B端需求仍待恢复，预计全年现金账单收入同比增长41%

事项： BOSS直聘（BZ.O）即将发布2023年二季度业绩公告。 国信互联网观点： 预计23Q2营业收入同比+30%，现金账单收入同比+65%。我们预计23Q2BOSS直聘实现收入14.5亿元，同比+30%，环比+13%，符合公司23Q1业绩会指引。预计现金账单收入16.2亿元，同比+65%，环比-2%，B端恢复速度略低于我们此前预期。我们预计公司营业成本保持环比平稳，收入侧增长释放经营杠杆，预计23Q2公司毛利率83%，同比-1pct，环比+2pct。公司今年二季度销售费用投放较为谨慎，预计23Q2销售费率36%，同比持平，环比-13pct。公司今年销售费用控制得当，预计公司今年仍能释放较好的利润。我们预计公司23Q2经调整净利润3.4亿元，同比+31%，环比+38%。经调整利润率23%，同比持平，环比+4pct。 商业化：B端需求仍待恢复。当前就业市场C端用户增长强劲，B端需求仍待恢复。区分B端来看，中小型企业招聘更加灵活，而大型企业恢复速度较慢。公司当前付费企业数继续提升。但付费企业平均收入（ARPPU值）受到中小企业收入占比提升以及大型企业恢复较慢影响，略有回落。在当前经济形势下，我们预计公司23Q3现金账单收入环比Q2持平，全年有望实现65亿元现金账单收入，同比增长41%。 投资建议：公司当前C端态势良好，龙头地位稳固，需等待B端复苏。考虑到公司当前B端恢复较弱，下调收入预期，预计23-25年收入57/80/105亿元（下调幅度-8%/-8%/-10%）。公司今年谨慎投放销售费用，维持利润预期，预计23-25年调整后净利润分别13/21/32亿元（维持）。我们预计公司23-25年经调整净利润增长CAGR为55%，考虑公司当前B端需求仍待恢复，给予0.8-0.9倍PEG估值较为合理，给予公司23年45-47xPE，下调目标价至18-19美元（下调幅度30%），继续维持“买入”评级。 评论： 整体：预计营业收入同比增长30%，经调整利润率23% 预计23Q2营业收入同比+30%，现金账单收入同比+65%。我们预计23Q2BOSS直聘实现收入14.5亿元，同比+30%，环比+13%，符合公司23Q1业绩会指引。预计现金账单收入16.2亿元，同比+65%，环比-2%，B端恢复速度略低于我们此前预期。我们预计公司营业成本保持环比平稳，收入侧增长释放经营杠杆，预计23Q2公司毛利率83%，同比-1pct，环比+2pct。公司今年二季度销售费用投放较为谨慎，预计23Q2销售费率36%，同比持平，环比-13pct。公司今年销售费用控制得当，预计公司今年仍能释放较好的利润。我们预计公司23Q2经调整净利润3.4亿元，同比+31%，环比+38%。经调整利润率23%，同比持平，环比+4pct。 图1：BOSS直聘营业收入及增速（百万元、%） 图2：BOSS直聘毛利润及毛利率（百万元、%） 图3：BOSS直聘各项费用率-剔除SBC（%） 图4：BOSS直聘经调整净利润及利润率（百万元、%） 商业化：B端需求仍待恢复 当前就业市场C端用户增长强劲，B端需求仍待恢复。区分B端来看，中小型企业招聘更加灵活，而大型企业恢复速度较慢。招聘平台的收入本质上是B端企业为了招聘合适的人才所支付的摩擦成本，B端竞争更激烈，才更愿意付出更大的摩擦成本。公司当前付费企业数继续提升。但付费企业平均收入（ARPPU值）受到中小企业收入占比提升以及大型企业恢复较慢影响，略有回落。 在当前经济形势下，我们预计公司23Q3现金账单收入环比Q2持平，全年有望实现65亿元现金账单收入，同比增长41%。 投资建议：观察B端恢复节奏，继续维持“买入”评级 公司当前C端态势良好，龙头地位稳固，需等待B端复苏。考虑到公司当前B端恢复较弱，下调收入预期，预计23-25年收入57/80/105亿元（下调幅度-8%/-8%/-10%）。公司今年谨慎投放销售费用，维持利润预期，预计23-25年调整后净利润分别13/21/32亿元（维持）。我们预计公司23-25年经调整净利润增长CAGR为55%，考虑公司当前B端需求仍待恢复，给予0.8-0.9倍PEG估值较为合理，给予公司23年45-47xPE，下调目标价至18-19美元（下调幅度30%），继续维持“买入”评级。 风险提示 政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）