棕榈油年报：产量预计有所恢复 需求恢复仍待观察

瑞达期货研究院投资咨询业务资格 棕榈油年报 2022年12月20日 产量预计有所恢复需求恢复仍待观察 摘要 从供应情况来看，2022/23年度马来西亚以及印尼的产量预计继续增长，不过马来方面后期还是需要关注外来劳动力不足的问题，另外，印尼 许可证号:30170000方面，目前库存基本已经恢复到正常的水平，出口压力大幅减少，限制总 1 分析师：王翠冰 投资咨询证号：Z0015587 咨询电话：059586778969咨询微信号：Rdqhyjy 网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号了解更多资讯 体的供应压力。从原油方面来看，OPEC预计后期市场可能没有此前预期的那么偏紧，限制油价上行的空间。从生物柴油的需求端来看，印尼虽然进一步实行了B35计划，不过低于此前市场预期的B40计划，且美国也下调了美豆油作为生物柴油的参混需求，降低了美豆油的需求，使得总体生物柴油需求方面有所放缓。另外，由于俄乌冲突，导致的乌克兰和俄罗斯的葵花籽油的库存高企，而这部分油品对市场来说还是隐形的压力，一旦开始消化库存，将对市场的油脂供应有较大的冲击。从两大消费国的进口需求来看，印度随着前期的进口增加，导致目前渠道的库存高企，限制未来的进口需求。而中国方面，也受到进口利润再度转弱的影响，加上港口库存创出同期新高，也限制进口的需求。综合来看，2023年棕榈油总体的供应是有所恢复的，供应偏紧的状态有所恢复，对棕榈油的价格有一定的压制。另外，从需求端来看，生物柴油需求不及预期以及中印棕榈油库存的高企，限制了进口的需求，对后期棕榈油的需求有所压制。从宏观层面来说，2023年美国预计继续加息，不过加息的节奏有所放缓，市场对经济进一步下调的预期放缓，限制油脂的进一步下跌幅度。总体油脂预计偏弱震荡为主。 目录 一、2022年棕榈油市场回顾2 二、棕榈油基本面分析3 1、油脂库存消费比有所恢复3 2、棕榈油主产国供需4 3、原油基本恢复平衡6 4、美联储加息速度放缓7 5、俄乌葵花籽油库存高企7 6、印尼生物柴油计划不及预期美国也降低豆油参混比例8 7、印度进口或将受限中国进口受限9 8、国内油脂供需情况10 9、三大油脂现货库存11 三、总结与展望13 免责声明14 一、2022年棕榈油市场回顾 2022年棕榈油整体走势呈现五个阶段，第一阶段：1月-3月价格持续走高，主要原因是该阶段东南亚棕榈油仍处于传统生产淡季，外来劳动力的缺乏也一直困扰马棕的生产，加之印尼方出台的棕榈油出口限制政策，全球市场供应维持偏紧状态，市场看涨情绪占多带动内盘走高。第二阶段：3月-5月维持高位震荡，主要原因是印尼继续限制出口、MPOB报告整体利好以及马棕出口数据表现较好等利多消息提振棕榈油价格高企，不过由于棕榈油进入增产期以及国内需求存在不确定性限制棕榈油价格上涨幅度进入高位震荡行情。第三阶段：5月-6月再度走高，主要原因是原油价格走高，带动生物柴油需求回暖，棕榈油价格有所走强。第四阶段：6月-8月价格大幅跳水，主要原因是受国际棕榈油供应改善拖累内盘大幅下跌，该阶段印尼决定开放棕榈油出口，MPOB报告出现累库情况。第五阶段：8月-12月维持低位震荡，俄乌局势的不确定成为扰乱棕榈油市场的主因，震荡行情则在国内棕榈油库存持续增加、宏观经济衰退预期、棕榈油减产担忧以及出口持续向好等多空因素的博弈下继续维持。 资料来源：博易大师 二、棕榈油基本面分析 1、油脂库存消费比有所恢复 2022/23年度豆油产量同比增长4.23%，至6188万吨，消费量同比增长1.95%，为6051万吨，期末库存为487万吨，增加31万吨，库存消费比为8.05%，较上一年增加0.37个百分点。 2022/23年度全球棕榈油产量同比增长4.59%，至7722万吨，消费量同比增长6.95%，为7600万吨，期末库存为1657万吨，减少19万吨，库存消费比为21.8%，较上一年度减 少1.78个百分点。 2022/23年度全球菜籽油产量同比增长8.88%，为3165万吨，消费量增长4.69%，为 3080万吨，期末库存348万吨，增长58万吨，库存消费比为11.3%，较上一年度增长1.44 个百分点。 数据来源：USDA瑞达研究院 根据美国农业部12月公布的报告显示，2022/2023年度全球植物油结转库存为2985万吨，比上一个年度增长42万吨，库存消费比14.03%，库销比小幅回落，不过总体趋势性为恢复的状态，油脂供应偏紧的预期有所缓解。三大油脂结转库存中，豆油和菜油库存有所恢复，棕榈油库存小幅回落的，但不妨碍棕榈油的期末库存远远超过豆油和菜籽油之和，是三大油脂中库存消费比最高的，意味着棕榈油供需格局相对宽松。 数据来源：WIND瑞达研究院 2、棕榈油主产国供需 印尼和马来西亚是棕榈油的两大主产国家，产量总和约占全球85%，其中印尼是全球头号生产国，产量占比56.6%，而马来西亚次之，占比28.0%，马来西亚毛棕榈油期货市场是国际定价中心。因此重点分析两个国家的供应情况： 2.1马来西亚：后期产量恢复仍需关注外来劳工问题 从马来西亚的产量数据来看，根据USDA的预估，2021/2022年度马来西亚产量1815.2万吨，较上一年同期的1785.4万吨，增长了29.8万吨。今年产量有所恢复，主要由于两方面的原因。一是前期受拉尼娜的气候的影响，对产量有一定的冲击，今年有所恢复。其二，也是主要的因素就是随着疫情常态化的影响，马来引入外来劳动的情况有所缓解，对市场的供应恢复情况有所利好。 不过，劳动力不足的问题，仍是未来一段时间影响产量的不确定因素。严重的劳动力短缺问题，不仅阻碍收割，而且也影响庄园的施肥计划。“由于今年解除了暂时禁止雇佣外国劳工的措施，预计生产将有所改善。然而，如果施肥计划中断，这可能会限制产量的提高，因为施肥的影响通常只能在16-18个月显现。”MPOB总干事拿督表示。“用机械化取代劳动力的想法从来都是不容易的，因为油棕种植园各不相同，特别是在地形方面”。根据马来西亚种植业主协会的数据显示，截止9月30日，活跃在种植园部门的外籍工人总数为 150608人。相对于马来西亚半岛260万公顷的油棕种植面积，劳动力与土地的比例为1:17。 协会主席称：“没有哪个棕榈园能在1:14的比例以上持续运营，特别是他们没有或者不能机械化的话”。因此，劳动力的问题不能得到解决的话，未来仍是困扰马来产量的重要因素。 根据USDA对马来2022/23年度的产销情况来看，预计马来新一年度的产量将继续恢 复，预计增幅3.57%至1880万吨。出口量有所增长，预计增长6.27%，至1650万吨。消费量预计增幅较大，其中食用消费预计增长4.32%，工业消费预计增长11.43%。期末库存预计回落0.65%，至230万吨。库存消费比预计回落至11.43%。 数据来源：USDA瑞达研究院 2.2印度尼西亚：出口压力减轻库存回落 从印尼的情况来看，根据USDA的报告显示，2021/22年度，印尼的产量下降30万吨，至4320万吨，同比下降0.69%。出口量大幅回落，回落幅度16.94%，至2232.1万吨。消费增长13.4%，至1780.4万吨。库存增长55.89%至857.7万吨。库存消费比增长至21.38%，较上一年度增长了8.46%。造成印尼库存大幅回升、库存消费比也大幅增长的主要原因，还是在于印尼的出口政策，印尼的棕榈油出口禁令，保证国内棕榈油使用量的政策，使得印尼的棕榈油大量滞留国内，累库压力明显。 数据来源：USDA瑞达研究院 根据USDA对印尼2022/23年度的产销情况来看，预计印尼新一年度的产量有所恢复，预计增幅5.32%至4550万吨，继续创出新高。出口量将有所恢复，预计增长27.68%，至2850万吨。消费量预计增长1.1%，至1800万吨。期末库存预计下降11.66%，至757.7万吨。库存消费比预计回落至16.29%。印尼出口恢复的主要因素在于印尼今年放开出口禁令，印尼堆积的棕榈油得以消化，目前从库存水平来看，印尼的棕榈油库存已经恢复至正常的水平，印尼虽然依然延长了出口专项税的豁免政策，不过调高了出口参考价，使得政策影响有限，后期印尼的出口对市场的压力预计有限。 2.3下半年预计恢复生产 由于油棕树生产特征，在种植的第6年开始至第23年期间的的产量处于整个生产周期平均值以上，第九年达到顶峰。2014年马来西亚油棕树种植面积同比增加162496公顷，2015年同比增加250708公顷，分别为近六年次高和最高，印尼在2014年和2015年的新 增种植面积分别为223500公顷和392900公顷，这两年种植油棕树将在2020年和2021年 产量开始达到平均产值以上，在2022和2023年进入高产期。如果将时间周期拉到未来三四年来看，棕榈油生产扩增仍是趋势所向。 3、原油基本恢复平衡 原油价低迷将导致燃料酒精、生物柴油等生物能源的生产利润下降，必将对生物柴油原料之一的油脂带来不利影响。反之，利好油脂价格。 从原油基本面来看，简析OPEC最新发布的月报，其核心是下调了未来全球原油需求预期。OPEC预计，2023年一季度，全球对该组织平均原油需求为2893万桶/日，较此前预估值下修38万桶/日，略高于11月OPEC平均原油产量2883万桶/日。展望2023全年，全球 原油需求将增加220万桶/日至1.0177亿桶/日，基本恢复到2020年，其中主要需求增量来自非OECD国家。根据OPEC的数据，目前来看原油市场将达到一个基本平衡的状态，而非之前所认为的会出现供应缺口，甚至应该担忧油品需求疲软的问题。OPEC得出的结论是，在2022年接近尾声之际，全球经济放缓及其深远影响正变得相当明显，2023年仍将充满诸多不确定性因素，呼吁成员国“保持警惕和谨慎”。回到备受瞩目的减产政策，此前OPEC+决定在2023年初保持供应水平不变，进一步观察和评估市场前景，并准备在必要时进行干预。 数据来源：WIND瑞达研究院 4、美联储加息速度放缓 12月14日，美联储如市场预期放缓加息步伐，加息50基点将联邦基金目标利率上调至4.25%~4.5%的区间。尽管加息步伐在连续4次大幅加息后有所放缓，美联储主席鲍威尔在仍向市场发出了鹰派信号。在会议上他表示尽管近期通胀水平有所下降，但美联储仍需要一段时间来完成恢复价格稳定的工作，同时当前美联储尚未达到有效的限制性政策立场。而在本次会议演讲中鲍威尔也再次提及劳动力供需平衡的重要性，当前劳动力市场需求强劲供给紧缺的状况导致薪资增速远高于2%的通胀目标，因此美联储在未来需要维持高利率环境来抑制市场需求进而引导薪资增速下行。而除公布加息决议外，美联储也公布了最新的利率预测点阵图，当前委员会成员对明年年底利率水平预期中值为5.1%，较9月公布的预期值上调50个基点。美联储加息速度放缓，使得市场对资金偏紧，经济进一步回落的预期有所放缓，对油脂的需求有一定的利好的作用。 数据来源：iFind，瑞达研究院 5、俄乌葵花籽油库存高企 俄罗斯和乌克兰是黑海沿岸主要国家，其中乌克兰是全球第一大葵花籽油生产国，2021 年葵花籽油产量为729万吨，占全球葵花籽油产量的33%。俄罗斯是全球第二大葵花籽油生产国，2021年俄罗斯葵花籽油产量为584万吨，占全球葵花籽油产量的26.5%。乌克兰和俄罗斯葵花籽油的产量占全球葵花籽油总产量将近60%左右。受俄乌冲突的影响，乌克兰和俄罗斯的葵花籽油出口受限，根据USDA的报告显示，预计2022/23年度，乌克兰的葵花籽油出口下降至340万吨，较上一年度的446.5万吨下降了106.5万吨，下降幅度达到 23.85%，受此影响，乌克兰的葵花籽油库存上涨至8.9万吨，较上一年度的4.4万吨，几 乎上涨了一倍左右。而俄罗斯的葵花籽油库存也上升了，从原来的42.7万吨，上升至54.8万吨。不过这部分库存还是要消耗的，后期大量累积的库存流入市场，预计对油脂市场有所冲击，限制油脂的价格。 6、印尼生物柴油计划不及预期美