 30.2% 29.3% 较上季变动（pct） 0.67 3.20 (0.14) 1.22 (2.15) 1.63 (1.86) (0.14) (0.63) 2.01 (0.89) 金融同业资产/生息资产 17.9% 15.4% 13.5% 10.7% 13.5% 11.7% 12.8% 10.6% 11.2% 9.2% 8.9% 较上季变动（pct） (1.70) (2.41) (1.90) (2.82) 2.79 (1.77) 1.09 (2.21) 0.57 (1.95) (0.32) 负债结构（占比） 客户存款/付息负债 84.7% 81.9% 86.8% 87.6% 84.9% 88.3% 85.0% 87.5% 85.0% 85.1% 85.1% 较上季变动（pct） 3.98 (2.73) 4.83 0.