2023年三季报点评：Q3利润超预期，降本控费措施成效显现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 欧派家居（603833.SH）2023年三季报点评 Q3利润超预期，降本控费措施成效显现 2023年10月30日 ➢ 事件：2023年单Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润67.21/11.77/11.29亿元，同比增长2.22%/21.09%/20.17%，2023年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润165.65/23.10/22.00亿元，同比增长1.82%/16.04%/14.57%。 ➢ 单Q3厨衣承压，木卫延续增长态势，经销承压，大宗与直营稳步增长：1）分产品看，2023单Q3橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他实现收入20.92/34.43/3.52/4.20/2.55亿元，同比变动-4.14%/-1.33%/+12.34%/+5.85%/+232%，占营业收入的比重31.9%/52.5%/5.4%/6.4%/3.9%，同比变动-1.9/-1.6/+0.5/+0.3/+0.7pct。我们认为橱衣主要系终端需求未恢复，客流与客单价均受影响，同时衣柜业务的配套品库存仍在去化，影响经销商对成品家具的下单节奏。2）分渠道看，公司23Q3直营/经销/大宗/其他实现收入2.22/50.55/11.94/0.92亿元，同比变动+14.02%/-1.66%/+12.27%/+51.08%，占营业收入的比重3.4%/77.0%/18.2%/1.4%，同比变动+0.4/-2.6/+1.7/+0.5pct。经销渠道整体受宏观经济环境和卖场客流减少而承压，大宗渠道受益于保交付稳步增长。 ➢ 门店减少或因为零售大家居战略，综合门店增加：1）公司门店单Q3末净关店-156家至7376家，其中橱柜2340家（-18），衣柜2253家（-117），欧铂丽1067家（-12），欧铂尼1026家（+1），欧派卫浴690家（-10），我们认为单Q3门店数量减少或因部分经销商经营计划调整，部分门店变成综合店，零售大家居战略持续推进，整体终端仍平稳运行。 ➢ 毛利率增长，费用率稳定，单Q3净利率提升2.7pct：公司23Q3公司毛利率为37.62%，同比提升4.49pct，主要系原材料价格下降和降本增效措施成效在第三季度显现。1）分产品看，公司23Q3橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他毛利率为39.21%/37.64%/31.93%/24.42%/41.41%，同比变动+2.40/+6.68/+0.02/+2.63/-17.44pct，我们认为单Q3衣柜及配套家具产品毛利率提升明显或因为毛利率更高的柜类产品占比提升，较低毛利率的配套品因短期下单节奏影响而占比降低。2）分渠道看，公司23Q3直营/经销/大宗/其他毛利率为59.39%/38.57%/26.33%/44.85%， 同 比 变 动+4.45/+5.62/-0.96/+4.45pct，我们认为直营与经销毛利率受益于公司降本增效措施而提升，大宗毛利率或因为争取优质国央企等优质大宗客户而进行让利。3）费用率稳定，23Q3公司期间费用率为16.84%，同比增加1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率8.19%/4.99%/4.69%/-1.02%，同比变动+0.60/-0.46/+0.62/+0.35pct。4）23Q3归母净利率为17.52%，同比增加2.73pct，主要受益于毛利率上升。 ➢ 投资建议：公司控本降费措施成果显著，大家居推进顺利，零售大家居开店迅速，以橱衣木卫全品类为核心，结合自身领先的信息化系统和供应链，为消费者提供一站式解决方案，长期市场份额提升确定性强。考虑到终端需求还未完全恢复，家居作为耐用消费品的订单转化周期较以往更长，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.92/36.05/40.36亿元，同增15.0%/16.6%/11.9%，当前股价对应PE为17/15/13X，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 22,480 23,397 26,218 29,038 增长率（%） 10.0 4.1 12.1 10.8 归属母公司股东净利润（百万元） 2,688 3,092 3,605 4,036 增长率（%） 0.9 15.0 16.6 11.9 每股收益（元） 4.41 5.08 5.92 6.62 PE 20 17 15 13 PB 3.3 2.9 2.6 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 88.19元 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 相关研究 1.欧派家居（603833.SH）2023年半年报点评：Q2利润超预期，毛利率逆势增长控费效果显著-2023/09/02 2.欧派家居（603801.SH）2023年一季报点评：高基数&经营杠杆短期影响盈利，前瞻指标良好静待业绩复苏-2023/04/29 3.欧派家居（603833.SH）2022年年报点评：新渠道&新模式引爆增长新动能，龙头地位持续夯实-2023/04/26 4.欧派家居（603833.SH）2022年业绩预增公告点评：逆势凸显韧性，Q4业绩符合预期-2023/01/17 欧派家居(603833)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 22,480 23,397 26,218 29,038 成长能力（%） 营业成本 15,374 15,659 17,513 19,397 营业收入增长率 9.97 4.08 12.05 10.76 营业税金及附加 168 164 184 203 EBIT增长率 -2.05 22.60 17.28 11.41 销售费用 1,679 1,776 1,977 2,163 净利润增长率 0.86 15.00 16.61 11.94 管理费用 1,336 1,383 1,416 1,568 盈利能力（%） 研发费用 1,123 1,053 1,180 1,307 毛利率 31.61 33.07 33.20 33.20 EBIT 2,819 3,457 4,054 4,516 净利润率 11.96 13.21 13.75 13.90 财务费用 -247 -98 -94 -129 总资产收益率ROA 9.40 8.78 9.42 9.69 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 16.29 16.93 17.47 17.37 投资收益 23 0 0 0 偿债能力 营业利润 3,056 3,555 4,148 4,645 流动比率 1.38 1.25 1.37 1.49 营业外收支 12 15 15 15 速动比率 1.11 1.07 1.23 1.34 利润总额 3,068 3,570 4,163 4,660 现金比率 0.85 0.92 1.07 1.18 所得税 385 478 558 624 资产负债率（%） 42.28 48.08 46.08 44.23 净利润 2,683 3,092 3,605 4,036 经营效率 归属于母公司净利润 2,688 3,092 3,605 4,036 应收账款周转天数 22.03 16.00 16.00 16.00 EBITDA 3,674 4,354 5,136 5,740 存货周转天数 33.57 35.00 35.00 35.00 总资产周转率 0.86 0.73 0.71 0.73 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 8,270 12,802 15,662 18,222 每股收益 4.41 5.08 5.92 6.62 应收账款及票据 1,467 1,272 1,425 1,578 每股净资产 27.10 29.99 33.87 38.13 预付款项 107 157 175 194 每股经营现金流 3.96 10.33 8.83 9.79 存货 1,414 1,502 1,679 1,860 每股股利 1.77 2.03 2.37 2.65 其他流动资产 2,122 1,652 1,115 1,123 估值分析 流动资产合计 13,381 17,384 20,057 22,977 PE 20 17 15 13 长期股权投资 11 6 6 6 PB 3.3 2.9 2.6 2.3 固定资产 6,689 7,368 7,939 8,582 EV/EBITDA 14.22 12.00 10.17 9.10 无形资产 1,061 1,059 1,055 1,050 股息收益率（%） 2.01 2.30 2.68 3.00 非流动资产合计 15,230 17,809 18,224 18,683 资产合计 28,611 35,194 38,281 41,660 短期借款 4,585 7,085 7,085 7,085 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,979 2,403 2,687 2,976 净利润 2,683 3,092 3,605 4,036 其他流动负债 3,111 4,423 4,863 5,364 折旧和摊销 855 897 1,083 1,224 流动负债合计 9,675 13,910 14,634 15,425 营运资金变动 -1,378 2,065 408 417 长期借款 5 621 621 621 经营活动现金流 2,410 6,295 5,381 5,964 其他长期负债 2,417 2,391 2,386 2,380 资本开支 -2,246 -1,640 -1,482 -1,668 非流动负债合计 2,422 3,012 3,007 3,001 投资 -4,923 45 0 0 负债合计 12,097 16,922 17,641 18,426 投资活动现金流 -7,146 -3,083 -938 -1,668 股本 609 609 609 609 股权募资 2,006 -248 0 0 少数股东权益 6 6 6 6 债务募资 2,403 2,924 -57 -5 股东权益合计 16,514 18,272 20,640 23,234 筹资活动现金流 2,985 1,321 -1,584 -1,737 负债和股东权益合计 28,6