2022年中报点评：盈利水平逆势增长，资产质量稳中向好

远东宏信（03360.HK） 证券研究报告·公司点评报告·其他金融(HS) 2022年中报点评：盈利水平逆势增长，资产质量 稳中向好2022年08月29日 买入（维持） 盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E 营业总收入（百万元）33644385094522252483 同比15.85%14.46%17.43%16.06% 归属母公司净利润（百万元）5512631272638580 同比20.47%14.52%15.05%18.14% 每股收益（元/股）1.361.461.681.99 P/E3.653.402.952.50 事件：公司发布2022年中报，实现总营业收入177.16亿元，同比+9.5%； 归母净利润28.42亿元，同比+10.5%，对应EPS0.68元/股；归母净资产 421.80亿元，同比+13.6%，对应BVPS9.77元/股；年化ROE维持较高水平于13.6%；金融及咨询业务净息差同比上升0.63pct至3.75%。 投资要点 业绩稳中有升，“金融+产业”收入结构持续优化。1H22公司总营收 177.16亿元，同比增长9.5%；归母净利润28.42亿元，同比增长10.5%；年化ROE继续维持较高水平于13.6%，公司“金融+产业”双轮驱动的经营理念和全面的风险管理体系有效对冲疫情影响，推动业绩稳健向 上：1）金融及咨询板块收入稳健增长。1H22公司金融主业总营收115.96 亿元，同比增长4.2%，其中金融利息收入105.18亿元，同比增长12.4%，咨询费用收入10.78亿元，同比减少39.2%，系公司主动调整业务与服务结构所致。2）产业运营板块持续高速增长。1H22公司产业运营板块收入61.98亿元，同比大幅增长21.1%，占总营收比重较2021年末进一步提升0.98pct至34.8%，产业运营收入贡献持续提升，推动公司“金融 +产业”收入结构继续优化；产业毛利18.15亿元，同比增长14.3%。 强者恒强，金融主业稳中有升，资产质量稳定。1）生息资产稳健扩张，带动利息收入持续向上。公司维护发掘优质行业客户，满足客户个性化需求，1H22实现生息资产平均余额2712.28亿元，较2021年末扩张7.8%；2）融资成本下行，平均收益率稳步上升。得益于上半年宽松货币政策压降境内融资成本及公司存量高成本负债逐步出清，1H22公司 金融业务计息负债平均成本率4.01%，同比下降41bps。在外部市场波动下，公司凭借稳定客户覆盖策略和及时响应服务，保持定价水平稳定；同时，普惠金融、PPP投资、保理等新型业务贡献较高收益定价，1H22 公司平均收益率7.76%，同比增长22bps。3）净息差、净利差双双提升。 1H22公司净利差、净息差分别为3.75%和4.49%，同比分别提升63bps 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 股价走势 远东宏信恒生指数 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% -34% 2021/8/302021/12/292022/4/292022/8/28 市场数据 收盘价(港元)6.06 一年最低/最高价5.78/9.13 市净率(倍)0.62 和53bps，盈利水平巩固强化。4）优异风险管控能力，资产质量稳健向好。公司构建资产预警监控、现场监督、异常跟进及不良处置的风险预警系统，配套10个区域中心和200位资产管理专业人员，打造全面风 险管理体系。1H22公司不良资产率1.06%，同比下降4bps；逾期30天以上生息资产比率0.92%，同比收窄5bps；拨备覆盖率236.30%。 港股流通市值(百万港元) 基础数据 26,151.69 产业运营板块持续高增。1）宏信建发：疫情不扰业务强劲增势，1H22宏信建发营收同比大幅增长46.7%至35.65亿元；净利润同比增长16.5% 至2.87亿元。1H22宏信建发高空作业平台设备保有量超11万台，服务网点数量达322家，覆盖198个城市，进一步巩固行业龙头地位，市场份额持续提升。2）宏信健康：1H22宏信健康营收20.67亿元，同比增长4.0%；净利润0.91亿元，同比-24.99%，系疫情散发冲击日常医疗服务、防控产生额外运营支出及部分医院处于前期投入阶段所致。公司将 继续推动“一套体系、一张网络、一家医院”经营理念，发挥集团办医优势，推行药品、耗材及设备集采，提升运营效率，规模化效应可期。 盈利预测与投资评级：疫情下公司业绩虽展现较强韧性，但增速略有放缓，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至63.12/72.63/85.80亿元（原预测66.92/78.63/89.38亿元），同比增速14.5%/15.1%/18.1%，对应2022-2024EPS1.46/1.68/1.99元。长期来看，公司金融主业稳健，产 业运营势如破竹，“金融+产业”收入结构不断优化，且未来产业有望资本化，推动价值重估。截至2022年8月29日，公司股价对应2022PE 估值3.4倍，配置性价比显著，维持“买入”评级。 风险提示：1）经济下行影响租赁业；2）监管趋严；3）疫情继续蔓延。 每股净资产(港元)9.77 资产负债率(%)86.20 总股本(百万股)4,315.46 流通股本(百万股)4,315.46 相关研究 《远东宏信(03360.HK:)：2022Q1营运概要点评：金融+产业双轮驱动，整体业绩逆市增长》 2022-04-21 1/5 图1：2015-2022H1公司营收、归母净利润及同比增速图2：2015-2022H1公司归母净资产及同比增速 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 归母净资产（亿元）归母净资产同比增速（%,右轴） 400 300 200 100 0 营业收入同比增速（右轴）归母净利润同比增速（右轴） 336 290 254 269 188 177 118 139 2529 32 3943 46 55 28 40% 30% 20% 10% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 0% 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 415422 341 253 277 301 214 230 21.7% 32.8% 13.2% 13.6% 10.4%9.4% 7.3% 8.7% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 数据来源：公司财报，东吴证券研究所数据来源：公司财报，东吴证券研究所 图3：2015-2022H1公司分部业务营收占比图4：2015-2022H1公司分部业务毛利占比 400 350 300 250 200 150 100 50 2015 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0 产业运营营收占比（%,右轴） 金融租赁与咨询营收占比（%,右轴）主营业务收入（亿元，左轴） 10% 15% 17%18% 24%30% 34% 35% 85% 90% 83%82% 76% 70% 66% 65% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2022H1 0% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 产业运营毛利占比（%,右轴） 金融租赁与咨询毛利占比（%,右轴）主营业务毛利（亿元，左轴） 12%11% 16%17% 21% 25% 28% 23% 88%89% 84% 83% 79% 75% 72% 77% 100% 80% 60% 40% 20% 2022H1 0% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 数据来源：公司财报，东吴证券研究所数据来源：公司财报，东吴证券研究所 图5：2015-2022H1公司生息资产平均余额及同比增速图6：2015-2022H1公司平均收益/成本率、净息/利差 3,000 生息资产平均余额（亿元，左轴）同比增速（%，右轴） 2712 2517 216721332209 1675 1318 1103 35% 生息资产平均收益率计息负债平均成本率 净利差净息差 9% 2,500 30%8% 2,000 1,500 1,000 500 2015 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2021 2022H1 -5% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20152016201720182019202020212022H1 东吴证券研究所 2016 2017 2018 2019 2020 数据来源：公司财报，东吴证券研究所数据来源：公司财报，东吴证券研究所 2/5 图7：2015-2022H1公司不良资产净额及不良资产率图8：2015-2022H1公司逾期30天以上资产及比率 不良资产净额（亿元,左轴）不良资产率（%,右轴） 30 351.06%1.4% 1.06% 逾期30天以上生息资产（亿元,左轴）逾期30天以上生息资产比率（%,右轴） 1.29% 0.92% 1.08% 0.98% 0.99%0.94% 0.94% 0.72% 26 21 23 24 26 131414 1.4% 30 0.97%0.99% 25 20 15 0.91% 0.96% 1.11%1.10% 2628 1.2% 25 1.0% 20 0.8% 300.6%15 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 10 512 0 2015 22 18 14 2017 22 2019 2021 0.4% 0.2% 0.0% 10 5 0 2015 2017 2019 2021 0.4% 0.2% 0.0% 数据来源：公司财报，东吴证券研究所数据来源：公司财报，东吴证券研究所 图9：2015-2022H1宏信建发营收及毛利率图10：2015-2022H1宏信健康营收及毛利率 宏信建发营业收入（亿元）宏信建发毛利率（%,右轴） 宏信健康营业收入（亿元）宏信健康毛利率（%,右轴） 7061 60 50 4037 60%45 40 50%35 40%30 3625 30% 40 34 29 2221 35% 30% 25% 20% 3026 18 2013 1068 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2019 0 20% 10% 2021 2022H1 0% 20 1513 2015 2016 2017 2018 106520 15% 10% 5% 2020 2021 2022H1 0% 东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所数据来源：公司财报，东吴证券研究所 3/5 东吴证券研究所 表1：远东宏信盈利预测及估值（百万元/人民币） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 4/5 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还