2023年三季报点评：Q3利润超预期，降本控费措施成效显现

事件：2023年单Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润67.21/11.77/11.29亿元，同比增长2.22%/21.09%/20.17%，2023年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润165.65/23.10/22.00亿元，同比增长1.82%/16.04%/14.57%。 单Q3厨衣承压，木卫延续增长态势，经销承压，大宗与直营稳步增长：1）分产品看，2023单Q3橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他实现收入20. 92/34.43/3.52/4.20/2.55亿元，同比变动-4.14%/-1.33%/+12.34%/+5.85%/+232%，占营业收入的比重31.9%/52.5%/5.4%/6.4%/3.9%，同比变动-1.9/-1.6/+0.5/+0.3/+0.7pct。我们认为橱衣主要系终端需求未恢复，客流与客单价均受影响，同时衣柜业务的配套品库存仍在去化，影响经销商对成品家具的下单节奏。2）分渠道看，公司23Q3直营/经销/大宗/其他实现收入2.22/50.55/11. 94/0.92亿元，同比变动+14.02%/-1.66%/+12.27%/+51.08%，占营业收入的比重3.4%/77.0%/18.2%/1.4%，同比变动+0.4/-2.6/+1.7/+0.5pct。经销渠道整体受宏观经济环境和卖场客流减少而承压，大宗渠道受益于保交付稳步增长。 门店减少或因为零售大家居战略，综合门店增加：1）公司门店单Q3末净关店-156家至7376家，其中橱柜2340家（-18），衣柜2253家（-117），欧铂丽1067家（-12），欧铂尼1026家（+1），欧派卫浴690家（-10），我们认为单Q3门店数量减少或因部分经销商经营计划调整，部分门店变成综合店，零售大家居战略持续推进，整体终端仍平稳运行。 毛利率增长，费用率稳定，单Q3净利率提升2.7pct：公司23Q3公司毛利率为37.62%，同比提升4.49pct，主要系原材料价格下降和降本增效措施成效在第三季度显现。1）分产品看，公司23Q3橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他毛利率为39.21%/37.64%/31.93%/24.42%/41.41%，同比变动+2.40/+6.68/+0.02/+2.63/-17.44pct，我们认为单Q3衣柜及配套家具产品毛利率提升明显或因为毛利率更高的柜类产品占比提升，较低毛利率的配套品因短期下单节奏影响而占比降低。2）分渠道看，公司23Q3直营/经销/大宗/其他毛利率为59.39%/38.57%/26.33%/44.85%， 同比变动+4.45/+5.62/-0.96/+4.45pct，我们认为直营与经销毛利率受益于公司降本增效措施而提升，大宗毛利率或因为争取优质国央企等优质大宗客户而进行让利。3）费用率稳定，23Q3公司期间费用率为16.84%，同比增加1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率8.19%/4.99%/4.69%/-1.02%，同比变动+0.60/-0.46/+0.62/+0.35pct。 4）23Q3归母净利率为17.52%，同比增加2.73pct，主要受益于毛利率上升。 投资建议：公司控本降费措施成果显著，大家居推进顺利，零售大家居开店迅速，以橱衣木卫全品类为核心，结合自身领先的信息化系统和供应链，为消费者提供一站式解决方案，长期市场份额提升确定性强。考虑到终端需求还未完全恢复，家居作为耐用消费品的订单转化周期较以往更长，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.92/36.05/40.36亿元 ， 同增15.0%/16.6%/11.9%，当前股价对应PE为17/15/13X，维持“推荐“评级。 风险提示：房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）