业绩超预期，上半年实现39.45%增长，降本增效措施成效显现

买入（维持） 股价（2023年08月22日）60.72元 业绩超预期，上半年实现39.45%增长，降本增效措施成效显现 公司研究|中报点评航天电器002025.SZ 目标价格69.03元 52周最高价/最低价83.19/53.96元 总股本/流通A股（万股）45,687/45,256 A股市值（百万元）27,741 事件：公司于8月21日发布2023年半年报。2023H1公司实现营收36.20亿元 （+15.91%），实现归母净利润4.28亿元（+39.45%）。单季度看，2023Q2公司实现营收18.38亿元（+15.53%），实现归母净利润2.08亿元（+40.93%）。 营收稳步增长，净利润端略超预期，降本增效措施成效显现。2023H1实现营收 17.83亿36.20亿元（+15.91%），公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展资源投入，加强光电、通信、能源装备等领域产品推广，产品中标率、营业收入稳步增长。随着公司定增募投项目逐步投入，产能将进一步释放，更好保障交付能力。2023H1实现归母净利润4.28亿元（+39.45%），业绩增速显著高于营收，净利率提升至13.95%（+1.80pct）。其中，毛利率提升至35.63%（+3.05pct），主要是由于采购降本、工艺降本等措施成效显现；期间费用率为17.03%（+1.22pct），主要是由于管理费用率（股权激励摊销费用）和研发费用率有所提升。 净经营性现金流显著改善，同比+152.08%。2023H1公司经营性现金流净额为2.69 亿元，较上年同期+152.08%。主要由于：①23H1公司持续加大货款回收力度，货款回笼优于上年同期；②23H1公司优化供应链物料采购结算模式，资金管理绩效改善明显。 军品高景气+重点市场取得重要突破，降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提升，公司增速中枢有望上移。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域， 在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。此外，公司也在石油、光电等市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级，不断增加新的增长点。推出首次股权激励计划第一期已于23年5月授予，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力的回升和再提高，收入和利润增速将再上新台阶。 盈利预测与投资建议 维持前期预测，预计公司23-25年归母净利润为8.10、11.09、14.18亿元，参考可比公司23年39倍PE，给予目标价69.03元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期 营业收入(百万元)5,1476,0207,5459,30411,492 营业利润(百万元)6117091,0121,3421,709 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2023年08月23日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.17 2.03 -6.53 -24.61 相对表现% 6.47 3.7 -1.21 -14.49 沪深300% -2.3 -1.67 -5.32 -10.12 证券分析师王天一 021-63325888*6126wangtianyi@orientsec.com.cn 证券分析师 执业证书编号：S0860510120021罗楠021-63325888*4036luonan@orientsec.com.cn 证券分析师 执业证书编号：S0860518100001冯函021-63325888*2900fenghan@orientsec.com.cn 证券分析师 执业证书编号：S0860520070002丁昊dinghao@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080002 联系人宁小涵 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 同比增长(%)22.0%17.0%25.3%23.3%23.5% ningxiaohan@orientsec.com.cn 同比增长(%)9.8%16.0%42.9%32.6%27.3% 归属母公司净利润(百万元)4895558111,1111,421 同比增长(%) 12.8% 13.6% 46.0% 36.9% 27.9% 每股收益（元） 1.07 1.22 1.77 2.43 3.11 毛利率(%) 32.4% 33.0% 34.3% 34.8% 35.0% 净利率(%) 9.5% 9.2% 10.7% 11.9% 12.4% 净资产收益率(%) 11.3% 10.1% 13.3% 15.8% 17.4% 市盈率 56.7 49.9 34.2 25.0 19.5 市净率 5.3 4.9 4.2 3.7 3.2 23Q1业绩略超预期，净利率回升至 13.95%，降本增效持续推进 22年期间费用较高影响业绩，看好23年经营质量改善 拟推首期股权激励预案，看好公司盈利能力持续改善 2023-04-27 2023-04-19 2022-11-07 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：航天电器可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2023/8/22 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中航光电 002179 43.86 1.28 1.61 2.03 2.55 34.22 27.29 21.60 17.17 菲利华 300395 44.63 0.95 1.28 1.69 2.21 47.12 34.84 26.37 20.19 中简科技 300777 39.57 1.35 1.77 2.14 2.60 29.21 22.30 18.46 15.23 景嘉微 300474 70.52 0.63 0.89 1.26 1.66 111.62 78.99 55.93 42.51 振芯科技 300101 21.52 0.53 0.74 1.00 1.16 40.48 28.95 21.49 18.48 铖昌科技 001270 80.71 0.85 1.24 1.67 2.20 95.18 65.35 48.31 36.74 调整后 平均 39 29 23 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,548 2,188 2,031 2,157 2,445 营业收入 5,147 6,020 7,545 9,304 11,492 应收票据、账款及款项融资 4,331 5,039 6,316 7,789 9,620 营业成本 3,480 4,033 4,955 6,069 7,470 预付账款 67 100 113 140 172 营业税金及附加 31 45 56 56 57 存货 1,011 1,046 1,285 1,573 1,937 销售费用 117 152 174 195 230 其他 67 114 119 125 132 管理费用及研发费用 918 1,124 1,358 1,656 2,046 流动资产合计 8,025 8,486 9,863 11,784 14,307 财务费用 (7) (32) (20) (20) (22) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 41 57 60 60 60 固定资产 1,004 1,120 1,242 1,294 1,277 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 52 73 378 325 255 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 94 92 84 75 67 其他 44 68 51 54 58 其他 148 197 195 190 185 营业利润 611 709 1,012 1,342 1,709 非流动资产合计 1,297 1,482 1,899 1,885 1,784 营业外收入 12 5 11 20 20 资产总计 9,322 9,968 11,762 13,669 16,091 营业外支出 3 7 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 620 707 1,021 1,360 1,727 应付票据及应付账款 2,465 2,718 3,490 4,221 5,163 所得税 52 55 97 116 147 其他 467 291 350 403 469 净利润 567 651 924 1,245 1,580 流动负债合计 2,932 3,008 3,840 4,624 5,632 少数股东损益 78 96 113 134 159 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 489 555 811 1,111 1,421 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.07 1.22 1.77 2.43 3.11 其他 302 383 386 386 386 非流动负债合计 302 383 386 386 386 主要财务比率 负债合计 3,235 3,391 4,227 5,010 6,018 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 810 894 1,007 1,142 1,301 成长能力 实收资本（或股本） 453 453 457 457 457 营业收入 22.0% 17.0% 25.3% 23.3% 23.5% 资本公积 1,914 1,816 2,006 2,006 2,006 营业利润 9.8% 16.0% 42.9% 32.6% 27.3% 留存收益 2,836 3,322 3,965 4,954 6,208 归属于母公司净利润 12.8% 13.6% 46.0% 36.9% 27.9% 其他 75 93 100 100 100 获利能力 股东权益合计 6,088 6,578 7,535 8,659 10,072 毛利率 32.4% 33.0% 34.3% 34.8% 35.0% 负债和股东权益总计 9,322 9,968 11,762 13,669 16,091 净利率 9.5% 9.2% 10.7% 11.9% 12.4% ROE 11.3% 10.1% 13.3% 15.8% 17.4% 现金流量表 ROIC 10.8% 9.8% 12.7% 14.9% 16.4% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 567 651 924 1,245 1,580 资产负债率 34.7% 34.0% 35.9% 36.7% 37.4% 折旧摊销 115 153 153 179 200 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (7) (32) (20) (20) (22) 流动比率 2.74 2.82 2.57 2.55 2.54 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 2.38 2.47 2.23 2.21 2.20 营运资金变动 18 (718) (702) (1,011) (1,227) 营运能力 其它 142 124 (9) 0 0 应收账款周转率 2.8 3.4 3.7 3.6 3.6 经营活动现金流 835 179 347 393 532 存货周转率 4.2 3.9 4.3 4.2 4.3 资本支出 (479) (276) (557) (165) (100)