2023年半年报点评：大锻业务进度加快，盈利能力不断提升

大锻业务进度加快，盈利能力不断提升 中航重机（600765.SH）2023年半年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|中航重机 2023年08月30日 公司评级增持 股票代码600765.SH 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收55.04亿元，同比 前次评级增持 +8.41%；归母净利润7.77亿元，同比+38.75%；扣非归母净利润7.8亿元 评级变动维持 同比+40.44%。二季度实现营收31.64亿元，同比+5.02%，环比+35.21%； 归母净利润5.07亿元，同比+43.83%，环比+87.08%；扣非归母净利润5.12 亿元，同比+46.2%，环比+91.04%。 当前价格27.26 近一年股价走势 中航重机航空装备Ⅲ 航空锻造业务稳步增长，盈利能力不断攀升。2023H1，公司毛利率34.45%沪深300 同比+5.71pct，净利率15.04%，同比+3.03pct。2023Q2，公司毛利率36.46% 同比+7.6pct，净利率17.1%，同比+4.37pct。23H1公司锻铸业务实现营收 45.03亿，同比+8.35%，其中航空及防务实现42.93亿，同比+19.75%，非航实现2.1亿，同比-56.43%；液压环控业务实现营收10.01亿，同比+8.69%其中航空及防务实现6.98亿，同比+11.15%，非航实现3.03亿，同比+3.41% 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% 2022-082022-122023-04 加码研发投入，行业增量乐观。费用方面，公司管理/研发/销售/财务费用分 别为3.39/3.45/0.34/0.04亿元，其中研发费用同比+149.18%，系公司开拓市场加码新产品。2023H1公司应收账款62.47亿，较期初+62.89%，系收入增长所致；当期存货35.4亿，较期初增长6.77%，其中在产品8.61亿， 较期初+19.1%，原材料15.05亿，较期初+6.31%，表明公司积极备货备产 收购宏山锻造，布局一体化生产体系。收购宏山锻造项目完成后，公司补足大锻生产能力，与子公司宏远锻造、安大锻造横向形成大中小型全锻件生产 图谱；公司通过收购持有激光公司61.95%股权，落子增材制造，又与青海聚能达成合作，初探钛合金领域；公司间接控股安飞公司，融入机加业务；联合铸造板块安吉精铸与高温合金板块中航上大，布局一体化生产体系。 投资建议：预计公司23/24/25年归母净利润为15.60/20.49/26.64亿元 YoY+29.8%/+31.4%/+30.0%。维持“增持”评级。 风险提示：军品订单不及预期；项目建设进度不及预期；研发能力不及预期 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,790 10,570 12,807 15,821 19,718 增长率 31.2% 20.2% 21.2% 23.5% 24.6% 归母净利润(百万元) 891 1,202 1,560 2,049 2,664 增长率 159.1% 34.9% 29.8% 31.4% 30.0% 每股收益（EPS） 0.61 0.82 1.06 1.39 1.81 市盈率（P/E） 45.06 33.39 25.72 19.58 15.06 市净率（P/B） 3.06 3.86 3.40 2.95 2.50 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 杨雨南S0800523050002 18518390495 yangyunan@xbmail.com.cn 相关研究 中航重机：航空锻造龙头企业，产能稳步扩张，盈利能力趋势向好—中航重机（600765.SH）公司点评报告2023-02-25 中航重机：航空锻件龙头,业绩再创新高—中航重机（600765）2022中报点评2022-09-05 中航重机：中报业绩超预期，航空锻造龙头成长加速—中航重机（600765.SH）中报业绩预增点评2022-07-12 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 6,130 5,735 6,786 8,562 10,807 营业收入 8,790 10,570 12,807 15,821 19,718 应收款项 5,696 6,715 6,516 7,385 8,338 营业成本 6,300 7,479 8,965 11,033 13,680 存货净额 3,232 3,316 3,944 4,855 6,019 营业税金及附加 29 30 48 52 65 其他流动资产 325 292 403 340 345 销售费用 73 77 102 115 158 流动资产合计 15,384 16,057 17,650 21,142 25,509 管理费用 1,004 1,191 1,306 1,598 1,844 固定资产及在建工程 2,705 3,133 3,297 4,004 4,680 财务费用 81 -22 83 76 63 长期股权投资 731 854 410 415 420 其他费用/（-收入） 163 279 213 289 436 无形资产 332 302 336 371 405 营业利润 1,140 1,536 2,089 2,657 3,473 其他非流动资产 532 739 577 615 643 营业外净收支 3 -2 10 10 10 非流动资产合计 4,301 5,028 4,620 5,405 6,147 利润总额 1,144 1,534 2,099 2,667 3,483 资产总计 19,685 21,085 22,270 26,547 31,657 所得税费用 177 204 320 391 502 短期借款 535 272 850 1,100 1,250 净利润 967 1,330 1,779 2,276 2,981 应付款项 6,020 8,855 7,777 9,609 11,893 少数股东损益 76 129 219 226 317 其他流动负债 758 403 389 517 436 归属于母公司净利润 891 1,202 1,560 2,049 2,664 流动负债合计 7,314 9,530 9,016 11,226 13,579 长期借款及应付债券 2,386 623 718 725 724 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 148 137 123 136 132 盈利能力 长期负债合计 2,535 760 842 861 856 ROE 11.1% 12.2% 14.1% 16.1% 18.0% 负债合计 9,849 10,290 9,858 12,086 14,435 毛利率 28.3% 29.2% 30.0% 30.3% 30.6% 股本 1,052 1,472 1,472 1,472 1,472 营业利润率 13.0% 14.5% 16.3% 16.8% 17.6% 股东权益 9,836 10,795 12,412 14,460 17,222 销售净利率 11.0% 12.6% 13.9% 14.4% 15.1% 负债和股东权益总计 19,685 21,085 22,270 26,547 31,657 成长能力营业收入增长率 31.2% 20.2% 21.2% 23.5% 24.6% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 120.6% 34.7% 36.0% 27.2% 30.7% 净利润 967 1,330 1,779 2,276 2,981 归母净利润增长率 159.1% 34.9% 29.8% 31.4% 30.0% 折旧摊销 297 284 279 340 429 偿债能力 利息费用 81 -22 83 76 63 资产负债率 50.0% 48.8% 44.3% 45.5% 45.6% 其他 172 -818 -248 -123 -245 流动比 2.10 1.68 1.96 1.88 1.88 经营活动现金流 1,518 774 1,892 2,569 3,229 速动比 1.66 1.34 1.52 1.45 1.44 资本支出 206 -415 -463 -1,091 -1,138 其他 -487 -503 445 106 28 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 -281 -918 -18 -985 -1,109 每股指标 债务融资 -440 -219 -661 419 344 EPS 0.61 0.82 1.06 1.39 1.81 权益融资 1,629 -225 -162 -227 -220 BVPS 6.36 7.06 8.01 9.25 10.91 其它 654 180 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,843 -265 -823 192 125 P/E 45.06 33.39 25.72 19.58 15.06 汇率变动 P/B 3.06 3.86 3.40 2.95 2.50 现金净增加额 3,079 -408 1,052 1,776 2,245 P/S 4.57 3.80 3.13 2.54 2.04 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和