公司简评报告：超声内镜业务快速增长，发力第三增长曲线

公司研究 2023年08月23日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 开立医疗（300633）：超声内镜业务快速增长，发力第三增长曲线 ——公司简评报告 投资要点 业绩快速增长，盈利能力持续提升。2023年上半年，公司营收与归母净利分别为10.43、2.73亿元，分别同比增长24.9%、56.2%。Q2单季度，公司营收与归母净利分别为5.7、1.4亿元，分别同比增长22.7%、8.8%。盈利能力方面，公司毛利率与净利率分别为69.0%、 26.2%，分别较去年同期提升3.8、5.3个百分点。产品结构优化及规模效应持续体现，公司利润端增速亮眼。 62% 49% 36% 23% 10% -3% -16% -29% 22-0822-1123-02 开立医疗 23-05 沪深300 超声：海内外市场均取得积极进展，中高端产品持续放量。2023年上半年，公司彩超产品收入为6.5亿元，同比增长19.5%，毛利率66.5%，较去年同期提升3.0个百分点。1）中高 数据日期 2023/08/23 收盘价 42.07 总股本(万股) 43,065 流通A股/B股(万股) 43,065/0 资产负债率(%) 18.76% 市净率(倍) 6.04 净资产收益率(加权) 9.48 12个月内最高/最低价 62.62/34.62 端产品突破海外发达市场：①加载了“凤眼S-Fetus”的S60、P60和Elite系列产品销售快速放量，在欧美市场取得快速增长，中等以上规模医院等核心客户群装机快速扩大。②便携超声E系列、X系列扩展到更多的发达国家和高端医院，用户群体及适用科室扩展，市场空间打开。③积极建设海外发达市场团队，实现新产品快速导入。2）产品梯队完善，国内市场设备入院率达到历年之最：①S60、P60系列等高端台超在妇产、全身应用取得突破三甲医院的装机量不断提升。②产品梯队完善，公司在各级市场都实现了较好的发展，特别是医疗补短板、体检筛查健康关注、医院新建、改扩建以及省市级集中采购等领域具备更大竞争优势。 内镜：产品进入收获期，延续高增长。2023年上半年，公司内镜业务收入为3.8亿元，同比增长38.4%，毛利率73.8%，较去年同期提升4.1个百分点。报告期内，随着国内常规诊 疗业务的逐月恢复，以及HD550等高端产品的放量，公司内镜业务延续高增长态势。作为国产内镜市场的龙头企业，公司新推出支气管镜等多个高端镜体，产品管线不断丰富，公 司产品覆盖的医院和科室数量持续增加，覆盖更多手术和应用场景，可及市场越来越大， 相关研究 《公司简评：开立医疗（300633.SZ超声业务稳健增长，内镜产品加速放量》2023.04.13 临床认可度不断提升，公司内镜业务持续高成长可期。 微创外科：发力打造第三成长曲线，股权激励制定高目标。公司微创外科领域持续推出重磅产品，如2K和4K白光、4K荧光等。为加快业务推广，公司引进了具有丰富外科营销经 验的团队，并颁布股权激励计划。本次股权激励主要针对微创外科业务团队等34人，拟授予股票总量329.4万股，占公司股本总额的0.76%，授予价格为每股22.18元。本次激励计划设立了两级业绩考核指标，均对公司2023-2026年在大陆地区外科业务收入提出要求：A（归属系数100%）4年收入分别不低于1/1.45/2.5/4亿元，同比增速分别为45%/72%/60%；B（归属系数80%）4年收入分别不低于0.8/1.16/2/3.2亿元。股权激励一方面有利于充分调动微创外科团队积极性；另一方面彰显出公司发力微创外科业务的信心和决心，预计该业务将成为公司未来几年新的增长极。 投资建议：开立医疗是国产超声+内镜龙头，高端产品陆续放量，开始重点发力微创外科业务，打造第三成长曲线，业绩保持高增长可期。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.07/6.59/8.42亿元，对应EPS分别为1.18/1.53/1.96元，对应PE分别 35.8/27.5/21.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；政策风险；汇率风险等。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 1163.08 1444.60 1762.65 2178.90 2754.09 3431.25 同比增速(%) -7.24% 24.20% 22.02% 23.62% 26.40% 24.59% 归母净利润(百万元) -46.26 247.24 369.81 506.59 658.63 842.28 同比增速(%) -145.56% 634.43% 49.57% 36.99% 30.01% 27.88% 毛利率(%) 66.45% 67.38% 66.87% 67.01% 67.27% 67.47% 每股盈利(元) -0.11 0.57 0.86 1.18 1.53 1.96 ROE(%) -3.44% 10.50% 13.50% 15.67% 17.40% 18.76% PE(倍) — 73.28 63.76 35.76 27.51 21.51 资料来源：携宁，东海证券（数据截止至2023年8月23日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A2023E 2024E2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,7632,179 2,7543,431 1,337 1,682 2,156 2,746 %同比增速 22%24% 26%25% 交易性金融资产 419 469 569 719 营业成本 584719 9011,116 200 244 285 336 毛利 1,1791,460 1,8532,315 存货 514 559 651 744 ％营业收入 67%67% 67%67% 12 17 18 22 税金及附加 1520 2530 其他流动资产 31 52 55 65 ％营业收入 1%1% 1%1% 2,514 3,023 3,735 4,633 销售费用 423516 639782 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 24%24% 23%23% 0 0 0 0 管理费用 98118 146178 固定资产合计 376 394 421 452 ％营业收入 6%5% 5%5% 169 172 174 175 研发费用 329414 529662 商誉 160 160 160 160 ％营业收入 19%19% 19%19% 30 39 39 39 财务费用 -30-15 -20-26 其他非流动资产 294 283 253 223 ％营业收入 -2%-1% -1%-1% 3,544 4,071 4,782 5,683 资产减值损失 -400 00 短期借款 181 201 231 281 信用减值损失 -200 00 231 294 371 443 其他收益 95109 138172 预收账款 0 0 0 0 投资收益 97 810 131 158 194 234 净敞口套期收益 00 00 应交税费 27 44 61 79 公允价值变动收益 -40 00 179 88 86 101 资产处置收益 -10 00 流动负债合计 749 784 942 1,139 营业利润 382523 680870 0 0 0 0 ％营业收入 22%24% 25%25% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 00 00 1 1 1 1 利润总额 382523 680870 其他非流动负债 54 54 54 54 ％营业收入 22%24% 25%25% 804 839 997 1,194 货币资金 应收账款及应收票据预付账款 流动资产合计投资性房地产无形资产 递延所得税资产 资产总计 应付票据及应付账款应付职工薪酬 其他流动负债长期借款 递延所得税负债 所得税费用 12162127 负债合计 归属于母公司的所有者权益 2,7403,2333,7854,489 净利润370507659842 少数股东权益0000 负债及股东权益3,5444,0714,7825,683 归属于母公司净利润370507659842 ％营业收入21%23%24%25%股东权益2,7403,2333,7854,489 少数股东损益0000 %同比增速50%37%30%28% 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 473 478 737 935 EPS（元/股）0.861.181.531.96现金流量表（百万元） 基本指标 投资0 -50 -100 -150 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出-190 -70 -90 -110 EPS 0.86 1.18 1.53 1.96 其他-244 -15 8 10 BVPS 6.40 7.51 8.79 10.42 投资活动现金流净额-434 -135 -182 -250 PE 63.76 35.76 27.51 21.51 债权融资106 21 30 50 PEG 1.29 0.97 0.92 0.77 股权融资0 63 0 0 PB 8.56 5.60 4.79 4.04 支付股利及利息-58 -82 -112 -145 EV/EBITDA 55.10 28.43 21.60 16.50 其他-44 2 0 0 ROE 13% 16% 17% 19% 筹资活动现金流净额4 3 -82 -95 ROIC 11% 14% 16% 17% 现金净流量 54 345 473 590 资料来源：携宁，东海证券（数据截止至2023年8月23日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告